提升制度包容性 并購重組政策料加碼

　　并購重組正在成為上市公司提升投資價值的重要路徑。截至3月24日，今年已有76家公司更新披露重大資產(chǎn)重組情況，遠(yuǎn)超去年同期27家水平。

　　據(jù)悉，監(jiān)管部門將提高對重組估值的包容性，支持交易雙方在市場化協(xié)商的基礎(chǔ)上合理確定交易作價等，更多支持并購重組的市場化舉措有望加碼。

　　市場人士預(yù)期，在IPO節(jié)奏放緩背景下，并購重組制度包容性將進(jìn)一步提升。未來，A股并購重組市場有望接過資本市場提質(zhì)增效“接力棒”，充分發(fā)揮資本市場主渠道作用，提振市場活力，助力提升A股投資價值。

　　產(chǎn)業(yè)并購漸成主流

　　眼下，收購與上市公司能夠產(chǎn)生業(yè)務(wù)協(xié)同效益的標(biāo)的資產(chǎn)已成為市場共識，產(chǎn)業(yè)并購逐漸成為并購市場的主流。

　　從披露方案來看，披露橫向整合、垂直整合、行業(yè)整合占比較多?？缃绮①?、買殼上市監(jiān)管趨嚴(yán)，尤其是買殼上市被否情況不時出現(xiàn)。

　　“這意味著上市公司深耕產(chǎn)業(yè)鏈上下游，圍繞主業(yè)開展轉(zhuǎn)型升級、提升核心競爭力的產(chǎn)業(yè)邏輯特征正逐步確立，盲目跨界情況不斷得到修正，市場對并購重組的認(rèn)識更為成熟?！本挢S投資首席投資顧問張翠霞說。

　　從具體產(chǎn)業(yè)看，今年以來，國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)并購熱潮掀起。例如，邁瑞醫(yī)療以66.5億元的價格收購科創(chuàng)板電生理第一股惠泰醫(yī)療24.61%的股份，實(shí)現(xiàn)對其控制權(quán)，成為科創(chuàng)板首單“A收A”；再如，北陸藥業(yè)公告，擬收購承德天原藥業(yè)有限公司80%的股權(quán)，獲得目標(biāo)公司在中成藥領(lǐng)域擁有的多款優(yōu)勢產(chǎn)品，對公司現(xiàn)有的產(chǎn)品管線形成有力補(bǔ)充。此外，A股市場上，還涌現(xiàn)出新天藥業(yè)擬收購匯倫醫(yī)藥等一批醫(yī)藥類產(chǎn)業(yè)并購典型案例，拉動市場迎來一輪并購重組小高潮。

　　“鼓勵上市公司開展并購重組，可補(bǔ)足公司產(chǎn)業(yè)鏈、延伸上下游產(chǎn)業(yè)，不斷促進(jìn)主營業(yè)務(wù)與新興科學(xué)技術(shù)手段、業(yè)務(wù)模式、應(yīng)用場景等的融合，促進(jìn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級，拓寬業(yè)務(wù)‘護(hù)城河’?！鼻迦A大學(xué)五道口金融學(xué)院副院長田軒稱，未來上市公司將更加重視潛在的標(biāo)的公司與自身業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，以實(shí)現(xiàn)雙方優(yōu)勢互補(bǔ)，創(chuàng)造更大價值、提升競爭力。

　　科創(chuàng)企業(yè)并購重組升溫

　　結(jié)合近期并購重組案例來看，符合國家戰(zhàn)略、鼓勵科技創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)并購，成為并購主旋律，正在為并購重組市場注入活力。

　　例如，亞信安全1月17日發(fā)布重大資產(chǎn)購買暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案，擬收購亞信科技股份，此次交易完成后，亞信安全將成為亞信科技的控股股東。亞信安全表示，此舉將進(jìn)一步提升“云網(wǎng)安”融合能力，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品線的延伸及增強(qiáng)，提升公司整體解決方案實(shí)力。再如，普源精電1月8日發(fā)布發(fā)行股份購買資產(chǎn)并募集配套資金預(yù)案，擬收購耐數(shù)電子逾67%股權(quán)。

　　這些案例成為科技創(chuàng)新企業(yè)并購重組不斷升溫的生動寫照。中國企業(yè)資本聯(lián)盟副理事長柏文喜說，硬科技領(lǐng)域具有創(chuàng)新性強(qiáng)、技術(shù)含量高、市場前景廣闊等特點(diǎn)，成為企業(yè)尋求新的增長點(diǎn)的重要方向。

　　在市場人士看來，并購重組是科創(chuàng)公司加快技術(shù)突破、優(yōu)化資源配置、賦能科技創(chuàng)新的重要方式。未來符合國家政策導(dǎo)向的戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)賽道將成為產(chǎn)業(yè)并購的重點(diǎn)。

　　沙利文大中華區(qū)執(zhí)行總監(jiān)周明子認(rèn)為，隨著高端制造、人工智能等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，企業(yè)之間技術(shù)合并和擴(kuò)大體量的需求日益增強(qiáng)，未來相關(guān)賽道會成為并購高發(fā)領(lǐng)域。

　　“展望2024年，科技、媒體和通信（TMT）行業(yè)的并購交易市場較為樂觀。生成式人工智能和其他新興技術(shù)的進(jìn)步、相對穩(wěn)定的利率走勢、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)（PE）創(chuàng)新高的待投資金量以及交易需求的不斷增長，都預(yù)示著2024年TMT并購活動將增加。”普華永道表示。

　　政策支持有望加碼

　　并購重組市場持續(xù)升溫離不開政策護(hù)航引領(lǐng)。據(jù)悉，監(jiān)管部門將提高對重組估值的包容性，支持交易雙方在市場化協(xié)商的基礎(chǔ)上合理確定交易作價等，更多支持并購重組的市場化舉措有望加碼。

　　一方面，提高對重組估值的包容性，引導(dǎo)交易各方在市場化協(xié)商基礎(chǔ)上合理確定交易作價。

　　中聯(lián)資產(chǎn)評估集團(tuán)董事長范樹奎表示，上市公司重組股票定價與交易標(biāo)的價格之間缺乏一致的對價基礎(chǔ)，缺少市場化的定價交易案例?！敖ㄗh進(jìn)一步優(yōu)化股票發(fā)行定價機(jī)制，鼓勵發(fā)揮資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)等專業(yè)機(jī)構(gòu)的價值尺度功能，構(gòu)建基于市場內(nèi)在價值的上市公司估值體系和發(fā)行定價標(biāo)準(zhǔn)。”范樹奎說。

　　有創(chuàng)投人士表示，長期以來，輕資產(chǎn)、高科技項目在并購時估值受限，嚴(yán)重挫傷了并購參與方的熱情。提升制度包容性，在市場化協(xié)商的基礎(chǔ)上合理確定交易作價，有助于提升科技型企業(yè)的并購積極性。

　　另一方面，研究對頭部大市值公司重組實(shí)施“快速審核”，進(jìn)一步優(yōu)化重組“小額快速”審核機(jī)制。

　　申萬宏源證券認(rèn)為，在各產(chǎn)業(yè)鏈占據(jù)優(yōu)勢地位且現(xiàn)金儲備豐厚的央企上市公司，既有強(qiáng)大的資本實(shí)力，又有通過并購提升核心功能、增強(qiáng)核心競爭力的主觀訴求，有望成為“快速審核”機(jī)制落地的核心受益者。市場期待后續(xù)進(jìn)一步放寬“小額快速”審核機(jī)制的適用門檻，推動小額并購案例更多涌現(xiàn)。