新三板“殼市”沒(méi)打烊 基礎(chǔ)層企業(yè)賣殼多 買家多為產(chǎn)業(yè)資本

　　中國(guó)證券報(bào)記者日前了解到，有買家正在新三板市場(chǎng)尋殼，要求殼干凈，注冊(cè)地最好在海南。業(yè)內(nèi)人士表示，目前新三板殼的價(jià)值縮水嚴(yán)重，但殼市還在，賣殼的基本是基礎(chǔ)層企業(yè)，目前“北上廣深”的殼價(jià)在300萬(wàn)元左右，越干凈越好。

　　某機(jī)構(gòu)人士表示，在新三板殼市買家中，絕大部分為產(chǎn)業(yè)資本，他們還是奔著做業(yè)務(wù)來(lái)的。但也不排除有資金在新三板低價(jià)買殼，然后打著上市旗號(hào)，去圈錢或高價(jià)兜售老股。

　　或受政策牽引

　　談及上述買家的動(dòng)機(jī)，有機(jī)構(gòu)人士表示看不懂：“現(xiàn)在掛牌很快，去創(chuàng)新層也都很快。”北京一位私募創(chuàng)始合伙人判斷，買家要求殼是海南的新三板企業(yè)，可能是看重了海南的優(yōu)惠政策。

　　2020年6月初，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)《海南自由貿(mào)易港建設(shè)總體方案》（簡(jiǎn)稱《方案》）。對(duì)海南自貿(mào)港的建設(shè)，《方案》定位高、政策支持力度大、開(kāi)放程度高。自貿(mào)港將實(shí)行零關(guān)稅，在實(shí)現(xiàn)有效監(jiān)管的前提下，建設(shè)全島封關(guān)運(yùn)作的海關(guān)監(jiān)管特殊區(qū)域。

　　根據(jù)《方案》，對(duì)注冊(cè)在海南自貿(mào)港并實(shí)質(zhì)性運(yùn)營(yíng)的鼓勵(lì)類產(chǎn)業(yè)企業(yè)，按15%征收企業(yè)所得稅。對(duì)在海南自貿(mào)港設(shè)立的旅游業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)、高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)企業(yè)，2025年前新增境外直接投資取得的收入，免征企業(yè)所得稅。

　　中信證券表示，“雙循環(huán)”背景下改革開(kāi)放或?yàn)橹攸c(diǎn)抓手，海南獨(dú)具優(yōu)勢(shì)可作為改革試驗(yàn)田，自貿(mào)港政策紅利顯著。制造業(yè)方面，企業(yè)所得稅與關(guān)稅優(yōu)惠顯著，整車制造等或可受益。服務(wù)業(yè)方面，個(gè)稅優(yōu)惠力度空前有助于吸引人才，金融、研發(fā)等行業(yè)或?qū)⒙鋺�；離島免稅購(gòu)物助力消費(fèi)回流；高薪人才引入或提高教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等行業(yè)消費(fèi)空間；島內(nèi)外需求共振利好商貿(mào)零售產(chǎn)業(yè)。

　　目前，新三板市場(chǎng)中的海南企業(yè)數(shù)量有限。東財(cái)Choice數(shù)據(jù)顯示，截至1月19日，在新三板掛牌的海南企業(yè)只有21家，且超過(guò)半數(shù)來(lái)自省會(huì)城市�？�。其中，位于創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層的企業(yè)各有5家、16家，無(wú)精選層企業(yè)。

　　從財(cái)務(wù)指標(biāo)看，目前掛牌新三板的海南大公司不多，上述21家企業(yè)中，2019年?duì)I業(yè)收入超過(guò)1億元的公司有12家，占比57%，其中康泰旅游、皇隆制藥、新生飛翔和瓊中農(nóng)信4家公司收入居前，介于5億-10億元；5家公司2019年盈利超過(guò)3000萬(wàn)元，最高達(dá)1.46億元，6家公司雖有盈利但不足1000萬(wàn)元，還有7家公司處于虧損狀態(tài)，虧損最高值達(dá)8856萬(wàn)元。

　　新三板的海南公司也是以民企居多。東財(cái)Choice數(shù)據(jù)顯示，13家公司的實(shí)控人系個(gè)人，占比62%；剩余8家公司中，4家為國(guó)資（含地方國(guó)資），2家為基金會(huì)，2家無(wú)實(shí)控人。

　　殼市行情走低

　　2016年之前，新三板市場(chǎng)行情火熱，借殼掛牌的買家不在少數(shù)。比如，正在沖刺精選層的“新三板游戲第一股”英雄互娛借殼塞爾瑟斯，已經(jīng)摘牌的蓋亞互娛借殼道從科技等。

　　盡管新三板殼市行情不可同日而語(yǔ)，但需求仍在�！叭ツ暧�2-3位買家問(wèn)我，但覺(jué)得沒(méi)有做成的希望，最后沒(méi)跟進(jìn)�！睆V東一位新三板資深投資人告訴中國(guó)證券報(bào)記者，“有些買家自己的業(yè)務(wù)不方便直接掛牌，買了殼裝進(jìn)去。其實(shí)，很多收入過(guò)億的新三板公司，在國(guó)內(nèi)已經(jīng)算很不錯(cuò)了。”

