升至2.2% 隔夜利率創(chuàng)5個(gè)月新高 流動(dòng)性投放有望重啟

　　7月以來(lái)貨幣市場(chǎng)資金漸漸面露“緊”色，資金價(jià)格短暫回落之后節(jié)節(jié)攀高。9日，銀行間市場(chǎng)隔夜回購(gòu)利率創(chuàng)出逾5個(gè)月新高，甚至高過(guò)7天期利率。業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，往后看，債券發(fā)行擾動(dòng)還在，流動(dòng)性工具到期和稅期高峰將至，資金面擾動(dòng)難歇，適時(shí)增加資金供應(yīng)、開(kāi)展對(duì)沖操作的可能性正在上升。

　　資金價(jià)格掉頭大漲

　　7月9日，銀行間市場(chǎng)債券回購(gòu)利率繼續(xù)全線(xiàn)上行，尤以期限較短的隔夜、7天、14天等品種為甚，其中隔夜回購(gòu)利率（DR001）升至2.2%，創(chuàng)下5個(gè)月新高，并與指標(biāo)品種7天期回購(gòu)利率（DR007）形成倒掛；后者上漲逾7個(gè)基點(diǎn)至2.18%，連漲3日。

　　今年以來(lái)，資金價(jià)格長(zhǎng)期保持低位運(yùn)行，隔夜利率“1時(shí)代”是常態(tài)。本月初，季末擾動(dòng)消退后，資金價(jià)格也一度明顯回落，隔夜利率連跌3日，重回1.4%以下。但隨即資金價(jià)格掉頭上漲，過(guò)去3天DR007上行了超過(guò)80個(gè)基點(diǎn)，升勢(shì)迅疾。

　　市場(chǎng)參與者亦反映，最近幾日資金市場(chǎng)時(shí)有緊張跡象，短期資金融入難度加大，在經(jīng)歷月初短暫放松之后資金面再現(xiàn)邊際收緊的態(tài)勢(shì)。

　　多因素掣肘貨幣市場(chǎng)

　　市場(chǎng)人士分析，跨過(guò)季末后，央行公開(kāi)市場(chǎng)大量逆回購(gòu)到期造成資金凈回籠。截至7月9日，央行已連續(xù)9個(gè)工作日未開(kāi)展逆回購(gòu)操作，同期共有7800億元央行逆回購(gòu)到期造成自然凈回籠。同時(shí)，國(guó)債、地方政府債券發(fā)行繳款，吸收了一定規(guī)模的流動(dòng)性。6月下旬以來(lái)，抗疫特別國(guó)債加快發(fā)行，一般國(guó)債、地方債發(fā)行節(jié)奏較為平緩，政府債券發(fā)行繳款規(guī)模依然較大。據(jù)統(tǒng)計(jì)，7月前9日政府債券繳款規(guī)模超過(guò)5000億元。此外，半年末過(guò)后，7月初例行存款準(zhǔn)備金繳款規(guī)模往往不小，對(duì)銀行體系流動(dòng)性造成影響。

　　6月以來(lái)，A股市場(chǎng)凱歌高奏，債市則跌跌不休，股債蹺蹺板現(xiàn)象顯著。有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，債市調(diào)整固然有多種原因，但股市上漲引起的資金跨品種跨市場(chǎng)流動(dòng)，顯然也造成了影響。一種常見(jiàn)的影響路徑是，股市上漲刺激部分投資者贖回貨幣基金、銀行理財(cái)?shù)犬a(chǎn)品，轉(zhuǎn)而將資金投向股市，迫使貨幣基金等貨幣市場(chǎng)的資金融出大戶(hù)減少資金供給。

　　業(yè)內(nèi)人士指出，最近棄債轉(zhuǎn)股的勢(shì)頭，對(duì)流動(dòng)性總量未必有太大影響，但會(huì)從邊際上對(duì)貨幣市場(chǎng)運(yùn)行施加壓力，在流動(dòng)性總量減少情況下加大資金價(jià)格波動(dòng)。

　　擾動(dòng)不斷 對(duì)沖在途

　　眼下央行逆回購(gòu)到期高峰和繳準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)均已過(guò)去，但往后看，資金面仍存在一些擾動(dòng)，適時(shí)開(kāi)展對(duì)沖操作的必要性和可能性正在上升。

　　月內(nèi)還有較多央行流動(dòng)性工具到期。Wind數(shù)據(jù)顯示，7月15日有2000億元MLF，7月23日有2000億元MLF和2977億元TMLF到期。

　　月內(nèi)還有較多政府債券發(fā)行繳款。按計(jì)劃，特別國(guó)債要在7月完成全部發(fā)行，一般國(guó)債和地方債還將保持適度供應(yīng)節(jié)奏，隨著新增額度陸續(xù)到位，未來(lái)地方專(zhuān)項(xiàng)債可能重新加快發(fā)行。

　　稅期因素影響可能逐漸加大。7月是傳統(tǒng)稅收大月，15日前后將迎來(lái)稅期高峰，對(duì)貨幣流動(dòng)性仍不可小覷。另外，7月仍處于海外上市中資企業(yè)分紅季，企業(yè)購(gòu)匯可能對(duì)銀行體系流動(dòng)性造成擾動(dòng)。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，進(jìn)入7月中旬，吸收流動(dòng)性的因素仍然不少，影響可能比上旬更大，未來(lái)幾日央行重啟流動(dòng)性投放可能性較大，逆回購(gòu)操作有望結(jié)束停擺，MLF操作也值得期待。

　　隨著經(jīng)濟(jì)繼續(xù)復(fù)蘇向好，政策環(huán)境正從“應(yīng)急狀態(tài)”回歸常態(tài)，加之部分資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)較快上漲，此時(shí)貨幣調(diào)控勢(shì)必更加注重穩(wěn)慎和平衡，流動(dòng)性投放主要是對(duì)沖性質(zhì)。