政策超預期 北交所公司迎來新一輪重估機會
“北交所本輪改革超出了我們的預期�！闭劶氨苯凰据喐母锪Χ葧r，廣東力量私募基金管理有限公司總經理朱為繹難掩激動之情。他說：“證監(jiān)會出臺的《關于高質量建設北京證券交易所的意見》，讓北交所建設發(fā)展有章可循，投資者有信心進行長期投資。相信，北交所一定會建設成為有重大影響力的證券交易所，真正成為服務創(chuàng)新型中小企業(yè)的‘主陣地’�！�
推動北交所高質量發(fā)展改革“組合拳”已然成型。9月1日，證監(jiān)會發(fā)布《關于高質量建設北京證券交易所的意見》。當天，北交所、全國股轉公司發(fā)布首批八項改革創(chuàng)新舉措。其中，北交所發(fā)布投資者適當性、上市條件執(zhí)行標準、轉板、發(fā)行底價、做市交易、融資融券等七方面舉措，全國股轉公司進一步優(yōu)化新三板分層標準。
開源證券北交所研究中心總經理諸海濱表示，北交所本輪改革聚焦提升優(yōu)質上市公司供給、優(yōu)化市場生態(tài)、增加各類型投資者數量、優(yōu)化交易制度等多個方面。通過本輪改革，預計北交所個人投資者規(guī)�；蝻@著增長，市場整體流動性將有較大提升；同時，北證50指數中低估值企業(yè)、高成長專精特新“小巨人”企業(yè)及有轉板預期的北交所公司，或蘊含新一輪重估機會。
簡化科創(chuàng)板投資者開戶流程
本次北交所改革著眼于擴大投資者隊伍，提高投資者參與率，增強買方力量。9月1日，北交所發(fā)布實施修訂后的《北京證券交易所投資者適當性管理辦法》及其配套業(yè)務指南，明確已開通科創(chuàng)板交易權限投資者申請開通北交所交易權限時，各證券公司不再核驗投資者證券資產和交易年限，不再進行知識測評，投資者簽訂風險揭示書后即可開通北交所交易權限。
“雖然本輪改革沒有直接降低個人投資者門檻，而是讓開通科創(chuàng)板賬戶的投資者簡化審批手續(xù)、直接開戶北交所，意義同樣重大。一方面，擴大了北交所投資者隊伍，達到引入增量資金進場的目的；另一方面，也讓具備更高風險承受能力的投資者進入北交所市場，起到優(yōu)化北交所投資者結構的作用�！苯痖L川資本董事長劉平安告訴中國證券報記者。
北京南山投資創(chuàng)始人周運南表示：“科創(chuàng)板投資者是相對活躍的交易者，他們可以為北交所股票帶來更廣泛的關注度和更高的吸引力；同時，投資者的增加將吸引更多增量資金進入北交所�！�
記者了解到，本次北交所投資者適當性規(guī)則修訂充分利用多層次資本市場改革成效，探索投資者適當性評價新維度，即從傳統(tǒng)以資產規(guī)模為重心轉變?yōu)楦粗赝顿Y者在投資經驗、投資偏好方面與產品的適配度。北交所上市公司與科創(chuàng)板上市公司在科創(chuàng)屬性上具有較高相似度，將科創(chuàng)板投資者與北交所進行聯(lián)通具有可行性。
接近北交所的相關人士介紹，北交所將充分調動證券公司經紀條線積極性，通過強化精準服務、簡化權限開通程序等方式，提高潛在投資者的開戶率和已開戶投資者的參與度。
銀河證券相關負責人對記者表示，近期北交所利好政策相繼落地，本次北交所優(yōu)化投資者適當性管理要求，對推進北交所高質量發(fā)展具有重大意義，預期將為市場引入更多活水，激發(fā)市場活力�？苿�(chuàng)板作為注冊制的先行者，在銀河證券的客戶數量約為北交所的兩倍，對已具備科創(chuàng)板權限的投資者豁免資產及交易經驗的認定（開通北交所權限），將有利于壯大北交所投資者隊伍，為更多投資者提供配置優(yōu)質創(chuàng)新型中小企業(yè)的機會。投資者適當性優(yōu)化措施在技術及業(yè)務層面改動較小，銀河證券已具備隨時上線支持的條件。
整體而言，此次投資者適當性改革有利于改善北交所市場流動性，完善市場估值定價體系；同時，進一步便利各類投資者積極入市，為實現(xiàn)投融兩端平衡，推動市場持續(xù)健康發(fā)展，打下良好基礎。
不再提前確定發(fā)行底價
