可轉(zhuǎn)債“魔幻劇”：權(quán)證式炒作重出江湖
一周多以來，潮起潮落，暴漲暴跌，在游資樂此不疲的推動之下，可轉(zhuǎn)債市場演繹了一次次難以用經(jīng)典理論解釋的離奇走勢。26日，面對監(jiān)管部門聯(lián)手狙擊，一些交易資金仍不罷休，可轉(zhuǎn)債“熔斷潮”繼續(xù)上演。
從看著正股炒轉(zhuǎn)債，到拉抬正股炒轉(zhuǎn)債，再到拋棄正股炒轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)債炒作“打法”不斷升級的背后，是活躍資金利用可轉(zhuǎn)債獨特交易機制開展的過度投機，重現(xiàn)當(dāng)年炒權(quán)證的瘋狂。
博傻的游戲難有贏家，擊鼓傳花終有鼓聲停止的一刻。可以預(yù)見，隨著制度的“補丁”打上，爆炒可轉(zhuǎn)債的“魔幻劇”將落幕。
刀口舔血
26日，可轉(zhuǎn)債市場“熔斷潮”繼續(xù)上演。當(dāng)天有超過20只可轉(zhuǎn)債盤中因大漲臨時停牌，多只個券兩次臨時停牌。其中，通光轉(zhuǎn)債盤中一度上漲近130%，換手率高達7105.78%。
過去一周，可轉(zhuǎn)債炒作愈演愈烈，“熔斷”并不稀奇。不過，面對監(jiān)管部門聯(lián)手出擊，“熔斷潮”頑強上演，多少還是有些出乎意料。
23日晚，中國證監(jiān)會公布《可轉(zhuǎn)換公司債券管理辦法（征求意見稿）》，特別提到針對近期出現(xiàn)的個別可轉(zhuǎn)債被過分炒作、大漲大跌的現(xiàn)象，著重解決投資者適當(dāng)性管理不適應(yīng)、交易制度缺乏制衡、日常監(jiān)測不完備等問題。隨后，滬深證券交易所發(fā)聲，將重點監(jiān)管可轉(zhuǎn)債交易，嚴密防控交易風(fēng)險。
監(jiān)管狙擊之下，爆炒可轉(zhuǎn)債無異于“刀口舔血”，參與者究竟是何種心態(tài)？
“監(jiān)管的態(tài)度已經(jīng)很明了，主力這個玩法的確過火，不過一夜暴富、迅速翻倍的誘惑讓我難以抵擋。反正我不可能是擊鼓傳花的最后一棒�！币晃煌顿Y者坦言。
“玩的就是心跳”“撐死膽大的餓死膽小的”在網(wǎng)絡(luò)論壇上，類似言論不少見，更有人信誓旦旦地表示：“可轉(zhuǎn)債行情還會繼續(xù)，畢竟人性這東西，控制不住�！�
“權(quán)證時代又回來了！”老股民發(fā)出如此感慨。脫離價值的價格、大起大落的走勢、畸高的換手率，以及對監(jiān)管動作的漠視，這些都讓眼下的可轉(zhuǎn)債行情陡增幾分當(dāng)年爆炒權(quán)證的瘋狂色彩。
投機進階之路
當(dāng)年，權(quán)證從誕生之初到退出市場舞臺，關(guān)于“炒作”“投機”的非議始終揮之不去�？赊D(zhuǎn)債市場炒作也演繹了一條步步驚心的進階之路。
可轉(zhuǎn)債攻防兼?zhèn)�，這是其為人所知的基本特性，也是不少投資者涉足可轉(zhuǎn)債的初衷——向下有債性打底，向上有股性加持，能夠比純債“多收三五斗”。曾做過可轉(zhuǎn)債研究員的老劉說，在這一初衷下，投資者或通過可轉(zhuǎn)債埋伏股市向上拐點，或分享股市上漲紅利，又或者開展條款博弈，構(gòu)成可轉(zhuǎn)債投資主流模式。
有主流，就有“非主流”。在一些投資者看來，可轉(zhuǎn)債不僅多了股性，還保留了債券的優(yōu)勢——“T+0”、不設(shè)漲跌停板，甚至可質(zhì)押融資放杠桿，有了這些特性在身，就可解鎖超越股票和債券交易的“高級技能”。
“正股會漲停，可轉(zhuǎn)債則不受漲跌停板限制。若看好正股，可借道轉(zhuǎn)債搶籌碼，又或者開展可轉(zhuǎn)債與正股的套利�！崩蟿⒄f，這是可轉(zhuǎn)債投機的1.0版本。
