“降息”后反創(chuàng)新高 人民幣再現(xiàn)“不可理解”行情

　　“降息”如期落地，人民幣并未如市場預(yù)期般承壓下挫。截至昨日18時記者發(fā)稿時，在岸、離岸人民幣延續(xù)強勢，持穩(wěn)于6.35關(guān)口附近。1月18日，在岸、離岸人民幣匯率雙雙上漲突破6.34關(guān)口，創(chuàng)三年半以來新高。

　　人民幣的“意外”走勢，并非曇花一現(xiàn)。去年下半年以來，人民幣與美元雙雙走強，走出獨立行情，一度成為外匯市場“風(fēng)景線”�！斑@好像不可理解，短期的觀察難度增大。但這又在情理之中�！敝袊�人民銀行副行長劉國強18日在國新辦新聞發(fā)布會就這一現(xiàn)象發(fā)出感慨。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，近日人民幣匯率之所以走強，與歲末年初的強勢結(jié)匯需求息息相關(guān)。著眼未來，在出口增速可能邊際回落等因素影響下，人民幣匯率存在一定估值糾偏需要。“由市場決定，彈性增強，雙向波動”將是其走勢關(guān)鍵詞。

　　“降息” 落地 人民幣強勢超預(yù)期

　　業(yè)內(nèi)此前分析認(rèn)為，“降息”落地后，中美貨幣政策分化，將造成中美利差進一步收窄，人民幣或?qū)⒆叩汀?月19日，隨著美國10年期國債收益率攀升至1.9%上方，中美10年國債利差已跌至32個月來新低。

　　然而，近兩日，人民幣強勢表現(xiàn)卻超出市場預(yù)期，歲末年初的結(jié)匯需求被專家認(rèn)為是主要原因。“即使市場上有較強的回調(diào)預(yù)期，一季度人民幣對美元匯率仍可能保持強勢。因為春節(jié)前企業(yè)結(jié)匯意愿強，推高了對人民幣的需求�！焙闵�銀行（中國）有限公司首席經(jīng)濟學(xué)家王丹對記者表示。

　　來自基本面方面的因素，也增強了市場正面預(yù)期。數(shù)據(jù)顯示，2021年，我國貿(mào)易順差達(dá)6764.3億美元，創(chuàng)歷史新高；2021年12月，境外機構(gòu)持有人民幣債券規(guī)模突破4萬億元大關(guān)，國際資本流入加強；同時，國際收支的經(jīng)常賬戶和非儲備性資本賬戶的雙順差支撐了人民幣匯率走強。

　　此次“降息”將如何作用于人民幣匯率？王丹表示，從長期來看，匯率和貿(mào)易與外資的關(guān)聯(lián)度較高，此次“降息”幅度不大，本身對市場影響有限。此外，市場對中國的降息預(yù)期以及對美國的加息預(yù)期已經(jīng)有相當(dāng)部分提前反映在匯率定價中。

　　“測不準(zhǔn)是必然” 匯率觀察難度增大

　　影響匯率的因素眾多，人民幣匯率“測不準(zhǔn)是必然”。劉國強也在18日國務(wù)院新聞辦舉辦的新聞發(fā)布會上強調(diào)：“持續(xù)的單邊升值或持續(xù)的單邊貶值，在大國很難出現(xiàn)，在中國更不可能出現(xiàn)�！�

　　1月19日，人民幣對美元中間價較上一交易日調(diào)降103個基點，報6.3624。對于當(dāng)日中間價的調(diào)低，王丹分析稱，近日監(jiān)管再度強調(diào)，要避免對人民幣匯率形成單邊預(yù)期，匯率市場對這一信號作出靈敏反應(yīng)。

　　中金研究院研究員李劉陽對記者表示，隔夜美元強勢反彈，帶動一籃子非美元貨幣回調(diào)。在當(dāng)前的匯率形成機制下，中間價的調(diào)降反映出一籃子貨幣的隔夜波動。

　　漲跌之間，對于匯率的觀察也變得越來越難。劉國強在新聞發(fā)布會上舉例說，原來人民幣和美元匯率關(guān)系的互動是比較有規(guī)律的，經(jīng)常出現(xiàn)“蹺蹺板”，也就是美元升一點，人民幣就相對貶一點。但2021年出現(xiàn)了幾次美元走強，人民幣更強的情況。

　　“這好像不可理解，短期的觀察難度增大。但這又在情理之中�！眲�國強分析稱，由于去年中國經(jīng)濟增長較快，貿(mào)易順差較大，支撐了人民幣走強，這就導(dǎo)致短期出現(xiàn)了美元強、人民幣更強的情況。但是，如果把這個時間拉長成一個階段來看，還是比較合理的，總體還是合理均衡、雙向波動。

　　由市場決定、彈性增強、雙向波動

　　對于未來人民幣匯率表現(xiàn)，業(yè)內(nèi)認(rèn)為，合理均衡水平上的基本穩(wěn)定是目標(biāo)，“由市場決定，彈性增強，雙向波動”將是其關(guān)鍵特征。

　　劉國強表示，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定是目標(biāo)，匯率可能在短期偏離均衡水平，但從中長期看，市場因素和政策因素會對匯率偏離進行糾正。

　　在此背景下，人民幣將呈現(xiàn)怎樣的走勢特征？“人民幣匯率在未來總體上會存在一定估值糾偏需要。當(dāng)然，短期匯率波動的隨機性比較大，匯率有漲有跌、雙向波動都是正常的�！崩顒㈥柋硎尽�

　　“未來人民幣匯率的變化主要由市場決定，既可能升值，也可能貶值。人民幣匯率將在均衡合理區(qū)間保持雙向波動，彈性增強�！敝残磐顿Y研究院高級研究員常冉表示，具體來看，上半年，美元受貨幣緊縮影響可能階段性走強，或?qū)θ嗣駧判纬少H值壓力。進入下半年，美國經(jīng)濟和就業(yè)逐步復(fù)蘇，市場對其貨幣政策收緊的交易預(yù)期降低，人民幣或有所回升。

　　中信期貨研究部張菁認(rèn)為，在農(nóng)歷春節(jié)前，結(jié)匯高峰結(jié)束后，人民幣匯率可能面臨一定貶值壓力，但考慮到目前全球供應(yīng)鏈問題仍未得到有效緩解，2022年出口增速可能持續(xù)超預(yù)期，疊加目前境內(nèi)充裕的美元流動性，人民幣不會出現(xiàn)大幅貶值，雙向波動的幅度將會加大。