張岸元：專業(yè)機構(gòu)投資者、外資入市促進(jìn)A股成熟度提升

　　中證網(wǎng)訊（記者 昝秀麗）中信建投證券首席經(jīng)濟學(xué)家張岸元日前在接受中國證券報記者采訪時表示，隨著資本市場對內(nèi)改革持續(xù)深化和對外開放不斷擴大，專業(yè)機構(gòu)入市積極性明顯提升，外資投資A股的便捷性和靈活性也有了大幅提高。專業(yè)機構(gòu)投資者和外資入市促進(jìn)了A股成熟度提升。

　　A股市場投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化

　　最新數(shù)據(jù)顯示，2019年初至今年11月底，境內(nèi)專業(yè)機構(gòu)A股交易金額合計約112萬億元，占全市場交易金額的比例為17.75%，較2018年上升1.34個百分點。其中，2020年前11個月交易金額占比達(dá)18.83%，為近年來最高水平。截至今年11月底，境內(nèi)專業(yè)機構(gòu)持有A股流通市值合計11.50萬億元，較2018年末增加6.26萬億元，翻逾一番。境內(nèi)專業(yè)機構(gòu)持有A股流通市值占比17.83%，較2018年末上升3.47個百分點，也處于近年最高水平。

　　他分析，專業(yè)機構(gòu)投資者和外資入市促進(jìn)了A股成熟度提升。首先，專業(yè)機構(gòu)投資者和外資更傾向于持有低估值的價值藍(lán)籌和業(yè)績確定性強的行業(yè)龍頭，在投資理念和投資策略等方面對資本市場產(chǎn)生較為明顯的溢出效應(yīng)。其次，專業(yè)投資者和外資資金具備較強估值定價能力，篩選優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的能力較強。再次，機構(gòu)及外資以長期資金方式進(jìn)入，與股東、管理層關(guān)系更為密切，有利于上市公司資金更多流向具有價值的投資項目。最后，相關(guān)資金能夠降低摩擦成本，提升市場定價效率和公司股價穩(wěn)定性。以上四個方面在今年以來的市場運行中均有體現(xiàn)。

　　“投資結(jié)構(gòu)生態(tài)變化主要體現(xiàn)在以下兩方面。”張岸元指出，一是機構(gòu)和外資持倉比重穩(wěn)步提升，由個人投資者占主導(dǎo)地位開始向機構(gòu)占主導(dǎo)地位轉(zhuǎn)變。近兩年（2018年三季度末至2020年三季度末），A股機構(gòu)持股比重（含QFII）由48.34%提升至52.68%，陸股通持股比重由1.55%提升至2.41%，專業(yè)投資力量愈發(fā)壯大。二是從機構(gòu)和外資行業(yè)持倉特點來看，價值藍(lán)籌和高成長性板塊明顯占優(yōu)，市場投資風(fēng)格更加穩(wěn)健。從持倉行業(yè)結(jié)構(gòu)來看，近兩年食品飲料、家用電器、電子、醫(yī)藥等板塊獲機構(gòu)和外資增持較多，與相關(guān)板塊二級市場表現(xiàn)也存在較強關(guān)聯(lián)性。

　　推動資本市場制度型開放

　　張岸元認(rèn)為，穩(wěn)步推動資本市場制度型開放，進(jìn)一步提升公募基金入市積極性，尚有空間可尋。

　　他指出，穩(wěn)步推動資本市場制度型開放，在市場開放層面，一是針對中概股在海外面臨的日益嚴(yán)苛的財務(wù)審查，要盡快健全境外企業(yè)境內(nèi)二次上市規(guī)則，并在發(fā)行、交易、退市等制度建設(shè)層面逐步向國際主流市場靠攏，為吸引更多優(yōu)質(zhì)海外上市企業(yè)回A創(chuàng)造良好條件。二是進(jìn)一步完善內(nèi)地與香港之間的互聯(lián)互通機制，放松雙向開放標(biāo)準(zhǔn)，擴大可投資股票范圍。如，可考慮將新三板精選層納入陸股通標(biāo)的范圍，提升市場流動性水平。

　　在制度改革領(lǐng)域，一方面，進(jìn)一步完善停復(fù)牌制度，加強相關(guān)信息披露，縮短停牌時間，減少對市場流動性的破壞，消除外資隱憂。另一方面，改革國內(nèi)評級制度，探索由“發(fā)行人付費”向“投資者付費”模式的轉(zhuǎn)變機制，同時為外資評級機構(gòu)在華展業(yè)創(chuàng)造條件，嚴(yán)懲逃廢債行為，擴大國內(nèi)信用債市場對外資的吸引力。

　　他認(rèn)為，關(guān)于進(jìn)一步提升公募基金入市積極性，提升上市公司質(zhì)量是根本。一方面，要重視制度環(huán)境的構(gòu)建，支持更多成長性較好的優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)上市，為市場引入更多“活水”。另一方面，要完善并嚴(yán)格執(zhí)行退市制度，加快上市公司的優(yōu)勝劣汰，對存量結(jié)構(gòu)進(jìn)行優(yōu)化。

　　此外，健全監(jiān)管制度是保障。要壓實發(fā)行人和中介機構(gòu)職責(zé)，嚴(yán)厲打擊財務(wù)造假、欺詐發(fā)行等破壞市場秩序和規(guī)則的行為，顯著提高證券違法違規(guī)成本，保護(hù)公募投資者的合法權(quán)益。

　　摒棄“散戶”思維

　　張岸元分析，注冊制下，個人投資者應(yīng)摒棄“散戶”思維，依靠專業(yè)的投資力量來分散投資風(fēng)險。

　　首先，注冊制下市場可供選擇的投資標(biāo)的明顯增多，超出個人投資者精力所能覆蓋的專業(yè)領(lǐng)域范圍，對大量新上市公司很難做到系統(tǒng)深入的研究，在選股方面必然需要依托專業(yè)投資力量的支持，以分散決策風(fēng)險。

　　其次，注冊制放寬了上市標(biāo)準(zhǔn)，為更多處于成長期、尚未盈利的科創(chuàng)企業(yè)提供了融資渠道，但對此類企業(yè)進(jìn)行估值定價存在較高難度，沒有專業(yè)投資機構(gòu)的參與，個人投資者很難在標(biāo)的選擇方面做出精準(zhǔn)判斷。

　　再次，從科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板實踐來看，注冊制改革通常伴隨著漲跌幅限制的放寬。由于教育背景、投資經(jīng)驗、風(fēng)險偏好等條件各異，個人投資者對市場的理解和認(rèn)知程度不一，部分投資者在決策時易受情緒化因素影響，這無疑會放大注冊制下市場的波動率水平。專業(yè)投資機構(gòu)的參與可以幫助個人投資者減少非理性決策帶來的負(fù)面影響。

　　最后，當(dāng)前監(jiān)管對中小投資者的保護(hù)依然較為薄弱，一旦注冊制下個人投資者利益受到侵害，在訴訟層面很難擁有和專業(yè)投資機構(gòu)等同的話語權(quán)。