暢通退出渠道成創(chuàng)投發(fā)展重中之重 “耐心資本”將更加成熟穩(wěn)定

　　9月18日，高層會(huì)議研究促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資發(fā)展的有關(guān)舉措。會(huì)議指出，創(chuàng)業(yè)投資事關(guān)科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)和高質(zhì)量發(fā)展。要盡快疏通“募投管退”各環(huán)節(jié)存在的堵點(diǎn)卡點(diǎn)，支持符合條件的科技型企業(yè)境內(nèi)外上市，大力發(fā)展股權(quán)轉(zhuǎn)讓、并購(gòu)市場(chǎng)，推廣實(shí)物分配股票試點(diǎn)，鼓勵(lì)社會(huì)資本設(shè)立市場(chǎng)化并購(gòu)母基金或創(chuàng)業(yè)投資二級(jí)市場(chǎng)基金，促進(jìn)創(chuàng)投行業(yè)良性循環(huán)。要推動(dòng)國(guó)資出資成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)期資本、耐心資本，完善國(guó)有資金出資、考核、容錯(cuò)、退出相關(guān)政策措施。要夯實(shí)創(chuàng)業(yè)投資健康發(fā)展的制度基礎(chǔ)，落實(shí)資本市場(chǎng)改革重點(diǎn)舉措，健全資本市場(chǎng)功能，進(jìn)一步激發(fā)創(chuàng)業(yè)投資市場(chǎng)活力。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，當(dāng)前，暢通退出渠道是創(chuàng)投行業(yè)的重中之重?，F(xiàn)階段創(chuàng)投行業(yè)依賴IPO的退出模式受阻，并購(gòu)、S基金等方式正發(fā)展成為創(chuàng)投機(jī)構(gòu)退出渠道“新藍(lán)海市場(chǎng)”，然而這兩種在海外市場(chǎng)已經(jīng)成熟的方式在我國(guó)還屬于“新探索”，未來(lái)需進(jìn)一步優(yōu)化舉措，提高國(guó)資參與積極性迫在眉睫。

　　“退出”應(yīng)多渠道開花

　　在IPO萎縮的情況下，S基金與并購(gòu)尚待發(fā)展：例如掛牌轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)參與主體良莠不齊，合適的受讓方難尋；S交易雖然被寄予厚望，但缺乏流動(dòng)性，短期仍難以形成規(guī)模效應(yīng)，多種退出途徑短時(shí)間內(nèi)難以暢通。

　　業(yè)內(nèi)人士稱，一方面，退出釋放出流動(dòng)性，可以服務(wù)更多科創(chuàng)企業(yè)；另一方面，退出渠道暢通，才能吸引更多的社會(huì)資金、長(zhǎng)期資本進(jìn)入，緩解募資難的問(wèn)題。中國(guó)銀行研究院研究員劉官菁認(rèn)為，在我國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管日趨完善、上市標(biāo)準(zhǔn)提高的形勢(shì)下，A股市場(chǎng)證券化紅利正逐漸減少，IPO退出不確定性高，退出市場(chǎng)結(jié)構(gòu)亟待轉(zhuǎn)型。

　　并購(gòu)被公認(rèn)為是當(dāng)下市場(chǎng)有著巨大潛力和發(fā)展空間的退出渠道，而當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)的成功率并不高。中歐國(guó)際工商學(xué)院金融學(xué)副教授張華表示，主要有五點(diǎn)原因：第一，企業(yè)并購(gòu)在我國(guó)的歷史并不久遠(yuǎn)；第二，并購(gòu)決策不科學(xué)，在并購(gòu)前的戰(zhàn)略分析階段，并購(gòu)雙方對(duì)并購(gòu)能否真正產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)并未做充分嚴(yán)謹(jǐn)?shù)目紤]；第三，并購(gòu)動(dòng)機(jī)非理性化，在流動(dòng)性富裕或市值管理等因素驅(qū)使下，有些公司才會(huì)考慮并購(gòu)；第四，并購(gòu)雙方存在信息不對(duì)稱性的問(wèn)題，具體來(lái)講，盡職調(diào)查的結(jié)果和最初的戰(zhàn)略設(shè)想以及收購(gòu)入場(chǎng)后的實(shí)際情況，都可能存在不一致的情況；第五，忽視并購(gòu)整合的作用，目前國(guó)內(nèi)很多企業(yè)仍處于業(yè)務(wù)拓展階段，在綜合運(yùn)用資本運(yùn)作手段、掌握相關(guān)合規(guī)要求、進(jìn)行并購(gòu)的人才儲(chǔ)備等方面，仍有很多工作要做。

　　LP投顧創(chuàng)始人國(guó)立波表示：“造成退出難的原因既有市場(chǎng)的問(wèn)題，也有機(jī)制的問(wèn)題。決策層研究出臺(tái)具體措施，將在一定程度上疏解政策機(jī)制上的痛點(diǎn)和難點(diǎn)，但是市場(chǎng)的問(wèn)題最終還需要市場(chǎng)來(lái)解決?！?/p>

