債市短期調(diào)整 后市研判現(xiàn)分歧

　　9月18日，債券市場(chǎng)再“跳水”，國(guó)債期貨全線飄綠。此前，9月11日至15日當(dāng)周，在央行降準(zhǔn)、8月基本面修復(fù)成色較好等因素影響下，長(zhǎng)期限債券收益率表現(xiàn)出V型特征。拉長(zhǎng)時(shí)間看，9月以來，10年期國(guó)債期貨累計(jì)跌0.69%。

　　對(duì)于債市后續(xù)走勢(shì)，業(yè)內(nèi)專家看法存在分歧。部分專家表示，盡管市場(chǎng)在寬貨幣利多出盡與基本面數(shù)據(jù)改善的擾動(dòng)下情緒不穩(wěn)，但內(nèi)需修復(fù)動(dòng)能尚未明顯回升，中期視角下寬貨幣仍有空間，長(zhǎng)期限債券收益率回升風(fēng)險(xiǎn)較低，可能仍會(huì)向MLF利率回歸。部分專家表示，短期經(jīng)濟(jì)階段底部和物價(jià)底部大概率確認(rèn)，債市仍面臨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)、地方債供給、地產(chǎn)政策等擾動(dòng)，10年期國(guó)債收益率年內(nèi)難突破前低。

　　債券市場(chǎng)走弱

　　9月18日，債市再現(xiàn)調(diào)整，國(guó)債期貨全線飄綠。

　　Wind數(shù)據(jù)顯示，截至當(dāng)日收盤，30年期期債主力合約跌0.29%，10年期期債主力合約跌0.12%；此外，5年期、2年期主力合約分別跌0.13%、0.05%�，F(xiàn)券市場(chǎng)上，截至中國(guó)證券報(bào)記者發(fā)稿時(shí)，10年期國(guó)債活躍券230018上行0.5基點(diǎn)，成交收益率為2.66%；10年期國(guó)開債活躍券230205上行0.3基點(diǎn)，成交收益率為2.83%。

　　近期，債券市場(chǎng)出現(xiàn)一定的波動(dòng)。9月11日至15日當(dāng)周，債市全線上揚(yáng)，但值得注意的是，15日當(dāng)天，10年期期債主力合約跌0.24%，10年期國(guó)債收益率上行3基點(diǎn)至2.64%。

　　對(duì)于最近債市出現(xiàn)的調(diào)整，業(yè)內(nèi)專家表示，政策利好兌現(xiàn)和宏觀數(shù)據(jù)邊際向好或是主要原因。國(guó)盛證券首席固收分析師楊業(yè)偉表示，降準(zhǔn)落地之后，市場(chǎng)出現(xiàn)了一定的獲利了結(jié)行情�！敖禍�(zhǔn)之后，疊加8月數(shù)據(jù)部分指標(biāo)反彈，債市出現(xiàn)了較大幅度調(diào)整�！睆V發(fā)證券首席固收分析師劉郁說。

　　中國(guó)人民銀行14日晚間公告，為鞏固經(jīng)濟(jì)回升向好基礎(chǔ)，保持流動(dòng)性合理充裕，決定于9月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)；最新公布的8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)邊際改善，國(guó)民經(jīng)濟(jì)恢復(fù)向好。

　　拉長(zhǎng)時(shí)間看，“債�！眲t遭遇更多“打擊”。Wind數(shù)據(jù)顯示，8月28日至9月1日、9月4日至9月8日當(dāng)周，10年期期債主力合約分別下跌0.41%、0.45%。中債登數(shù)據(jù)顯示，10年期國(guó)債收益率分別上漲2基點(diǎn)、5基點(diǎn)。

　　“基于房地產(chǎn)政策的優(yōu)化、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)超預(yù)期、匯率壓力等多方因素影響，投資者對(duì)短期債市的判斷仍偏謹(jǐn)慎�！敝薪鸸�司固定收益研究負(fù)責(zé)人陳健恒分析，9月初各大城市認(rèn)房不認(rèn)貸的優(yōu)化政策進(jìn)一步落地，債市投資者預(yù)期房地產(chǎn)政策可能推動(dòng)經(jīng)濟(jì)基本面明顯修復(fù)，引發(fā)債市調(diào)整、部分債基遭到贖回。

　　寬貨幣仍有空間

　　債券市場(chǎng)是否已經(jīng)調(diào)整到位？后續(xù)到底如何走？業(yè)內(nèi)專家對(duì)此略有分歧。

　　部分專家表示，內(nèi)需修復(fù)動(dòng)能尚未明顯回升，中期視角下寬貨幣仍有空間，長(zhǎng)期限債券收益率回升風(fēng)險(xiǎn)較低，可能仍會(huì)向MLF利率回歸。中泰證券固定收益分析師肖雨分析，基本面方面，從相關(guān)指標(biāo)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)仍處于調(diào)整過程中，本輪脈沖式復(fù)蘇的力度和持續(xù)性有待觀察；流動(dòng)性方面，貨幣政策寬松基調(diào)較難反轉(zhuǎn)，央行“及時(shí)”降準(zhǔn)也明確表達(dá)了“呵護(hù)流動(dòng)性”的態(tài)度，當(dāng)前收益率水平下，利率繼續(xù)向上的空間有限；此外，從需求角度看，存款利率下降和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解背景下，結(jié)構(gòu)性資產(chǎn)荒格局對(duì)應(yīng)的剛性配置需求仍有待釋放，中期維度上利率仍有下行空間和機(jī)會(huì)。

　　此外，專家預(yù)期，四季度仍有降息可能。浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示，年內(nèi)仍有進(jìn)一步降息的可能性，預(yù)計(jì)無風(fēng)險(xiǎn)收益率將進(jìn)一步下探，形成股債雙牛格局。陳健恒預(yù)計(jì)，央行堅(jiān)持“以我為主”，不排除四季度貨幣調(diào)控進(jìn)一步寬松的可能性，包括引導(dǎo)存款利率、基準(zhǔn)利率進(jìn)一步下降，這將有助于緩解市場(chǎng)對(duì)資金面趨緊的擔(dān)憂情緒，帶動(dòng)債券收益率重回下行通道。

　　部分專家則認(rèn)為，長(zhǎng)期限債券收益率或難以突破8月降息后形成的低點(diǎn)。楊業(yè)偉認(rèn)為，8月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟(jì)狀況有所改善，后續(xù)經(jīng)濟(jì)低基數(shù)效應(yīng)將更加明顯。特別是四季度，低基數(shù)將明顯推升同比增速，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將進(jìn)一步改善，對(duì)債市行情形成約束。此外，年末機(jī)構(gòu)較為顯著的止盈思維也將制約利率下行空間。

　　華泰證券首席固收分析師張繼強(qiáng)表示，經(jīng)濟(jì)階段性底部和物價(jià)底部大概率得到確認(rèn)。債市仍面臨經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)企穩(wěn)、地方債供給、地產(chǎn)政策等影響，10年期國(guó)債收益率年內(nèi)難向下突破2.5%。但長(zhǎng)期利率下行、化債、降負(fù)債成本等決定了向上空間也不大，在2.65%至2.75%一帶仍有支撐。