中證報(bào)頭版評(píng)論：短期流動(dòng)性最緊張時(shí)刻已過

　　近日，央行持續(xù)開展14天期逆回購操作。分析人士認(rèn)為，14天期逆回購工具的重啟，意在搭配7天期逆回購等工具，平抑貨幣市場(chǎng)波動(dòng)，維護(hù)流動(dòng)性合理充裕，具有輔助性、臨時(shí)性特征。隨著投放累積效應(yīng)顯現(xiàn)，短期流動(dòng)性最緊張時(shí)刻已過，貨幣市場(chǎng)利率開始回落，債券市場(chǎng)利率在快速?zèng)_高后料趨平穩(wěn)。

　　18300億元逆回購操作、7000億元中期借貸便利（MLF）操作、500億元中央國庫現(xiàn)金定存操作……8月7日以來，央行多措并舉，連續(xù)以較大力度開展流動(dòng)性操作。逆回購操作方面，自8月21日起，央行重啟14天期品種，與7天期品種搭配，形成雙期限操作格局。無論是投放力度，還是持續(xù)時(shí)間，抑或是工具手段多樣性，此類操作在近段時(shí)間均屬罕見。

　　然而，債券市場(chǎng)不漲反跌，尤其是本周前兩日，債券市場(chǎng)利率水平明顯上行。究其原因，除資金、供求關(guān)系、風(fēng)險(xiǎn)偏好等影響因素以外，部分市場(chǎng)人士對(duì)14天期逆回購操作的解讀，可能也在一定程度上影響了市場(chǎng)情緒。有觀點(diǎn)認(rèn)為，此次14天期逆回購操作重啟，是“鎖短放長(zhǎng)”“變相加息”的信號(hào)，旨在通過抬高金融機(jī)構(gòu)綜合資金成本，打擊金融體系杠桿套利、資金空轉(zhuǎn)等問題。

　　實(shí)際上，對(duì)14天期逆回購操作的此類解讀可能與目前情況并不相符。與7天期逆回購一樣，14天期逆回購亦被用作調(diào)節(jié)短期流動(dòng)性余缺，但通常在季末或長(zhǎng)假前使用，有時(shí)也用來對(duì)沖財(cái)政收稅、政府債券發(fā)行繳款、法定準(zhǔn)備金繳款等影響，屬于使用相對(duì)低頻的政策工具，對(duì)貨幣市場(chǎng)量?jī)r(jià)影響都不及主流的7天期品種。

　　近期，14天期逆回購操作的重啟主要起到三方面作用。首先，增加流動(dòng)性供應(yīng)，更快緩解短期內(nèi)流動(dòng)性供求不平衡問題。其次，適當(dāng)延長(zhǎng)投放時(shí)效，滿足機(jī)構(gòu)對(duì)跨月資金的需求。最后，7天與14天品種搭配使用，可避免流動(dòng)性工具到期時(shí)點(diǎn)過于集中，從而平滑資金到期回籠造成的影響。應(yīng)該說，在短期需要大量增加流動(dòng)性供應(yīng)的背景下，搭配使用多種流動(dòng)性工具，特別是重啟14天期逆回購操作，為一種較好的綜合解決方案。

　　進(jìn)一步看，14天期逆回購更多扮演的是輔助角色，持續(xù)性可能不強(qiáng)。一方面，在最近幾次操作中，14天期品種占比均不高，7天期品種仍是絕對(duì)主力。另一方面，隨著流動(dòng)性緊張態(tài)勢(shì)趨于緩解，14天期品種已有退出跡象。8月26日，央行開展2000億元逆回購，全部是7天期品種。隨著連續(xù)投放累積效應(yīng)顯現(xiàn)，以及月末財(cái)政支出力度加大，8月流動(dòng)性最緊張時(shí)刻已過去，央行流動(dòng)性投放力度也在相應(yīng)調(diào)整，短期內(nèi)繼續(xù)開展14天期逆回購操作的可能性下降。

　　未來，14天期逆回購可能會(huì)不時(shí)現(xiàn)身，但難以取代7天期逆回購在現(xiàn)階段公開市場(chǎng)操作中作為核心品種的地位，出現(xiàn)類似2016年第四季度、2017年那樣持續(xù)大量使用情況的可能性較小。經(jīng)濟(jì)已進(jìn)入修復(fù)通道，但不確定性、不穩(wěn)定性因素較多，需求端修復(fù)偏弱，就業(yè)壓力仍較大，貨幣調(diào)控不會(huì)持續(xù)收緊。央行保持流動(dòng)性合理充裕目標(biāo)不變，引導(dǎo)市場(chǎng)利率圍繞政策利率平穩(wěn)運(yùn)行意圖更加明確。