榮耀與擔(dān)當(dāng) 養(yǎng)老投資未來(lái)已來(lái)基金公司風(fēng)云際會(huì)

　　多年之后，依靠養(yǎng)老投資崛起的基金公司一定會(huì)記起2018年。這一年，首批養(yǎng)老目標(biāo)基金獲批，個(gè)人稅收遞延賬戶開始試點(diǎn)，基金公司的養(yǎng)老金投資迎來(lái)歷史性機(jī)遇。對(duì)于行業(yè)而言，這決定了基金業(yè)未來(lái)20年的發(fā)展；對(duì)于公司而言，這決定了個(gè)體未來(lái)20年的業(yè)界地位。表面波瀾不驚，實(shí)則風(fēng)云際會(huì)，巨變正在發(fā)生，未來(lái)已來(lái)。

　　厲兵秣馬 基金競(jìng)逐養(yǎng)老投資“風(fēng)口”

　　1996年的一個(gè)清晨，美國(guó)東海岸城市波士頓。一次意外的來(lái)訪影響了資產(chǎn)管理巨頭富達(dá)投資的發(fā)展軌跡。那天，一家高科技公司總財(cái)務(wù)長(zhǎng)訪問(wèn)富達(dá)，會(huì)議之后，他決定將富達(dá)的目標(biāo)日期基金放到該公司的401(k)平臺(tái)上，供員工選擇。兩年后，該財(cái)務(wù)長(zhǎng)更進(jìn)一步，將富達(dá)的目標(biāo)日期基金作為公司401(k)投資的默認(rèn)選項(xiàng)，只要職工不反對(duì)，其401(k)賬戶中的投資產(chǎn)品自動(dòng)包含目標(biāo)日期基金。這是需要勇氣的一步，因?yàn)槿绻�投資結(jié)果不如意，他可能面臨難以預(yù)計(jì)的損失。所幸，這項(xiàng)決策帶來(lái)了不錯(cuò)的結(jié)果。有了第一個(gè)吃螃蟹的人，富達(dá)的目標(biāo)日期基金被越來(lái)越多老百姓接受，其養(yǎng)老金投資引擎啟動(dòng)，創(chuàng)造了公司發(fā)展的戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)。

　　此后20多年里，美國(guó)共同基金行業(yè)抓住了養(yǎng)老金投資發(fā)展機(jī)遇，迅速擴(kuò)展了資產(chǎn)管理規(guī)模。據(jù)美國(guó)投資公司協(xié)會(huì)（ICI）統(tǒng)計(jì)，1990年美國(guó)資本市場(chǎng)長(zhǎng)期基金總規(guī)模為0.57萬(wàn)億美元，其中來(lái)自養(yǎng)老金投資的資產(chǎn)規(guī)模為0.15萬(wàn)億美元，僅占全部長(zhǎng)期基金資產(chǎn)的26%。截至2017年底，市場(chǎng)長(zhǎng)期基金資產(chǎn)共計(jì)15.90萬(wàn)億美元，其中8.47萬(wàn)億美元來(lái)自養(yǎng)老金資產(chǎn)，占全部長(zhǎng)期投資資產(chǎn)的53.27%。

　　積極搶占養(yǎng)老金投資先機(jī)的基金公司也獲得了巨大成功。一方面，上世紀(jì)90年代，富達(dá)、先鋒、巴克萊等公司率先推出適用養(yǎng)老風(fēng)險(xiǎn)收益特征的公募產(chǎn)品，取得了跨越式發(fā)展。另一方面，指數(shù)類產(chǎn)品是養(yǎng)老金投資的重要投向，市場(chǎng)上養(yǎng)老金管理規(guī)模較大的公募公司，基本都有較大規(guī)模的指數(shù)類產(chǎn)品。隨著巨頭崛起，美國(guó)共同基金市場(chǎng)集中度迅速提升。數(shù)據(jù)顯示，2005年美國(guó)前五大共同基金公司管理規(guī)模占比36%，到2016年該比例升至47%；美國(guó)前25名共同基金的市場(chǎng)份額也從2005年的69%升至2016年的76%。

