精準(zhǔn)出清加碼 構(gòu)建進(jìn)退有序市場格局

　　新“國九條”和證監(jiān)會退市意見4月12日出臺，交易所相應(yīng)修改股票上市規(guī)則。中國證券報記者梳理發(fā)現(xiàn)，本次退市規(guī)則修改著眼于提升存量上市公司整體質(zhì)量，通過嚴(yán)格退市標(biāo)準(zhǔn)，加大對“僵尸空殼”和“害群之馬”出清力度，精準(zhǔn)出清劣跡、績差風(fēng)險公司。

　　接受中國證券報記者采訪的專家認(rèn)為，退市新規(guī)在2020年改革基礎(chǔ)上，進(jìn)一步嚴(yán)格重大違法退市適用范圍，以更嚴(yán)的證券監(jiān)管執(zhí)法打擊各種違法“保殼”“炒殼”行為，并提出健全退市過程中的投資者賠償救濟(jì)機(jī)制等，將精準(zhǔn)加大對“僵尸空殼”和“害群之馬”出清力度，削減“殼”資源價值，強(qiáng)化投資者保護(hù)，著力構(gòu)建進(jìn)退有序、及時出清的市場格局。

　　精準(zhǔn)出清劣跡績差公司

　　本次退市規(guī)則修改，重點是打擊財務(wù)造假、資金占用，并結(jié)合實際情況，適度提高了主板虧損公司的營業(yè)收入退市指標(biāo)和主板公司的市值退市指標(biāo)。

　　據(jù)測算，滬深兩市明年適用組合財務(wù)指標(biāo)觸及退市的公司家數(shù)預(yù)計在30家左右；明年可能觸及該指標(biāo)并實施退市風(fēng)險警示的公司約100家，這些公司還有超過一年半時間來改善經(jīng)營、提高質(zhì)量，2025年底仍然未達(dá)標(biāo)準(zhǔn)，才會退市。市值指標(biāo)方面，滬深兩市當(dāng)前僅4家主板公司市值低于5億元，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板暫無公司接近3億元市值退市指標(biāo)。

　　證監(jiān)會上市司司長郭瑞明表示，退市監(jiān)管的原則是“應(yīng)退盡退”，沒有也不應(yīng)該預(yù)設(shè)數(shù)量。下一步，證監(jiān)會將認(rèn)真執(zhí)行新的規(guī)則，努力實現(xiàn)“退得下”，“退得穩(wěn)”。

　　在業(yè)內(nèi)人士看來，退市新規(guī)對各退市情形設(shè)置了具體的指標(biāo)，“出清”的范圍清晰、明確，同時漸進(jìn)式設(shè)置了緩沖期，誤認(rèn)為所有“小盤股”都將受到影響，實為誤讀。

　　引入分紅不達(dá)標(biāo)實施ST安排

　　新“國九條”與證監(jiān)系統(tǒng)一系列配套措施及征求意見稿對上市公司分紅規(guī)定做出了重點安排。其中，對分紅不達(dá)標(biāo)上市公司提出約束措施，不同板塊設(shè)置不同規(guī)定，將多年不分紅或分紅比例偏低的公司納入“實施其他風(fēng)險警示（ST）”的情形。

　　業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，分紅不達(dá)標(biāo)實施其他風(fēng)險警示（ST），主要著眼于提升上市公司分紅的穩(wěn)定性和可預(yù)期性，重點針對有能力分紅但長期不分紅或者分紅比例偏低的公司。需要指出的是，ST不是退市風(fēng)險警示（*ST），主要是為了提示投資者關(guān)注公司的風(fēng)險。公司如僅因此原因被ST，并不會導(dǎo)致退市；滿足一定條件后，就可以申請撤銷ST。

　　中國證券報記者注意到，近日有部分市場人士根據(jù)新修訂規(guī)則中的分紅金額標(biāo)準(zhǔn)，測算得出“A股將有1000多家公司將因分紅金額低而被ST”的結(jié)論。

　　根據(jù)新規(guī)及專業(yè)人士測算，前述分析方法和結(jié)論存在錯誤。實施ST針對的是有盈利的企業(yè)，即最近一個會計年度凈利潤為正值且母公司報表年度末未分配利潤為正值的公司。在判斷實施條件上，只有當(dāng)三年累計的分紅比例（最近三個會計年度累計現(xiàn)金分紅總額低于最近三個會計年度年均凈利潤的30%）和分紅金額（主板為最近三個會計年度累計分紅金額低于5000萬元，科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板為3000萬元）均不滿足要求時，才會被實施ST。

　　規(guī)則設(shè)置的條件，充分考慮了科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板企業(yè)研發(fā)投入大，部分企業(yè)仍處行業(yè)發(fā)展早期的特點。對于研發(fā)強(qiáng)度大（最近三個會計年度累計研發(fā)投入占累計營業(yè)收入15%以上）或研發(fā)投入大（三年累計在3億元以上）的企業(yè)，即使分紅未達(dá)到上述條件的，也不會被實施ST。

　　根據(jù)現(xiàn)有財務(wù)數(shù)據(jù)初步測算，預(yù)計有80多家公司會觸及ST標(biāo)準(zhǔn)。此外，考慮到目前年報披露尚未結(jié)束，且規(guī)則至2025年才首次適用，預(yù)計將促進(jìn)公司通過分紅回購等方式增強(qiáng)投資者回報，實際影響家數(shù)會更少。

　　業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，現(xiàn)金分紅是上市公司回報投資者的最直接、最有效路徑之一，證監(jiān)會近年來持續(xù)完善分紅監(jiān)管制度，在公司自治基礎(chǔ)上，從信息披露監(jiān)管、限制分紅不達(dá)標(biāo)控股股東減持、新增對分紅不達(dá)標(biāo)上市公司提出約束措施等方面強(qiáng)化約束，將持續(xù)引導(dǎo)上市公司增強(qiáng)投資者回報水平。

　　市場生態(tài)持續(xù)優(yōu)化

　　記者梳理發(fā)現(xiàn)，退市新規(guī)大力削減“殼”資源價值等背景下，不少績差股正在被投資者“用腳投票”，市場生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。

　　華泰證券首席策略分析師王以表示，退市新規(guī)一方面支持上市公司之間吸收合并，引導(dǎo)公司主動退市；另一方面加大對重組上市的監(jiān)管力度，提高現(xiàn)場檢查覆蓋面，打擊“假重組實炒殼”行為等，將多措并舉降低“殼”價值。

　　深圳大學(xué)法學(xué)院副教授呂成龍?zhí)嵝?，退市新?guī)下，不具備持續(xù)經(jīng)營能力的“殼”公司將加速出清，以往“養(yǎng)殼”“炒殼”等市場亂象將得到有效遏制。投資者也需摒棄跟風(fēng)炒作，遠(yuǎn)離非理性的“殼”公司炒作亂象，維護(hù)自身投資利益。

　　“市場要規(guī)避的是那些潛在退市標(biāo)的，而博弈的另一面，自然是業(yè)績好、估值低、現(xiàn)金流充沛的好公司?！辟Y深市場觀察人士洪榕表示，未來基本面不好的公司只會越來越難獲得市場資金的關(guān)注，而擁有行業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢或者門檻的頭部公司則會不斷被資金覆蓋和擁抱。