根據現(xiàn)行規(guī)定，企業(yè)公開發(fā)行并在北交所上市須在股東大會審議相關事項時明確發(fā)行底價。但在實踐中，從召開股東大會到股票發(fā)行有一定的時間間隔，通常是一年。在此期間，企業(yè)經營狀況、市場環(huán)境等方面可能會發(fā)生變化，往往需要對發(fā)行底價進行調整。
本次改革，北交所對發(fā)行底價的確定方式和相關信息的披露要求進行調整，不再強制發(fā)行人提前確定具體的發(fā)行底價，發(fā)行人可將后續(xù)詢價或定價形成的價格作為發(fā)行底價，進一步提升新股發(fā)行定價的市場化水平，促進一二級市場的平衡發(fā)展。
諸海濱對記者表示，發(fā)行底價是北交所階段性特有的定價機制，其設立的初衷是為促進發(fā)行成功，并維護老股東的利益。在北交所初創(chuàng)探索時期，發(fā)行底價機制對于新股的順利發(fā)行起到了一定積極作用，但隨著市場發(fā)展日漸成熟，定價參考標準和方式都更為成熟、市場化。一方面，發(fā)行底價參考意義逐漸降低；另一方面，發(fā)行底價造成投資人的誤讀不利于市場形成穩(wěn)定的預期。隨著北交所市場改革發(fā)展，這一制度調整后更加符合A股市場投資人習慣，也是走向市場化的趨勢。
劉平安表示，調整發(fā)行底價制度邁出了企業(yè)定價市場化的實質性步伐，降低了市場對企業(yè)價格信號判斷的混亂程度。北交所公司來自新三板，但在其宣布奔赴北交所之前還有一個交易時段，期間不少投資者會將發(fā)行底價作為公司價值的評判標準進行投資。然而，這可能是一個錯誤的價格信號，因為從實踐來看，大部分擬在北交所上市的新三板公司都會下調發(fā)行底價。
另有市場人士表示，《意見》提出“改革發(fā)行底價制度，促進提高市場化水平”，意味著北交所發(fā)行底價制度或將退出歷史舞臺，有助于市場各方在發(fā)行過程中充分博弈，形成合理價格，健全北交所估值定價功能。同時，《意見》提出“優(yōu)化新股發(fā)行戰(zhàn)略配售安排，放寬戰(zhàn)投家數和持股比例限制”，此舉充分考慮了北交所市場實際，有助于更好滿足戰(zhàn)略投資者參與意愿，帶動更多投資者參與新股公開發(fā)行和二級市場交易。
暢通轉板機制提升估值水平
一直以來，市場主體對北交所上市公司轉板機制抱有很大期待�！兑庖姟繁硎荆�(wěn)妥有序推進北交所上市公司轉板。
據了解，前期，證監(jiān)會已發(fā)布《關于北京證券交易所上市公司轉板的指導意見》，滬深交易所、北交所、中國結算也已制定有關業(yè)務規(guī)則。近年來，資本市場各項改革持續(xù)深化，特別是隨著北交所市場的設立和快速發(fā)展，上市公司數量不斷增加，各方預期更加多元，為此北交所正就《北京證券交易所上市公司持續(xù)監(jiān)管指引第7號——轉板》的修改完善向保薦機構、上市公司等經營主體征集意見建議，后續(xù)將盡快抓緊完善，進一步順暢轉板機制。
“在目前市場環(huán)境下，打通資本市場體系的聯(lián)結機制，對于提高北交所市場流動性，活躍市場交易，將起到積極的促進作用。這不僅是激活存量市場，更重要的是促進市場增量，讓更多的優(yōu)質創(chuàng)新型中小企業(yè)到北交所上市�！眲⑵桨舱f。
周運南表示：“北交所轉板機制使多層次資本市場成為一個有機整體，在服務創(chuàng)新型中小企業(yè)‘主陣地’上給予北交所頭部企業(yè)一個更大的資本高地，助力優(yōu)質中小企業(yè)更上層樓，提升資本市場服務實體經濟的能力，促進經濟高質量發(fā)展。轉板機制是不少投資者認為能對二級市場起到立竿見影的政策之一，轉板機制明確也讓北交所投資者和上市公司吃下‘定心丸’�！�
事實上，北交所正處于市場建設初期，尚未形成穩(wěn)定的估值中樞，屬于“投資洼地、政策高地”。截至9月1日，北交所存量上市公司已有217家，大量優(yōu)質企業(yè)股票處于價值低估狀態(tài)。
指南基金相關負責人對記者表示：“轉板制度有助于吸引更多中小企業(yè)登陸北交所，提高投資人參與積極性，北交所的流動性和估值水平也將得到大幅提升。希望轉板政策盡快落實，推進案例早日落地�！�
市場人士相信，在相關機制進一步完善后，轉板將穩(wěn)妥有序實施。