　　20多年后的今天，在大洋彼岸的中國(guó)，一些基金公司已發(fā)現(xiàn)養(yǎng)老投資帶來(lái)的歷史性機(jī)遇。他們站在當(dāng)年富達(dá)的位置上，苦練內(nèi)功，積極進(jìn)行產(chǎn)品、投資上的準(zhǔn)備，開展投資者教育，主動(dòng)為中國(guó)養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)貢獻(xiàn)力量。例如，華夏基金成立伊始，公司董事會(huì)和管理層就將養(yǎng)老金作為戰(zhàn)略發(fā)展方向：2004年成立養(yǎng)老金部，2006年成立機(jī)構(gòu)投資部；從近三年來(lái)看，養(yǎng)老金管理費(fèi)在公司總管理費(fèi)收入的占比從2015年的8.26%增至2017年的12.83%。又如，嘉實(shí)基金積極布局養(yǎng)老金業(yè)務(wù)，截至2017年底，養(yǎng)老金管理規(guī)模占公司總管理規(guī)模比例約20%，成為嘉實(shí)基金的戰(zhàn)略業(yè)務(wù)板塊。

　　循序漸進(jìn)　四大方面借鑒“他山之石”

　　日前，財(cái)政部、稅務(wù)總局、人力資源和社會(huì)保障部、中國(guó)銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)、證監(jiān)會(huì)五部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于開展個(gè)人稅收遞延型商業(yè)養(yǎng)老保險(xiǎn)試點(diǎn)的通知》(以下簡(jiǎn)稱《通知》)。在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，此舉標(biāo)志著中國(guó)養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)邁出第一步。

　　“試點(diǎn)體現(xiàn)了養(yǎng)老金第三支柱的三大核心�！睒I(yè)內(nèi)人士表示，個(gè)人賬戶制是首要核心。建立以個(gè)人賬戶為核心的制度，才能保障稅收遞延給個(gè)人。一方面，繳費(fèi)、投資、待遇領(lǐng)取和納稅全是基于賬戶的，在賬戶內(nèi)形成資金和信息的閉環(huán)，保障稅源不流失；另一方面，賬戶可隨人轉(zhuǎn)移、攜帶或退出，提高制度靈活性。

　　另一核心在于實(shí)施遞延納稅，引導(dǎo)個(gè)人長(zhǎng)期投資。從稅收方面給予養(yǎng)老目標(biāo)基金投資者一定優(yōu)惠，引導(dǎo)投資者主動(dòng)參與到養(yǎng)老目標(biāo)基金投資中。業(yè)內(nèi)人士測(cè)算，有稅收遞延的投資收益可能達(dá)到?jīng)]有稅收遞延收益的1.23倍。

　　養(yǎng)老金第三支柱的第三大核心在于，給予個(gè)人投資選擇權(quán)，鼓勵(lì)保險(xiǎn)、基金、銀行等各類金融機(jī)構(gòu)廣泛參與。根據(jù)《通知》，試點(diǎn)結(jié)束后，結(jié)合養(yǎng)老保險(xiǎn)第三支柱制度建設(shè)的有關(guān)情況，有序擴(kuò)大參與的金融機(jī)構(gòu)和產(chǎn)品范圍，將公募基金等產(chǎn)品納入個(gè)人商業(yè)養(yǎng)老賬戶投資范圍。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者了解，8月6日，首批養(yǎng)老目標(biāo)基金獲批，公募基金參與養(yǎng)老金第三支柱建設(shè)又邁出重要一步。

　　展望未來(lái)養(yǎng)老金第三支柱體系，中國(guó)養(yǎng)老金融50人論壇秘書長(zhǎng)、中國(guó)人民大學(xué)教授董克用表示，這將是一個(gè)大平臺(tái)。這個(gè)平臺(tái)上會(huì)有不同類型產(chǎn)品，適用于不同類型人群，滿足人們對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)收益比的需求，幫助居民真正享受到第三支柱的好處。

