美聯(lián)儲(chǔ)一石激起千層浪 各方熱議鮑威爾講話

　　當(dāng)?shù)貢r(shí)間28日，美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾對(duì)于利率水平的新說(shuō)法，引起機(jī)構(gòu)熱議。不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)見頂信號(hào)，美聯(lián)儲(chǔ)加息可能放緩，全球貨幣政策差異性有望收斂，利好風(fēng)險(xiǎn)偏好和新興市場(chǎng)資產(chǎn)。

　　觀點(diǎn)一——美聯(lián)儲(chǔ)加息已近尾聲

　　華創(chuàng)證券稱，這一輪美國(guó)加息已接近尾聲。

　　華創(chuàng)證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)報(bào)告指出，近期美聯(lián)儲(chǔ)官員的發(fā)言中顯示美國(guó)的貨幣政策正在微調(diào)，鮑威爾隔夜發(fā)言更是由鷹轉(zhuǎn)鴿。美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)進(jìn)入下半程，美債利率曲線開始制約美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策決策。

　　報(bào)告稱，美聯(lián)儲(chǔ)高官對(duì)利率走向的看法出現(xiàn)微妙轉(zhuǎn)變：2018年美聯(lián)儲(chǔ)公開市場(chǎng)委員會(huì)的9位票委中，有3位立場(chǎng)松動(dòng)，對(duì)加息表現(xiàn)出謹(jǐn)慎的態(tài)度。市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息前景也出現(xiàn)分歧。美聯(lián)儲(chǔ)9月點(diǎn)陣圖預(yù)計(jì)2019年加息三次，但近期市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期不斷降溫，11月中旬路透69名經(jīng)濟(jì)學(xué)家調(diào)查結(jié)果顯示近50%認(rèn)為2019年加息步伐會(huì)有所放緩。

　　華創(chuàng)宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，目前美債長(zhǎng)短利差（十年期-兩年期）在20基點(diǎn)左右，根據(jù)美國(guó)利率曲線“詛咒三步曲”，利率曲線倒掛（利差到0）→美聯(lián)儲(chǔ)加息停止（倒掛后4.3個(gè)月）→美股拐點(diǎn)（倒掛后7個(gè)月）→經(jīng)濟(jì)衰退（倒掛后13.2個(gè)月），第一步詛咒正在越來(lái)越近。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)在2019年加息節(jié)奏將不及預(yù)期（低于三次），這一輪美國(guó)加息已經(jīng)接近尾聲。

　　中泰證券稱，美聯(lián)儲(chǔ)加息料放緩，新興市場(chǎng)壓力緩解。

　　中泰證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)發(fā)布點(diǎn)評(píng)報(bào)告稱，美國(guó)經(jīng)濟(jì)已現(xiàn)疲態(tài)，美聯(lián)儲(chǔ)明年加息料放緩，新興市場(chǎng)壓力有望緩解。

　　報(bào)告稱，不管鮑威爾表態(tài)是否意味著未來(lái)加息會(huì)放緩或停止，但近期美國(guó)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)已經(jīng)顯示，加息已經(jīng)產(chǎn)生影響。房地產(chǎn)市場(chǎng)走弱，原油價(jià)格下跌拖累采掘業(yè)，貿(mào)易逆差再創(chuàng)歷史新高，均意味著美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)疲態(tài)。

　　同時(shí)，全球經(jīng)濟(jì)迎來(lái)新一輪減速。過(guò)去十年中國(guó)都是全球經(jīng)濟(jì)增量需求的主要來(lái)源，所以我國(guó)發(fā)電量、房地產(chǎn)等多項(xiàng)指標(biāo)都領(lǐng)先于歐美日等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)很難逃離全球經(jīng)濟(jì)的大周期。近期海外原油、國(guó)內(nèi)鋼價(jià)的大幅下跌也從側(cè)面印證了全球需求的回落。

　　中泰宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，往前看，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)邊際走弱，歐洲方面英國(guó)脫歐協(xié)議若達(dá)成，歐美預(yù)期差可能再度調(diào)整，美元指數(shù)未來(lái)回落的概率較大。今年以來(lái)新興市場(chǎng)的匯率和金融市場(chǎng)的波動(dòng)，很大程度上來(lái)自于與美國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的錯(cuò)位。但隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩、美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏變慢，包括中國(guó)在內(nèi)的新興市場(chǎng)的壓力有望邊際緩解。

　　觀點(diǎn)二——我國(guó)貨幣寬松空間拓寬

　　中信證券稱，美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)鴿，我國(guó)降息可期。

　　中信證券固收研究團(tuán)隊(duì)最新發(fā)布的報(bào)告稱，美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)程可能提前結(jié)束，制約中國(guó)央行降息的最大約束已經(jīng)放松。

　　報(bào)告稱，歷次降息之前，諸如實(shí)體經(jīng)濟(jì)流動(dòng)性、貨幣供給缺口和企業(yè)實(shí)際貸款利率等一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)會(huì)發(fā)生較明顯的變化，而目前類似的變化正在出現(xiàn)。

　　首先，3.3%的MLF利率水平約束了10年國(guó)債利率下行，10年國(guó)債利率又對(duì)信用債利率產(chǎn)生了一定的約束�？紤]到實(shí)體企業(yè)融資成本高仍是短期內(nèi)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)承壓的因素之一，同時(shí)為了加強(qiáng)MLF作為政策利率的引導(dǎo)作用增強(qiáng)央行對(duì)市場(chǎng)利率的調(diào)控能力，未來(lái)央行將會(huì)適度下調(diào)MLF利率。