　　提高國(guó)資參與積極性

　　作為國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要推手，國(guó)資機(jī)構(gòu)在一級(jí)市場(chǎng)發(fā)揮著舉足輕重的作用。當(dāng)前，國(guó)資機(jī)構(gòu)已經(jīng)成為創(chuàng)投市場(chǎng)第一大出資主體。IT桔子數(shù)據(jù)顯示，獲國(guó)資背景機(jī)構(gòu)投資的中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量目前已經(jīng)達(dá)到了219家，在獨(dú)角獸中的體量占到了58%，超過(guò)半壁江山。 

　　缺乏市場(chǎng)化激勵(lì)機(jī)制與容錯(cuò)機(jī)制，成為了制約國(guó)有投資持續(xù)健康發(fā)展的主要制度性障礙。例如部分政府投資基金的預(yù)算監(jiān)管仍然沿襲政府直接投資的傳統(tǒng)做法，不允許資金沉淀，只將政府投資基金年度投資支出進(jìn)度與速度作為績(jī)效考核標(biāo)準(zhǔn)。

　　針對(duì)這一問(wèn)題，高層會(huì)議著重強(qiáng)調(diào)要推動(dòng)國(guó)資出資成為更有擔(dān)當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)期資本、耐心資本，完善國(guó)有資金出資、考核、容錯(cuò)、退出相關(guān)政策措施。此前，國(guó)務(wù)院國(guó)資委資本運(yùn)營(yíng)與收益管理局局長(zhǎng)王海琳提到，國(guó)資委將加強(qiáng)與相關(guān)部門的溝通協(xié)同，在放寬規(guī)模限制、提高出資比例、注重整體業(yè)績(jī)和長(zhǎng)期回報(bào)考核，明確盡職免責(zé)容錯(cuò)條件等方面，給予中央企業(yè)創(chuàng)投基金更大支持。

　　壯大耐心資本

　　“耐心資本，‘耐心’這兩個(gè)字是關(guān)鍵，穩(wěn)定性和長(zhǎng)期性是其內(nèi)在要求。除了充分尊重市場(chǎng)規(guī)律以外，政府這只‘有形的手’也可以發(fā)揮重要作用，引導(dǎo)各類資本摒棄急功近利、快進(jìn)快出、掙快錢的浮躁心態(tài)，堅(jiān)持做長(zhǎng)期投資、戰(zhàn)略投資、價(jià)值投資、責(zé)任投資?！眹?guó)家發(fā)展改革委副主任李春臨表示。

　　中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊表示，國(guó)資的LP（出資人）就應(yīng)該按照國(guó)家的要求，多一些耐心，延長(zhǎng)基金周期。另外，對(duì)于做到耐心資本的民營(yíng)LP來(lái)說(shuō)，應(yīng)該給予一些鼓勵(lì)和獎(jiǎng)勵(lì)以及一些政策性的支持。比如說(shuō)持有了5年-10年的耐心資本，在項(xiàng)目上市的時(shí)候可以享受盡早退出或者給予一定的稅收優(yōu)惠，有了扶持耐心資本的環(huán)境，才能有機(jī)構(gòu)愿意去做耐心資本。

　　米磊還表示，現(xiàn)在政府資本是主流，社會(huì)資本在減少。政府資本更應(yīng)該去做一些引導(dǎo)基金、母基金。由于投資風(fēng)險(xiǎn)高，應(yīng)該培養(yǎng)大量的市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)，通過(guò)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和市場(chǎng)選擇的方式平衡風(fēng)險(xiǎn)和收益。另外，對(duì)于參與到國(guó)家鼓勵(lì)行業(yè)的社會(huì)資本，應(yīng)該給予一定的政策支持和稅收的減免。國(guó)家應(yīng)該充分撬動(dòng)社會(huì)資本，才能夠推動(dòng)科技創(chuàng)新，歷次的科技革命主要是利用社會(huì)資本，不能純靠國(guó)有資本?！氨热缯f(shuō)，支持科技創(chuàng)新，尤其是硬科技的投資機(jī)構(gòu)，可以享受等同于高新技術(shù)企業(yè)的稅率，這樣更合理?！泵桌谡f(shuō)。

　　近一段時(shí)間，湖北、廣東、上海等多地紛紛出臺(tái)相關(guān)規(guī)定，優(yōu)化政府出資的創(chuàng)業(yè)投資基金管理，改革完善基金考核、容錯(cuò)免責(zé)機(jī)制，給予國(guó)資創(chuàng)投容錯(cuò)率和更長(zhǎng)回收期限，支持引導(dǎo)國(guó)資成為真正的“耐心資本”。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，隨著政策的引導(dǎo)和機(jī)制的完善，有理由相信政府引導(dǎo)基金和國(guó)資將逐漸成長(zhǎng)為更加成熟和穩(wěn)定的耐心資本。