　　養(yǎng)老投資市場(chǎng)的成熟，需要順應(yīng)人性基礎(chǔ)的制度安排。正如美國(guó)富達(dá)投資高級(jí)研究顧問(wèn)鄭任遠(yuǎn)所說(shuō)，養(yǎng)老投資不僅僅是一個(gè)投資問(wèn)題，更是一個(gè)人性問(wèn)題。做好養(yǎng)老投資，要了解人性特點(diǎn)，而這需要更多制度性引導(dǎo)。

　　他山之石，可以攻玉。從境外成熟市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，默認(rèn)機(jī)制是值得借鑒的制度。“個(gè)人投資者天然存在‘惰性’，不會(huì)主動(dòng)進(jìn)行資產(chǎn)配置。在沒(méi)有默認(rèn)投資制度時(shí)，經(jīng)常見到投資者全部投資于貨幣市場(chǎng)基金或股票基金，從而承擔(dān)了過(guò)低或過(guò)高的風(fēng)險(xiǎn)，偏離了最佳資產(chǎn)配置比例，不利于養(yǎng)老資產(chǎn)積累。而默認(rèn)投資于合格投資品，可以優(yōu)化投資者的資產(chǎn)配置，提高資金運(yùn)用效率�！比A夏基金總經(jīng)理李一梅說(shuō)，默認(rèn)投資制度有針對(duì)性地解決了兩大問(wèn)題。一方面，對(duì)于第二支柱的企業(yè)年金，如果員工沒(méi)有主動(dòng)要求不參加，均默認(rèn)加入相關(guān)的養(yǎng)老金計(jì)劃，每月從工資收入中拿出一定比例投資到養(yǎng)老金計(jì)劃中；另一方面，如果投資者在繳費(fèi)時(shí)沒(méi)有主動(dòng)選擇投資標(biāo)的，那么會(huì)自動(dòng)投資于一些符合條件的基金等產(chǎn)品，如目標(biāo)日期基金或目標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)基金等。

　　另一個(gè)值得借鑒的是建立第二支柱與第三支柱之間有效的資金流轉(zhuǎn)機(jī)制。嘉實(shí)基金副總經(jīng)理魯令飛表示，在我國(guó)現(xiàn)有的企業(yè)年金模式下，個(gè)人要承擔(dān)企業(yè)集中決策的投資風(fēng)險(xiǎn)，個(gè)人投資目標(biāo)很難得到充分滿足，個(gè)性化需求難以體現(xiàn)。若能建立養(yǎng)老金第二支柱與第三支柱間有效的資金劃轉(zhuǎn)機(jī)制，充分利用個(gè)人賬戶投資自主選擇權(quán)和稅收遞延優(yōu)勢(shì)，不僅可以大大提高個(gè)人參與者積極性，使個(gè)人養(yǎng)老金體系覆蓋更多人口，也能夠促進(jìn)兩大支柱的協(xié)同發(fā)展，有助于建立起更加完善的養(yǎng)老金體系。

　　第三個(gè)值得借鑒的是發(fā)揮公募基金作用，增加權(quán)益類投資。養(yǎng)老金是長(zhǎng)線資金，在長(zhǎng)期投資方面，公募基金已給出靚麗成績(jī)單。中歐基金副總經(jīng)理許欣援引統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)指出，投資者如果在2001年到2006年期間的任一時(shí)點(diǎn)入市，即便不加任何選擇、等權(quán)重投資市場(chǎng)中的所有偏股基金，只要滾動(dòng)持有十年，組合平均年化收益率近15%，累計(jì)回報(bào)率更超過(guò)300%，不但比絕大多數(shù)理財(cái)產(chǎn)品的回報(bào)率要高很多，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超越A股主要指數(shù)漲幅。

　　在這方面，德國(guó)和美國(guó)是兩個(gè)典型的案例。2001年德國(guó)開始建設(shè)養(yǎng)老金第三支柱時(shí)采取了比較保守的策略，投資品只有保險(xiǎn)產(chǎn)品，雖然幾年之后意識(shí)到保險(xiǎn)產(chǎn)品收益率太低而增加了基金產(chǎn)品，但結(jié)果很難更改。相比之下，美國(guó)的個(gè)人退休賬戶（IRA）中，權(quán)益類資產(chǎn)比例很高，長(zhǎng)期投資回報(bào)顯著。