更高級的玩法——2.0版本，則是利用可轉(zhuǎn)債與正股相互配合，借題材，拉正股，炒可轉(zhuǎn)債，有些類似股市上的“堵板吃溢價”。在2019年7月的泰晶轉(zhuǎn)債、2020年3月的再升轉(zhuǎn)債身上都能看到這樣的“配方”。
“與股市‘堵板吃溢價’不同的是，正股只能隔日交易，可轉(zhuǎn)債當(dāng)天就能做完，甚至不止一次�？赊D(zhuǎn)債‘T+0’、不設(shè)漲跌停板的交易特性，為實施正股與可轉(zhuǎn)債套利、日內(nèi)套利賦予了極大靈活性�！敝薪鸸景l(fā)布的研報點評這一現(xiàn)象。
然而，不論是1.0版本還是2.0版本，炒的還是正股的故事。最近這輪行情則全然不同�！氨葱再|(zhì)更加純粹，炒作品種幾乎完全表現(xiàn)為脫離正股的估值擴張�！睆V發(fā)證券發(fā)布的報告如是分析。
如果說藍盾轉(zhuǎn)債率先爆發(fā)，還帶有2.0版本痕跡，后面橫河轉(zhuǎn)債卷土重來，以及正元轉(zhuǎn)債“旱地拔蔥”，則完全拋棄了正股路線，是赤裸裸的炒作。10月23日，可轉(zhuǎn)債市場單日總成交額逼近2000億元，史所罕見。
“這就是博傻，玩的是擊鼓傳花游戲�！痹絹碓蕉嗟娜丝吹竭@一點。博傻，正是當(dāng)年不少人對權(quán)證炒作的看法。
權(quán)證瘋狂過后是一地雞毛，如今的可轉(zhuǎn)債也不由得讓人擔(dān)心。“脫離了正股，可轉(zhuǎn)債走勢就是無源之水、無本之木，擊鼓傳花游戲終有鼓聲停止的一刻�！崩蟿⒄f。
監(jiān)管打“補丁”
從收益增強工具的樸素定位，再到游資炒作的超級利器，是什么導(dǎo)致可轉(zhuǎn)債異化？
在業(yè)內(nèi)人士看來，“非主流行情”不會是傳統(tǒng)可轉(zhuǎn)債投資者所為。此前可轉(zhuǎn)債投資者主要是債券型基金，現(xiàn)在的投資者群體壯大且更加豐富，可轉(zhuǎn)債交易策略自然迎來“百花齊放”。從某種程度上說，交易模式變化是中小投資者等可轉(zhuǎn)債新勢力崛起的結(jié)果。
“散戶的涌入正在將傳統(tǒng)投資者擠出這個市場�！崩蟿⒈硎�，在劇烈波動面前，傳統(tǒng)投資者會顯得無所適從，畢竟這些人以債券投資者為主，不愿甚至未曾想過承受如此大幅波動。
可轉(zhuǎn)債炒作興起可能與市場環(huán)境不無關(guān)系。興業(yè)證券發(fā)布的研報認為，當(dāng)前A股震蕩市賺錢效應(yīng)不明顯，具備“T+0”、漲跌幅不受限、參與門檻低特征的可轉(zhuǎn)債市場特別容易成為活躍資金的聚集地。
在股市，活躍資金偏愛中小盤股，這在可轉(zhuǎn)債市場也不例外。2019年以來幾輪可轉(zhuǎn)債炒作的對象幾乎都是小盤可轉(zhuǎn)債。
“小盤可轉(zhuǎn)債適合游資炒作�！崩蟿⒈硎荆癟+0”意味著一筆資金一天可以多次買入賣出，對于擅長短線炒作的游資來說，可轉(zhuǎn)債比“T+1”的股票無疑具有更大的投機價值。無漲跌幅限制，也令眾多高風(fēng)險偏好投資者對可轉(zhuǎn)債青睞有加。另外，可轉(zhuǎn)債交易免收印花稅，降低了炒作成本。
站在監(jiān)管角度，這些則有可能成為需要完善的方面。天風(fēng)證券孫彬彬團隊認為，《管理辦法》重點提出“解決可轉(zhuǎn)債的交易規(guī)則與其‘股性’不匹配、信息披露規(guī)則與其‘債性’不匹配等問題”�！昂罄m(xù)可轉(zhuǎn)債交易規(guī)則方面可能會結(jié)合正股交易特征進行修改，比如引入與正股相同的漲跌停板制度，調(diào)整‘T+0’等。”該團隊預(yù)計。
市場人士普遍認為，隨著監(jiān)管出擊，可轉(zhuǎn)債市場炒作會逐步降溫，價值回歸是大勢所趨。然而，財富的轉(zhuǎn)移，資金的博弈，交易者的悲喜，機制的缺憾，從可轉(zhuǎn)債市場躁動之中，各方可以思索的東西有很多……