　　殼市也不缺貨�！耙恢倍加校�只是新三板行情越好，價(jià)格越貴而已。賣殼的基本是基礎(chǔ)層企業(yè)，目前‘北上廣深’的殼價(jià)在300萬(wàn)元左右，越干凈越好�！北本┠仙酵顿Y創(chuàng)始人周運(yùn)南在接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪時(shí)說(shuō)，“一般創(chuàng)新層企業(yè)的股東多、市值大、價(jià)格高、交易復(fù)雜。而新三板買殼大都希望拿下全部股權(quán)，股權(quán)比例越高，越方便借殼方后續(xù)運(yùn)作�！�

　　周運(yùn)南表示，新三板殼市存在的原因有很多，包括企業(yè)成立時(shí)間很長(zhǎng)，重新規(guī)范歷史的成本超過(guò)借殼成本；企業(yè)財(cái)務(wù)追溯成本過(guò)高，高于借殼成本；企業(yè)在融資過(guò)程中可能有對(duì)賭的掛牌條款，時(shí)間不等人，對(duì)賭失敗的賠償成本高于借殼成本；企業(yè)出于某種特殊要求，需要掛牌作為背書(shū)，急需掛牌；企業(yè)由于某方面的天然不足，暫時(shí)不符合掛牌條件，只能用借殼來(lái)回避；當(dāng)前新三板殼不貴，有資金開(kāi)始養(yǎng)殼，等行情來(lái)了溢價(jià)再賣掉，或者注入自己的項(xiàng)目資產(chǎn)；掛牌企業(yè)大股東對(duì)賭失敗或經(jīng)營(yíng)失敗等。

　　多位機(jī)構(gòu)人士告訴中國(guó)證券報(bào)記者，在新三板殼市買家中，絕大部分為產(chǎn)業(yè)資本，他們還是奔著做業(yè)務(wù)來(lái)的。但也不排除有資金在新三板低價(jià)買殼，然后打著上市旗號(hào)，去圈錢或高價(jià)兜售老股。

　　上述投資人表示，新三板有一定的掛牌門(mén)檻，但比較低。這與新三板的定位不無(wú)關(guān)系，它是我國(guó)資本市場(chǎng)服務(wù)創(chuàng)新型、創(chuàng)業(yè)型、成長(zhǎng)型中小企業(yè)的主要平臺(tái)。由于低門(mén)檻，新三板一度匯聚了一萬(wàn)多家企業(yè)。

　　打開(kāi)向上路徑

　　目前，新三板正處于“成長(zhǎng)+蛻變”的關(guān)口，市場(chǎng)生態(tài)得到有效修復(fù)，未來(lái)可期。

　　2020年，改革全面貫穿新三板。最受關(guān)注的是，面對(duì)掛牌公司數(shù)量眾多、行業(yè)特性、發(fā)展階段、規(guī)模業(yè)績(jī)、公眾化程度等千差萬(wàn)別、市場(chǎng)需求復(fù)雜多元等特點(diǎn)，2020年7月，新三板增設(shè)精選層，形成三層次市場(chǎng)架構(gòu)。

　　據(jù)悉，基礎(chǔ)層定位于企業(yè)規(guī)范，要求滿足持續(xù)經(jīng)營(yíng)等底線條件，在匹配融資交易基本功能和較高的投資者資產(chǎn)要求基礎(chǔ)上實(shí)行底線監(jiān)管。創(chuàng)新層定位于企業(yè)培育，要求具備一定的業(yè)績(jī)規(guī)模、成長(zhǎng)性或市場(chǎng)認(rèn)可度，匹配較為高效的融資交易功能，幫助企業(yè)利用資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)。精選層定位于企業(yè)升級(jí)發(fā)展，承接完成向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行具有發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)掛牌公司，匹配與交易所市場(chǎng)相當(dāng)?shù)娜谫Y交易制度。

　　全國(guó)股轉(zhuǎn)公司董事長(zhǎng)謝庚在接受中國(guó)證券報(bào)記者專訪時(shí)強(qiáng)調(diào)，“通過(guò)實(shí)施市場(chǎng)分層，投融資對(duì)接更加高效，企業(yè)發(fā)展路徑更加清晰。本次新三板改革，在優(yōu)化市場(chǎng)分層的基礎(chǔ)上，建立精選層公司向滬深交易所直接轉(zhuǎn)板上市機(jī)制，進(jìn)一步打通了中小企業(yè)成長(zhǎng)壯大的資本通道，有利于更好發(fā)揮新三板市場(chǎng)承上啟下的樞紐功能，實(shí)現(xiàn)多層次資本市場(chǎng)互聯(lián)互通�！�

　　據(jù)了解，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司將持續(xù)強(qiáng)化市場(chǎng)融資交易功能，提高中小企業(yè)直接融資比重。如完善交易機(jī)制，推出混合交易，發(fā)揮做市商提高交易效率的重要作用，推進(jìn)融資融券制度落地，豐富市場(chǎng)指數(shù)。推動(dòng)和引導(dǎo)各類資金入市，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)和市場(chǎng)流動(dòng)性管理工具。

　　值得一提的是，2020年11月底，上交所、深交所分別發(fā)布《轉(zhuǎn)板上市辦法》公開(kāi)征求意見(jiàn)。“轉(zhuǎn)板制度落地將使得新三板與滬深市場(chǎng)打通，提高了整體效率。這既有利于企業(yè)在不同成長(zhǎng)階段融資，也有利于投資人關(guān)心的‘投得進(jìn)、管得好、退得出’等投資環(huán)節(jié)打通。新三板將形成一個(gè)‘內(nèi)循環(huán)’遞層系統(tǒng)。”安信證券新三板首席分析師諸海濱說(shuō)。