申萬(wàn)宏源證券王勝：國(guó)企改革紅利不斷釋放 有望實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)

　　中證網(wǎng)訊（記者 昝秀麗）申萬(wàn)宏源證券首席策略分析師王勝日前發(fā)表研報(bào)稱，站在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，預(yù)計(jì)即將出臺(tái)的“新一輪國(guó)企改革深化提升行動(dòng)”將把重點(diǎn)放在“提質(zhì)增效”上，推動(dòng)改革紅利不斷釋放，有望助力實(shí)現(xiàn)國(guó)企估值修復(fù)。

　　報(bào)告稱，中國(guó)特色估值體系看似“中國(guó)特色”，實(shí)則是“開(kāi)放市場(chǎng)、全球定價(jià)”的三部曲的第三部：低估值高分紅股票重估。如果商業(yè)邏輯和政策邏輯是投資中常見(jiàn)的兩種邏輯思考維度，商業(yè)邏輯代表了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的必然性，那么中國(guó)特色估值體系的建立具有歷史必然性，符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的自然規(guī)律。我國(guó)金融市場(chǎng)的“開(kāi)放市場(chǎng)、全球定價(jià)”的過(guò)程可分為“三部曲”：第一部是2017年“炒小炒新”時(shí)代結(jié)束，中國(guó)估值體系開(kāi)始與國(guó)際接軌，高ROE公司被給予高估值；第二部是2019年后中國(guó)先進(jìn)制造業(yè)彎道超車，在全球供應(yīng)鏈中的話語(yǔ)權(quán)提升，得到PEG重估；第三部是低估值、高分紅股票重估，反映到二級(jí)市場(chǎng)上，就是國(guó)資央企價(jià)值重估。

　　報(bào)告指出，國(guó)資央企的“成長(zhǎng)性”將體現(xiàn)在分紅比例的持續(xù)提升。 國(guó)資委將國(guó)資央企2023年的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)體系從“兩利四率”調(diào)整為“一利五率”，更為強(qiáng)調(diào)效率+效益，保障了國(guó)資央企的現(xiàn)金流，提升了相關(guān)上市公司分紅潛力。同時(shí)，國(guó)資央企作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)的上游，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩和波動(dòng)性減弱，國(guó)資央企資本開(kāi)支高峰已過(guò)，為提升分紅創(chuàng)造客觀基礎(chǔ)。

　　從歷史維度上看，高分紅公司處于低估狀態(tài)，具備估值修復(fù)的天然需求。截至2023年3月底，A股市場(chǎng)中股息率高于國(guó)債、理財(cái)收益率的個(gè)股數(shù)量占比已達(dá)到17.2%，處于歷史高位，為重估提供基礎(chǔ)。此外，從2022年二季度開(kāi)始，公募基金風(fēng)險(xiǎn)偏好整體持續(xù)呈現(xiàn)出向低估值遷移的態(tài)勢(shì)，“高低切換”下低估值、高分紅公司有望實(shí)現(xiàn)估值修復(fù)。

　　報(bào)告分析，《國(guó)企改革三年行動(dòng)計(jì)劃》提升上市公司質(zhì)量的努力最后一定會(huì)體現(xiàn)在估值提升中。 2019年起的新一輪國(guó)企改革以《國(guó)企改革三年行動(dòng)計(jì)劃》為總綱領(lǐng)，由點(diǎn)及面將改革批量推廣至全部央企和絕大部分地方國(guó)企——完成法律準(zhǔn)備、明確各方權(quán)責(zé)、理順利益鏈條，修煉內(nèi)功、積蓄力量。國(guó)企改革十年磨一劍，步入“戰(zhàn)略收獲期”。站在當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)，預(yù)計(jì)即將出臺(tái)的“新一輪國(guó)企改革深化提升行動(dòng)”將把重點(diǎn)放在“提質(zhì)增效”上，推動(dòng)改革紅利不斷釋放，并最終體現(xiàn)在估值提升中。

　　報(bào)告指出，中國(guó)特色估值體系服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，可以與股權(quán)財(cái)政相結(jié)合、與數(shù)據(jù)財(cái)政相結(jié)合、與一帶一路相結(jié)合、與科技引領(lǐng)相結(jié)合。股權(quán)財(cái)政方面，新加坡淡馬錫同樣經(jīng)歷過(guò)拔估值、盤活國(guó)有資產(chǎn)的過(guò)程。隨著國(guó)企煥發(fā)生機(jī)、股價(jià)上漲，淡馬錫在1985年開(kāi)始逐步撤資，并將國(guó)有資本投入到更有增長(zhǎng)潛力的領(lǐng)域、地區(qū)；數(shù)據(jù)財(cái)政方面，財(cái)政部《企業(yè)數(shù)據(jù)資源相關(guān)會(huì)計(jì)處理暫行規(guī)定（征求意見(jiàn)稿）》中明確了數(shù)據(jù)資產(chǎn)入表的要求，國(guó)資央企的數(shù)據(jù)資產(chǎn)有望重估；“一帶一路”方面，國(guó)資央企高質(zhì)量共建“一帶一路”，有助于培育國(guó)資央企成為具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的世界一流企業(yè)；科技引領(lǐng)方面，舉國(guó)體制下，國(guó)資央企作為“科創(chuàng)國(guó)家隊(duì)”，將在符合國(guó)家戰(zhàn)略方向的硬科技產(chǎn)業(yè)中發(fā)揮戰(zhàn)略引領(lǐng)作用。