　　第四是執(zhí)行嚴(yán)格的銷售適用性。作為一種特殊目的基金，養(yǎng)老目標(biāo)基金的銷售需要更嚴(yán)格的投資者適用性。如果依照傳統(tǒng)，利用銀行等代銷渠道銷售基金，以傭金為導(dǎo)向銷售養(yǎng)老目標(biāo)基金，很容易使其“變了味”。魯令飛強(qiáng)調(diào)，在養(yǎng)老目標(biāo)基金營(yíng)銷推介過(guò)程中，應(yīng)進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)提示，使投資者充分了解基金投資策略、權(quán)益類資產(chǎn)配置比例、基金風(fēng)險(xiǎn)特征和費(fèi)率等，一定要將合適的產(chǎn)品傳遞給合適的投資者。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，養(yǎng)老目標(biāo)基金銷售應(yīng)該從“賣方代理”轉(zhuǎn)向“買方代理”。在“買方代理”模式下，投資顧問(wèn)依據(jù)投資者的委托，在授權(quán)范圍向投資者提供建議，或以投資者名義管理其賬戶內(nèi)的資產(chǎn)配置和實(shí)施投資決策等，投資顧問(wèn)只向投資者收取一定的服務(wù)費(fèi)用，不再向產(chǎn)品方收取任何銷售傭金。在成熟市場(chǎng)，“買方代理”模式已成為包括養(yǎng)老投資在內(nèi)的財(cái)富管理最主流的經(jīng)營(yíng)模式。

　　長(zhǎng)期投資市場(chǎng)迎來(lái)“壓艙石”

　　對(duì)于A股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，養(yǎng)老金作為長(zhǎng)線資金，其基石型資產(chǎn)的作用值得期待。這是因?yàn)�，在面臨短期市場(chǎng)漲跌乃至經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)時(shí)，養(yǎng)老金可以用“時(shí)間換空間”的方式，通過(guò)長(zhǎng)期持有來(lái)分享經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果。因此，養(yǎng)老金入市不僅有利于促進(jìn)資本市場(chǎng)規(guī)模和容量的持續(xù)擴(kuò)大，還有利于增強(qiáng)資本市場(chǎng)的穩(wěn)健性和有效性。

　　同時(shí)，養(yǎng)老金進(jìn)入資本市場(chǎng)投資，可以促進(jìn)國(guó)民儲(chǔ)蓄向社會(huì)投資轉(zhuǎn)化，進(jìn)而推動(dòng)金融結(jié)構(gòu)變遷，提升直接融資占比，強(qiáng)化資本市場(chǎng)在金融資源配置方面的地位和作用。

　　專家表示，一方面，養(yǎng)老金入市將為資本市場(chǎng)提供更多長(zhǎng)期資金，對(duì)錨定資產(chǎn)價(jià)值、優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、倡導(dǎo)長(zhǎng)期價(jià)值投資起到積極作用；另一方面，公募基金作為養(yǎng)老金投資的基礎(chǔ)性產(chǎn)品，養(yǎng)老金入市后將進(jìn)一步推動(dòng)公募基金發(fā)展，尤其是權(quán)益類公募基金的發(fā)展。

　　此外，養(yǎng)老金投資范圍和投資工具不斷增多，將推動(dòng)資本市場(chǎng)的產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新。據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者了解，美國(guó)401(k)計(jì)劃中，養(yǎng)老金投資占比長(zhǎng)期在90%以上，其中投資于股票、風(fēng)險(xiǎn)投資（VC）、私募股權(quán)投資（PE）等股權(quán)類產(chǎn)品的比例高達(dá)60%，促使養(yǎng)老金投資分享了隨后的經(jīng)濟(jì)繁榮和高科技產(chǎn)業(yè)崛起。

　　再回首1996年，那次意外的訪問(wèn)，不僅成就了富達(dá)，甚至從某種意義上說(shuō)，如今美股牛市仍受益于此。未來(lái)A股市場(chǎng)，同樣值得期待。