海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家姜超1日接受中國證券報記者專訪時表示，證監(jiān)會系統(tǒng)2018年工作會議明確了防范風(fēng)險、支持創(chuàng)新企業(yè)融資和擴大雙向開放等任務(wù)，為市場傳遞了積極信號。在支持面向創(chuàng)新的股權(quán)融資上，為增加制度的包容性和適應(yīng)性，或?qū)⒏鶕?jù)創(chuàng)新企業(yè)特點提出特殊的制度安排，比如考慮同股不同權(quán)的制度安排。同時，在增強資本市場支持創(chuàng)新企業(yè)時，還需要配套完善風(fēng)險防范的制度建設(shè)。
股權(quán)融資激發(fā)創(chuàng)新活力
“隨著我國社會主要矛盾轉(zhuǎn)化為人民日益增長的美好生活需要和不平衡不充分的發(fā)展之間的矛盾，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也逐漸從工業(yè)向服務(wù)業(yè)和創(chuàng)新行業(yè)轉(zhuǎn)型。”姜超認為，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型勢必帶來融資方式變化。工業(yè)化時代，重資產(chǎn)模式需要銀行債務(wù)融資；而服務(wù)創(chuàng)新時代，發(fā)展依賴人力資本，要靠股權(quán)融資激發(fā)創(chuàng)新活力。
因而，姜超表示，加大對新技術(shù)新產(chǎn)業(yè)新業(yè)態(tài)新模式的支持力度將是必由之路。而在支持面向創(chuàng)新的股權(quán)融資上，為增加制度的包容性和適應(yīng)性，或?qū)⒏鶕?jù)創(chuàng)新企業(yè)特點提出特殊的制度安排。從全球來看，有兩方面的經(jīng)驗值得借鑒：
一是對創(chuàng)新企業(yè)融資盈利要求的改進。創(chuàng)新企業(yè)因研發(fā)開支較多，在初期常面臨虧損，難以實現(xiàn)盈利。如美國的Amazon，長年高速發(fā)展，但把資本全部投入研發(fā)，如果只看盈利指標，就會錯過這樣偉大的創(chuàng)新企業(yè)。
二是同股不同權(quán)的制度安排。初創(chuàng)企業(yè)在發(fā)展初期需要融資，但是又不愿意喪失控制權(quán)。美國市場正是靠著同股不同權(quán)的制度吸引了包括阿里巴巴集團在內(nèi)的全球最優(yōu)秀公司，而亞洲的新加坡、香港市場都在做類似的改革。如果想讓中國資本市場更好地為中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型、為創(chuàng)新型企業(yè)服務(wù)，就應(yīng)該考慮引進這樣的制度。
“擴大資本市場雙向開放目的之一，在于吸引境外上市的優(yōu)質(zhì)紅籌股、中概股回歸A股，其關(guān)鍵在于進一步開放資本市場，減少境內(nèi)外上市的差別�！苯硎荆@方面，過去通過滬港通已經(jīng)積累了一定的經(jīng)驗，有望復(fù)制到滬倫通等方面，將境內(nèi)資本市場與美國、歐洲等主要資本市場連通。
姜超表示，過去的一年，中國資本市場穩(wěn)中有進，但略顯遺憾的是代表中國未來的很多優(yōu)秀企業(yè)諸如阿里巴巴、騰訊等未能在A股上市。其實，中國的優(yōu)秀企業(yè)不止是BAT，中國在新經(jīng)濟領(lǐng)域和美國二分天下，全球主要的“獨角獸”企業(yè)接近一半在中國。
“但令人擔憂的是，小米、螞蟻金服等企業(yè)傳出了要去香港市場融資的消息。如果優(yōu)秀的企業(yè)都流失到海外去了，那么對于境內(nèi)投資者將是巨大的遺憾，因為失去了分享和中國未來經(jīng)濟共同成長的機會。能不能把它們留下來，能不能讓BAT們也愿意回來？”姜超強調(diào)，展望未來，如果能下決心進一步開放資本市場，引入同股不同權(quán)等優(yōu)秀的制度安排，相信就會有越來越多的“獨角獸”到A股上市，資本市場的明天就會更好。
配套完善風(fēng)險防范制度
“證監(jiān)會系統(tǒng)2018年工作會議對防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險工作的強調(diào)，秉承了中央經(jīng)濟工作會議精神�！苯硎�，2017年底社會債務(wù)杠桿率為242%，與2016年底相比仍在繼續(xù)上升，這意味著去杠桿任務(wù)仍然很重，去杠桿將是2018年供給側(cè)改革的主線。在這樣的大環(huán)境之下，以銀行表外融資為代表的間接融資面臨收緊，會對經(jīng)濟產(chǎn)生沖擊。
姜超說，但以資本市場為代表的直接融資可以對穩(wěn)定經(jīng)濟發(fā)揮更大的作用。2017年，股票加債券等直接融資只占社會融資總量的7%，過去最高的時候到過25%，其中債券融資占比最高達到過20%。無論是和歷史比，還是和海外發(fā)達國家相比，我國資本市場都有著廣闊的發(fā)展空間，可以為經(jīng)濟發(fā)展做出更大的貢獻。
姜超預(yù)計，符合創(chuàng)新轉(zhuǎn)型、扶貧環(huán)保等經(jīng)濟發(fā)展和政策鼓勵方向的股票和債券融資都會得到政策助力，比如2017年扶貧專項債已在市場上成功發(fā)行。
此外，姜超提醒，在增強資本市場對創(chuàng)新企業(yè)支持的同時，風(fēng)險防范的制度建設(shè)需要配套完善。
一是企業(yè)層面，“寬進嚴出”鼓勵創(chuàng)新。對創(chuàng)新企業(yè)降低發(fā)行要求，通過“寬進”，增加資本市場對創(chuàng)新企業(yè)的支持；同時嚴懲財務(wù)造假，通過“嚴出”，嚴格ST類持續(xù)虧損企業(yè)退市。
二是投資者層面，應(yīng)做好投資者保護。一方面應(yīng)該借鑒債券市場，在ST股票中引入合格投資者制度，禁止風(fēng)險承受能力低的小額散戶投資；另一方面應(yīng)該進一步增加機構(gòu)投資者比例，開放資本市場，引入銀行理財、海外機構(gòu)投資者等。
