IPO與破發(fā)“齊飛”：一級(jí)市場(chǎng)估值重構(gòu)

　　導(dǎo)讀：為何即使面臨破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，這些新經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸企業(yè)仍選擇扎堆上市，這將對(duì)未來(lái)一級(jí)市場(chǎng)企業(yè)的融資估值產(chǎn)生怎樣的影響？

　　近日，小米、映客、51信用卡等新經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸企業(yè)紛紛赴港上市，美團(tuán)、同程藝龍、華興資本、找鋼網(wǎng)等也已向港交所遞交招股書(shū)，儼然形成一股上市風(fēng)潮。

　　德勤最新公布的報(bào)告顯示，2018年上半年香港市場(chǎng)IPO數(shù)量達(dá)到全球首位，有超過(guò)100家的公司完成IPO發(fā)行，相較2017年上半年的68家公司，同比增加了49%。同時(shí)德勤預(yù)計(jì)，今年下半年香港將迎來(lái)10家獨(dú)角獸上市，其中融資在百億港元以上的至少有5只。

　　大洋彼岸的美股市場(chǎng)也十分熱鬧，今年已有B站、愛(ài)奇藝、虎牙直播、優(yōu)信等中概股赴美上市。6月30日，成立三年的拼多多向美國(guó)證券交易委員會(huì)提交招股書(shū)。

　　但值得注意的是，盡管今年登陸港股的企業(yè)有明顯增幅，但這些公司的總?cè)谫Y額呈下降態(tài)勢(shì)。上市破發(fā)幾乎成為一種“常態(tài)”，香港市場(chǎng)新股破發(fā)率甚至高達(dá)72%。

　　雖然7月12日上市的映客和13日上市的51信用卡均打破“破發(fā)魔咒”，但2017年底以來(lái)，在香港上市的獨(dú)角獸企業(yè)閱文集團(tuán)、眾安在線、平安好醫(yī)生、獵聘、小米等，都曾遭遇上市首日破發(fā)的窘境。近期在美股上市的優(yōu)信，也跌破發(fā)行價(jià)。

　　上市破發(fā)現(xiàn)象產(chǎn)生的原因是什么？為何即使面臨破發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，這些新經(jīng)濟(jì)獨(dú)角獸企業(yè)仍選擇扎堆上市，這將對(duì)未來(lái)一級(jí)市場(chǎng)企業(yè)的融資估值產(chǎn)生怎樣的影響？

　　抓住窗口期

　　21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者采訪了解，獨(dú)角獸企業(yè)扎堆在港股、美股上市既受外部宏觀環(huán)境影響，又有內(nèi)部企業(yè)自身需求考量。

　　“IPO也是需要有窗口期的，雖然今年受中美貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)等因素的影響，但美股、港股市場(chǎng)整體來(lái)說(shuō)還是不錯(cuò)的，會(huì)有一批公司愿意上市。市場(chǎng)不好的時(shí)候不是上市破發(fā)，是發(fā)都發(fā)不出去，根本沒(méi)人買。”以太創(chuàng)服創(chuàng)始人周子敬對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者說(shuō)。

　　他表示，歷史上也向來(lái)如此，企業(yè)上市時(shí)間不是均勻分布的，而是在窗口期相對(duì)密集地上市。比如在上一波2014年左右的窗口期，以電商、社交為主的科技企業(yè)紛紛在海外上市，包括阿里巴巴、新浪微博、京東、聚美優(yōu)品、陌陌等。

　　戈壁創(chuàng)投管理合伙人徐晨對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，美國(guó)資本市場(chǎng)這兩年仍比較活躍，投資者信心較強(qiáng)。一是由于人工智能、無(wú)人駕駛等新技術(shù)的出現(xiàn)，帶來(lái)很多新的熱點(diǎn)。二是由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處于上升期，且上行速度比較穩(wěn)定。

　　記者發(fā)現(xiàn)，對(duì)港股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，特殊的窗口期還在于“同股不同權(quán)”政策的正式實(shí)施。今年4月30日，港交所“25年來(lái)最大的上市制度改革”生效，諸多細(xì)則對(duì)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)釋放利好。

　　反觀A股市場(chǎng)，市場(chǎng)環(huán)境不佳、IPO審核通過(guò)率降低等因素，讓很多企業(yè)更愿意考慮港股、美股上市。包括此次在香港上市的映客，此前曾有被A股上市公司宣亞國(guó)際收購(gòu)的打算，但該計(jì)劃最終宣告失敗。

　　總結(jié)這波上市企業(yè)的特點(diǎn)，不難看出，他們大多成立在2010年前后，基于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的技術(shù)進(jìn)步快速發(fā)展。其中美團(tuán)、優(yōu)信、映客等都以模式創(chuàng)新為主，在燒錢大戰(zhàn)中跑出來(lái)。從投資機(jī)構(gòu)的角度來(lái)說(shuō)，受基金期限的影響，VC/PE機(jī)構(gòu)在八年陪跑之后尋求退出也在情理之中。

　　從企業(yè)自身發(fā)展角度來(lái)看，由于去杠桿、資管新規(guī)等因素，對(duì)人民幣市場(chǎng)產(chǎn)生影響較大。對(duì)一些體量較大的獨(dú)角獸公司來(lái)說(shuō)，如果繼續(xù)在一級(jí)市場(chǎng)繼續(xù)募資，難度會(huì)很大。二級(jí)市場(chǎng)的資金體量比一級(jí)市場(chǎng)大得多，走向上市是不錯(cuò)的選擇。除了募資，上市對(duì)公司塑造品牌、解決流動(dòng)性、吸引人才等都有幫助。

　　值得注意的是，在這波新經(jīng)濟(jì)企業(yè)中，映客、拼多多都僅成立三年就選擇了上市。在上一波海外上市窗口期，陌陌、聚美優(yōu)品也分別在成立三年、四年后走向上市。

　　“企業(yè)成立多長(zhǎng)時(shí)間去IPO，是比較綜合的選擇。過(guò)早上市有時(shí)候反而不是特別理想，因?yàn)樯鲜泻笃髽I(yè)受到公開(kāi)市場(chǎng)的監(jiān)督，可能做業(yè)務(wù)會(huì)有更多的限制，很多企業(yè)可能未必會(huì)在早期拼市場(chǎng)的時(shí)候做上市�！敝茏泳凑f(shuō)。但企業(yè)早上市，在募資、解決流動(dòng)性、品牌塑造等方面具有優(yōu)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的優(yōu)勢(shì)。