【中證快評】美聯(lián)儲主席講話戳中市場“笑點”

　　正當市場上關(guān)于美國經(jīng)濟接近見頂、美聯(lián)儲即將放緩加息步伐的討論四起之時，北京時間11月29日凌晨，美聯(lián)儲主席鮑威爾在紐約經(jīng)濟俱樂部的午餐會上發(fā)表的最新講話，為苦苦尋覓鴿派信號的投資者送上一份大禮。

　　鮑威爾在講話中表示，他和其他美聯(lián)儲貨幣政策委員會（FOMC）決策者都認為，美國經(jīng)濟前景穩(wěn)固，利率“略低于”中性區(qū)間。這與他在10月初的講話有著明顯的不同，彼時他的表述是，“美國經(jīng)濟表現(xiàn)相當正面，美聯(lián)儲再也不需要保持超低利率，要循序漸進地轉(zhuǎn)向中性利率……當前可能距離中性利率還有一段長路”。從“還有一段長路”到“略低于”，這個措辭的轉(zhuǎn)變，讓市場普遍感受到鮑威爾態(tài)度的變化，這或許意味著，美聯(lián)儲本輪加息接近尾聲。

　　目前并不確定鮑威爾態(tài)度軟化，是否與近期金融市場波動以及美國總統(tǒng)對美聯(lián)儲政策的批評有關(guān)。但可以確定的是，對于美聯(lián)儲將放緩加息步伐并逐步停止加息的預(yù)期明顯增強。有市場機構(gòu)預(yù)測，明年美聯(lián)儲加息的次數(shù)降到2次，甚至不排除明年年中提前結(jié)束加息的可能。

　　華爾街為鮑威爾的最新講話歡呼鼓舞。受鮑威爾講話影響，28日，美國三大股指大幅上漲，截至收盤，道指、納指和標普500漲幅分別高達2.5%、2.95%和2.3%。29日早間，亞太股市紛紛跟漲。美元指數(shù)則攜手美債收益率雙雙跳水，美元指數(shù)收盤下跌0.5%，10年期美國國債收益率一度跌破3.05%。

　　中美經(jīng)濟和政策周期的分化不可避免地對國內(nèi)宏觀調(diào)控及金融市場運行造成一定的影響。近期中美短期國債利率出現(xiàn)十年來的首次倒掛，就是這種影響的直觀體現(xiàn)。在利率倒掛、匯率貶值的情況下，近期人民銀行持續(xù)暫停短期流動性投放，強化短期利率底部約束，想必也有穩(wěn)定利差，進而托底匯率和跨境資金流動的考慮。

　　這一背景下，倘若美聯(lián)儲放緩乃至停止加息，中美政策周期的分化態(tài)勢將邊際趨緩，進而在一定程度上緩和外匯層面的壓力，拓寬我國政策托底經(jīng)濟增長的操作空間。中信證券明明研究團隊發(fā)布的報告稱，倘若美聯(lián)儲加息進程提前結(jié)束，制約人民銀行降息的最大約束將緩解，降息的可能性相應(yīng)增加。

　　在市場層面，倘若匯率貶值壓力得到緩解，疊加A股低估值優(yōu)勢和長期成長前景，外資流入步伐有望更加堅定，美股的企穩(wěn)反彈也將為A股繼續(xù)筑底反彈創(chuàng)造更好的外部環(huán)境。

　　債市方面，不少市場機構(gòu)認為，中美利率可以倒掛，但不宜過度倒掛，維持適度利差是有必要的，而美聯(lián)儲放緩加息，意味著美債利率也接近見頂，并可能出現(xiàn)下行修正，中美利差的倒掛問題有望通過美債利率的主動下行得到緩解。相應(yīng)地，當前我國債券牛市面臨的利差約束也有望減輕。

　　因此，美聯(lián)儲放緩加息，對于我國股債市場而言均構(gòu)成一定的利好，而最直接受益的，恐怕還是人民幣匯率。今年以來，美元指數(shù)上行是人民幣兌美元匯率貶值的主要成因，而美元指數(shù)上行很大程度上依賴美聯(lián)儲持續(xù)加息、縮表。倘若這一進程放緩甚至終止，已處于高位的美元指數(shù)可能面臨下行壓力，人民幣對美元貶值壓力也將在很大程度上得到緩解。

　　美元大跌的背景下，周三，主要非美貨幣普遍反彈。歐元兌美元漲0.66%報1.1367，英鎊兌美元漲0.64%報1.2824，澳元兌美元漲1.12%報0.7307。人民幣同步走強，周三離岸人民幣兌美元大漲133個基點，報6.9407。

　　“美元指數(shù)將出現(xiàn)下行，人民幣貶值壓力也將逐步緩解，預(yù)計明年人民幣匯率升值至6.8。”華泰證券李超團隊表示。

　　但也要看到，當前市場反應(yīng)很大程度上建立在對鮑威爾講話的樂觀解讀基礎(chǔ)上。美聯(lián)儲政策取向會否就此發(fā)生變化，決定性的因素仍在于美國經(jīng)濟。如果有未來更多數(shù)據(jù)表明，美國財政刺激減弱或加息滯后影響顯現(xiàn)，美國經(jīng)濟增長放緩，屆時美聯(lián)儲政策拐點可能會更清晰。當前市場仍需避免過度樂觀造成的誤判。