　　其次，歷史上，當(dāng)M1-M2差值為負(fù)數(shù)時(shí)，一般處于降息區(qū)間，目前M1與M2之差再次轉(zhuǎn)負(fù)，未來(lái)降息或可期。另外，社融-M2增速差與貨幣政策取向也具有一定正相關(guān)關(guān)系，表現(xiàn)為降息和降準(zhǔn)期間，社融-M2增速差收窄。目前這一指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)下行，因此推斷未來(lái)貨幣政策或有繼續(xù)寬松可能。

　　最后，實(shí)際貸款利率過(guò)高是降息的考量因素之一。工業(yè)企業(yè)實(shí)際貸款利率攀升顯示出融資成本走高，對(duì)企業(yè)投資意愿產(chǎn)生抑制作用。目前來(lái)看上游采掘工業(yè)PPI漲幅走闊，中游行業(yè)普遍漲幅收窄，基建的發(fā)力對(duì)相關(guān)工業(yè)品價(jià)格有推升作用但空間有限，總體來(lái)看，PPI年內(nèi)上行空間有限，企業(yè)實(shí)際利率下行受阻，目前實(shí)際利率已經(jīng)呈現(xiàn)走高趨勢(shì)，因此判斷降息可期。

　　國(guó)盛證券稱，美加息趨緩將釋放我國(guó)貨幣政策空間。

　　國(guó)盛證券宏觀研究團(tuán)隊(duì)點(diǎn)評(píng)報(bào)告稱，明年美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，歐、日央行緊縮也趨于謹(jǐn)慎，無(wú)疑將為我國(guó)貨幣政策提供更大的騰挪空間。

　　報(bào)告指出，日前美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾認(rèn)為明年美國(guó)經(jīng)濟(jì)將面臨海外需求放緩、美國(guó)國(guó)內(nèi)財(cái)政刺激效應(yīng)消退、美聯(lián)儲(chǔ)加息的滯后經(jīng)濟(jì)效應(yīng)等三大挑戰(zhàn)。隨著全球流動(dòng)性正式緊縮以及貿(mào)易摩擦對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的拖累效應(yīng)逐步顯現(xiàn)，全球經(jīng)濟(jì)未來(lái)都將迎來(lái)考驗(yàn)，美國(guó)自然也難以幸免。受制于可能趨弱的經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)，美聯(lián)儲(chǔ)2019年加息3次的既定計(jì)劃很可能要打折扣。

　　報(bào)告認(rèn)為，對(duì)于中國(guó)而言，考慮到內(nèi)外部環(huán)境發(fā)生變化，7月底以來(lái)我國(guó)貨幣目標(biāo)已經(jīng)逐步調(diào)整優(yōu)化為穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)增長(zhǎng)和守住不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線。明年美聯(lián)儲(chǔ)加息放緩，歐、日央行緊縮也趨于謹(jǐn)慎，無(wú)疑將為我國(guó)貨幣政策提供更大的騰挪空間。

　　觀點(diǎn)三——利好市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好

　　中金公司稱，鮑威爾發(fā)言利好市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

　　中金公司海外策略研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，鮑威爾此次表態(tài)明顯偏鴿派，整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好是有利的。

　　他們認(rèn)為，盡管10月份以來(lái)的市場(chǎng)下跌不僅是因?yàn)閾?dān)心加息過(guò)快，同時(shí)還疊加了對(duì)未來(lái)增長(zhǎng)放緩的擔(dān)憂以及國(guó)際貿(mào)易關(guān)系的擔(dān)心，但美聯(lián)儲(chǔ)的鴿派信號(hào)至少可以部分緩解投資者的擔(dān)憂情緒，因此整體對(duì)風(fēng)險(xiǎn)偏好是有利的。

　　該團(tuán)隊(duì)指出，此次鮑威爾的發(fā)言在關(guān)于未來(lái)加息路徑和方向上最重要的信息有兩點(diǎn)：一是當(dāng)前利率水平“僅略低于”（just below）中性利率，這與兩個(gè)月前在10月表示利率水平距離中性利率還有相當(dāng)長(zhǎng)的距離（along way from neutral）截然相反；二是對(duì)于未來(lái)的加息路徑上，鮑威爾表示“沒有預(yù)設(shè)的加息路徑”（no preset policy path）。

　　“不難看出，鮑威爾此次的表態(tài)是明顯偏鴿派的，這與近期包括美聯(lián)儲(chǔ)副主席在內(nèi)的主要官員發(fā)言的基調(diào)基本一致，也表明美聯(lián)儲(chǔ)在12月議息會(huì)議之前（12月18～19日）已經(jīng)開始管理市場(chǎng)預(yù)期，傳遞鴿派信號(hào)，不排除是為12月份修改目前依然隱含3次加息的‘散點(diǎn)圖’打下伏筆，而‘沒有預(yù)設(shè)的加息路徑’的表態(tài)更是給市場(chǎng)對(duì)未來(lái)‘走一步看一步’的加息節(jié)奏留下了想象空間�！敝薪鸷Ｍ獠呗匝芯繄F(tuán)隊(duì)稱。