地方債化險(xiǎn)新解：“茅臺(tái)化債”照進(jìn)現(xiàn)實(shí)
4%的股份，約千億元市值。時(shí)隔一年，如出一轍的股權(quán)劃轉(zhuǎn)，記錄了“茅臺(tái)化債”從猜想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。過去一年，“A股一哥”貴州茅臺(tái)跨界在地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解的舞臺(tái)上大顯了一把身手，“茅臺(tái)化債”橫空出世，繼“鎮(zhèn)江模式”“山西模式”之后，在市場化化債道路上進(jìn)行了新嘗試。
專家表示，其他地區(qū)未必有茅臺(tái)這樣“能下金蛋的母雞”，但“茅臺(tái)化債”中盤活用好國有資源、消除債務(wù)的市場化化債思路依然有可借鑒之處。
如出一轍的股權(quán)劃轉(zhuǎn)
2020年12月23日，貴州茅臺(tái)公告稱，茅臺(tái)集團(tuán)擬通過無償劃轉(zhuǎn)方式將持有的上市公司5024萬股股份（占貴州茅臺(tái)總股本4%）劃轉(zhuǎn)至貴州省國有資本運(yùn)營有限責(zé)任公司（簡稱“貴州國資”）。以當(dāng)日收盤價(jià)算，這部分股權(quán)價(jià)值約925億元。
歷史驚人地相似。2019年12月，也是貴州茅臺(tái)一紙公告，披露了茅臺(tái)集團(tuán)將5024萬股、4%的貴州茅臺(tái)股份無償轉(zhuǎn)予貴州國資。正是這一舉動(dòng)，勾起了關(guān)于“茅臺(tái)化債”的猜想。
有消息稱，“茅臺(tái)化債”最早是在2019年10月由投資者提出。當(dāng)年12月，貴州茅臺(tái)即在貴州省國資委要求下，實(shí)施了首次4%股權(quán)劃轉(zhuǎn)。
后續(xù)披露信息表明，貴州國資已將到手的部分貴州茅臺(tái)股份變現(xiàn)：2020年三季度，減持1675.26萬股，持股比例降至2.67%。到了2020年12月23日，貴州國資及其母公司貴州金控所持股份占比進(jìn)一步降至0.96%；半年時(shí)間，合計(jì)減持約3817萬股，換得近700億元。
除劃轉(zhuǎn)貴州茅臺(tái)股權(quán)并變現(xiàn)，過去一年，茅臺(tái)集團(tuán)還首次“破圈”發(fā)債，募資用于收購貴州高速部分股權(quán)，貴州茅臺(tái)旗下財(cái)務(wù)公司則新增開展固定收益類投資業(yè)務(wù)……這一系列資本運(yùn)作，將“茅臺(tái)”與“化債”緊密聯(lián)系在一起，“茅臺(tái)化債”從猜想照進(jìn)現(xiàn)實(shí)。
“‘茅臺(tái)化債’本質(zhì)上是貴州為了化解地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)優(yōu)質(zhì)國有資產(chǎn)進(jìn)行資源整合和價(jià)值利用。主要采用在資本市場公開操作獲得收益或低息融資用于償還地方債務(wù)�！敝袊y行研究院高級(jí)經(jīng)理李佩珈告訴中國證券報(bào)記者。
“茅臺(tái)化債”應(yīng)運(yùn)而生
繼“鎮(zhèn)江模式”“山西模式”之后，“茅臺(tái)化債模式”橫空出世，反映了地方為化解債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)所做的嘗試和努力�！百F州是希望從茅臺(tái)集團(tuán)入手，盤活、用好優(yōu)質(zhì)省屬國有資產(chǎn)，在化解部分存量債務(wù)的同時(shí)，向債券投資人傳遞積極信號(hào)，增強(qiáng)投資人對(duì)貴州省城投債的信心�！敝猩阶C券固定收益事業(yè)部總經(jīng)理陳文虎告訴中國證券報(bào)記者。
貴州是債券市場關(guān)注的重點(diǎn)區(qū)域之一。近年來，貴州經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，但債務(wù)壓力持續(xù)積累，非標(biāo)債務(wù)信用瑕疵事件時(shí)有發(fā)生，區(qū)域內(nèi)城投企業(yè)再融資難度上升。
“為解決融資問題，貴州做出了非常大的努力，‘茅臺(tái)化債’在此背景下應(yīng)運(yùn)而生�！标愇幕⒄f，短期看，“茅臺(tái)化債”系列操作體現(xiàn)了地方政府的能力與擔(dān)當(dāng)，對(duì)于改善貴州融資環(huán)境、增強(qiáng)投資人信心有積極作用。
中國證券報(bào)記者獲悉，在2019年10月的“懇談會(huì)”上，貴州方面有關(guān)領(lǐng)導(dǎo)表示“采取有效措施，確保全省公開市場債券如期兌付，不發(fā)生一例違約事件�！逼駷橹梗F州仍是全國為數(shù)不多的未發(fā)生公開市場債券違約的省份之一。
地方化債各顯神通
目前已見的隱性債務(wù)處置方式主要包括債務(wù)置換、統(tǒng)籌財(cái)政資金償債、盤活處置國有資產(chǎn)、整合融資平臺(tái)、引入金融資產(chǎn)管理公司（AMC）參與承接處置、設(shè)立化債基金、破產(chǎn)清算等。其中，債務(wù)置換是最主要方式。
“以部分典型地區(qū)為例，鎮(zhèn)江采用的是政策性銀行介入結(jié)合債務(wù)重組的方式，以借款置換高成本的非標(biāo)債務(wù)；山西模式則采取了行業(yè)整合和平臺(tái)化債思路，推動(dòng)政府性債務(wù)向企業(yè)債務(wù)的轉(zhuǎn)移；海口則是通過嚴(yán)控規(guī)模，縮減經(jīng)常性開支，盤活國有資產(chǎn)，增加國有資產(chǎn)經(jīng)營收入對(duì)存量債務(wù)進(jìn)行消化；湖南省則主要是從區(qū)域平臺(tái)整合和嚴(yán)控項(xiàng)目融資兩方面著手，在經(jīng)營和發(fā)展中逐步化解存量債務(wù)�！标愇幕⒄f。
值得一提的是，2020年12月25日，老白干酒公告，衡水市財(cái)政局將其間接持有的老白干集團(tuán)國有股權(quán)的10%無償劃轉(zhuǎn)給河北省財(cái)政廳持有�！懊┡_(tái)化債”后會(huì)否上演“老白干化債”，拭目以待。
有專家認(rèn)為，“茅臺(tái)化債”并非十全十美�！叭暨^量轉(zhuǎn)讓股權(quán)用于償債，會(huì)影響投資者對(duì)于企業(yè)發(fā)展的信心。進(jìn)一步看，這也只是擴(kuò)大償債資金來源手段之一。”李佩珈認(rèn)為。
“對(duì)于地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的化解，短期可從‘嚴(yán)控總量，消化存量，優(yōu)化結(jié)構(gòu)’入手。從遠(yuǎn)期看，改革財(cái)稅體制、理順財(cái)權(quán)事權(quán)分配、完善地方債市場是化解地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本之策�！标愇幕⒄f。
