四季度貨幣政策料強化預調(diào)微調(diào)

　　隨著年內(nèi)第四次降準的宣布，四季度貨幣政策走向備受市場關注。接受中國證券報記者采訪的多位專家認為，盡管面臨12月美聯(lián)儲可能再次加息影響，但我國貨幣政策重在優(yōu)先解決國內(nèi)經(jīng)濟所面臨的挑戰(zhàn)，將強化形勢預判和預調(diào)微調(diào)。四季度貨幣政策將保持穩(wěn)健中性基調(diào)，一方面保持流動性合理充裕，另一方面進一步暢通貨幣政策傳導機制。

　　優(yōu)先考量國內(nèi)經(jīng)濟基本面

　　專家表示，國內(nèi)經(jīng)濟金融運行是決定我國貨幣政策主要因素。

　　中信證券首席經(jīng)濟學家諸建芳表示，我國央行具備四大政策目標，即促進經(jīng)濟增長、穩(wěn)定物價、充分就業(yè)和國際收支平衡。從7日央行宣布降準的時機和程度選擇均說明央行目前對貨幣政策的態(tài)度，即將政策重心確定為對國內(nèi)基本面優(yōu)先，優(yōu)先解決國內(nèi)經(jīng)濟基本面所面臨的挑戰(zhàn)，其次才是應對外部環(huán)境變化。

　　在工銀國際首席經(jīng)濟學家程實看來，面對外部風險壓力，犧牲貨幣政策和匯率政策中的任何一方，將損害而非挽救另一方。相反，堅持貨幣政策獨立性，通過定向降準等措施加速新舊動能轉(zhuǎn)換，最終通過經(jīng)濟基本面改善，保持人民幣的幣值穩(wěn)定。

　　貨幣政策的獨立性意味著需根據(jù)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟形勢制定。從12月美聯(lián)儲預期加息看，民生銀行首席研究員溫彬認為，美聯(lián)儲加息對我國貨幣政策影響不大。目前，我國仍然要在進行結構調(diào)整的同時，持續(xù)擴大內(nèi)需。作為大國經(jīng)濟體，貨幣政策要與國內(nèi)經(jīng)濟形勢相適應，而非受美聯(lián)儲影響。

　　“在當前內(nèi)外部環(huán)境下，經(jīng)濟下行壓力增加，經(jīng)濟增長牽扯到就業(yè)、民生等問題，貨幣政策以內(nèi)為主、優(yōu)先考慮穩(wěn)增長也在情理之中�！毙聲r代證券首席經(jīng)濟學家潘向東表示，從中長期看，待宏觀數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，即經(jīng)濟下行壓力減輕時，貨幣政策可能會回歸內(nèi)外均衡。

　　適時調(diào)整邊際松緊

　　專家強調(diào)，貨幣政策仍將保持穩(wěn)健中性基調(diào)不變。中國銀行研究報告表示，四季度貨幣政策仍將保持穩(wěn)健中性基調(diào)，不會“大水漫灌”，但也不會收緊，這有利于貨幣市場流動性保持合理充裕。四季度往往是財政支出高峰期，這也有利于增加貨幣供給，提高貨幣周轉(zhuǎn)效率。

　　程實認為，穩(wěn)健中性貨幣政策的根本內(nèi)涵在于“貨幣匹配經(jīng)濟”，為了匹配不斷變化的實體經(jīng)濟，貨幣政策需加強前瞻性的預調(diào)微調(diào)，適時調(diào)整邊際松緊。

　　在流動性方面，溫彬表示，預計四季度流動性總體仍會較為充裕。四季度財政支出力度會加大，會對流動性帶來改善。定向降準實施可降低金融機構資金成本，降低實體經(jīng)濟融資成本。也可進一步改善市場流動性，引導金融機構加大對實體經(jīng)濟支持力度。

　　從基礎貨幣角度看，東方證券首席經(jīng)濟學家邵宇認為，四季度流動性相對來說仍會寬松，當下最關鍵的是疏通問題。如何體現(xiàn)在廣義貨幣（M2）的相應增長和信貸的增長上，這樣才能給實體帶來更多流動性支持。

　　中國銀行國際金融研究所研究員高玉偉表示，可加大公開市場操作力度，引導市場流動性合理充裕。四季度，在地方債券發(fā)行提速背景下，資金需求上升推動利率走高，需要加大公開市場操作力度，保持流動性合理充裕。

　　至于四季度央行是否還會繼續(xù)降準，程實認為，沿循“貨幣匹配經(jīng)濟”的思路，“調(diào)結構+補增量”的定向降準將成為當前至2019年中期的主要貨幣政策工具。

　　2018年12月以及2019年第一季度，央行將迎來MLF集中到期高峰階段，有必要再度通過定向降準加以置換�？紤]到2018年1月以來歷次降準間保持3個月的間隔，因此下一次定向降準將大概率在2019年第一季度進行，較為可能發(fā)生在春節(jié)前，從而熨平春節(jié)前后市場流動性波動。

　　潘向東表示，根據(jù)國家金融與發(fā)展實驗室發(fā)布的報告顯示，非金融企業(yè)部門杠桿率從2017年末的157.0%小幅下滑到2018年2季度末的156.4%，但國企和民營企業(yè)杠桿率走勢分化，去杠桿壓力仍很大。中美貨幣政策分化下人民幣貶值壓力仍存，房地產(chǎn)市場風險尚未完全消除，去杠桿、防風險仍是重要經(jīng)濟任務，預計今年再次降準可能性不大，下一次降準可能是在2019年1月。

　　暢通貨幣政策傳導

　　“下一步，貨幣政策施策重點仍是疏通貨幣政策傳導機制。”潘向東舉例稱，今年以來，在流動性合理充裕下，社融規(guī)模、信貸數(shù)據(jù)不及預期，主要原因是在表外融資收縮同時，貨幣政策傳導不暢導致民營企業(yè)、小微企業(yè)融資難。經(jīng)過央行等多部門努力，銀行信貸額度、資本充足率等因素對信貸投放限制已有所緩解，但是經(jīng)濟下行壓力疊加信用風險依然制約銀行風險偏好，這是貨幣政策傳導不暢重要原因。

　　潘向東認為，下一步，貨幣政策重點或許是通過推進利率市場化疏通貨幣政策傳導機制。在利率市場化后，銀行會加大相應信貸投放，從而緩解民營企業(yè)、中小企業(yè)的融資困難。同時，還將加大國有企業(yè)改革力度，加快處理“僵尸企業(yè)”，以減少這些企業(yè)對資金的無效占用。

　　“在抑制影子銀行貨幣擴張功能的同時，開放正規(guī)信貸渠道、通過結構性降準支持一些薄弱環(huán)節(jié)等是下一步貨幣政策關鍵，也就是要打通貨幣政策傳導環(huán)節(jié)�！鄙塾畋硎�。

　　從金融機構看，溫彬強調(diào)，在進一步疏通貨幣政策傳導機制方面，要進一步落實《關于進一步深化小微企業(yè)金融服務的意見》，通過銀行加大對小微、三農(nóng)等薄弱領域支持，降低小微等實體經(jīng)濟融資成本，更好地滿足他們的信貸需要。