嚴(yán)守風(fēng)險(xiǎn)底線助力高質(zhì)量發(fā)展 中國(guó)結(jié)算完善增量債券回購(gòu)擔(dān)保品管理

　　為進(jìn)一步強(qiáng)化交易所市場(chǎng)債券通用質(zhì)押式回購(gòu)（簡(jiǎn)稱(chēng)“債券回購(gòu)”）風(fēng)險(xiǎn)管理，鞏固前一階段工作成果，近期中國(guó)結(jié)算經(jīng)過(guò)深入調(diào)查研究、審慎評(píng)估論證，對(duì)增量債券回購(gòu)擔(dān)保品管理做出進(jìn)一步優(yōu)化完善，修訂形成《債券通用質(zhì)押式回購(gòu)擔(dān)保品資格及折算率管理業(yè)務(wù)指引》，并于3月21日向市場(chǎng)發(fā)布實(shí)施。

　　中國(guó)證券報(bào)記者梳理發(fā)現(xiàn)，此次《指引》主要內(nèi)容包括按照新老劃斷原則簡(jiǎn)化入庫(kù)準(zhǔn)入管理、對(duì)次級(jí)債券專(zhuān)門(mén)管理、進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分度、適當(dāng)提高科創(chuàng)債券及綠色債券等折扣系數(shù)等。有業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，《指引》中的相關(guān)舉措，總體看來(lái)對(duì)市場(chǎng)有正面積極影響。

　　中國(guó)結(jié)算表示，下一步將持續(xù)加強(qiáng)債券回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)與管理，提高交易所債券回購(gòu)市場(chǎng)的穩(wěn)健性，并積極推進(jìn)登記結(jié)算基礎(chǔ)制度改革，既嚴(yán)守不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，又穩(wěn)中求進(jìn)，全力支持交易所債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。

　　提高風(fēng)險(xiǎn)管理精細(xì)化水平

　　記者獲悉，長(zhǎng)期以來(lái)，中國(guó)結(jié)算高度重視債券回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理工作，持續(xù)從“管券”“管人”和“建制度”三個(gè)方面加強(qiáng)完善債券回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理，交易所市場(chǎng)債券回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)收斂。

　　首先，債券回購(gòu)擔(dān)保品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，質(zhì)量不斷提升。自2017年4月實(shí)施債券回購(gòu)擔(dān)保品準(zhǔn)入改革，將入庫(kù)標(biāo)準(zhǔn)提升至債項(xiàng)AAA級(jí)以來(lái)，信用債入庫(kù)占比由72.8%下降至59.3%，利率債入庫(kù)占比由27.2%上升至40.7%。同時(shí)，中低資質(zhì)債券入庫(kù)占比持續(xù)降低，當(dāng)前質(zhì)押庫(kù)信用債基本都是債項(xiàng)AAA級(jí)債券，其中以主體AAA級(jí)為主，入庫(kù)占比達(dá)98.2%，而主體AA、AA+級(jí)債券很少，入庫(kù)占比僅1.8%。

　　其次，回購(gòu)融資主體結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化。證券公司、保險(xiǎn)公司、社保年金、公募基金等融資主體回購(gòu)占比提升至80.8%，廣義私募類(lèi)主體回購(gòu)占比降低至19.2%。

　　最后，回購(gòu)規(guī)模增速得到較好控制，回購(gòu)未到期規(guī)模年均增速已下降至6.3%。

　　為進(jìn)一步鞏固前期債券回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理成果，在充分總結(jié)經(jīng)驗(yàn)、深入分析研判形勢(shì)和問(wèn)題的基礎(chǔ)上，中國(guó)結(jié)算對(duì)增量債券回購(gòu)擔(dān)保品管理進(jìn)行了優(yōu)化完善，提高了風(fēng)險(xiǎn)管理精細(xì)化水平，主要包括以下四個(gè)方面舉措：一是按照“新老劃斷”原則，簡(jiǎn)化入庫(kù)準(zhǔn)入管理，弱化外部評(píng)級(jí)依賴(lài)，對(duì)知名成熟發(fā)行人等優(yōu)質(zhì)債券取消入庫(kù)評(píng)級(jí)要求，直接予以入庫(kù)資格，減費(fèi)便利，降低發(fā)行人評(píng)級(jí)成本負(fù)擔(dān)；二是分類(lèi)管理，對(duì)次級(jí)債券專(zhuān)門(mén)管理，除主體、債項(xiàng)評(píng)級(jí)均達(dá)到AAA級(jí)外，次級(jí)債券發(fā)行人還需滿足一定財(cái)務(wù)指標(biāo)要求；三是進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)分度，折扣系數(shù)設(shè)置方法由原來(lái)簡(jiǎn)單按外部評(píng)級(jí)結(jié)果一刀切設(shè)置，改為按發(fā)行人財(cái)務(wù)指標(biāo)分0.9、0.8、0.7三檔取值，提高精細(xì)化管理水平；四是支持做好金融“五篇大文章”，適當(dāng)提高科創(chuàng)債券、綠色債券等折扣系數(shù)。

　　對(duì)市場(chǎng)有正面積極影響

　　有業(yè)內(nèi)人士對(duì)記者表示，在本次債券回購(gòu)擔(dān)保品管理優(yōu)化中，中國(guó)結(jié)算堅(jiān)持了“維持存量、優(yōu)化增量”“總體穩(wěn)定、小幅完善”“扶優(yōu)限劣、有保有壓”原則，設(shè)置了過(guò)渡期安排，總體看來(lái)對(duì)市場(chǎng)有正面積極影響。

　　具體而言，一是遵循“新老劃斷”原則，不會(huì)對(duì)存量債券的交易和回購(gòu)產(chǎn)生影響，對(duì)回購(gòu)融資主體不會(huì)產(chǎn)生額外補(bǔ)充擔(dān)保品要求。二是設(shè)置了為期兩年的過(guò)渡期安排，過(guò)渡期內(nèi)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)不變，增量主體AA、AA+級(jí)、債項(xiàng)AAA級(jí)債券在過(guò)渡期內(nèi)可以繼續(xù)在原規(guī)模范圍內(nèi)入庫(kù)開(kāi)展回購(gòu)，不會(huì)對(duì)該類(lèi)發(fā)行人新增債券滾動(dòng)發(fā)行造成影響，且目前該類(lèi)債券新增發(fā)行入庫(kù)規(guī)模很小，近年年均新增可入庫(kù)規(guī)模約200億元，入庫(kù)占比僅0.3%。三是在按財(cái)務(wù)指標(biāo)分檔設(shè)置折扣系數(shù)方面，基于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)因子緩釋動(dòng)態(tài)調(diào)整，目前存量質(zhì)押券折扣系數(shù)已與新規(guī)平穩(wěn)接軌，未來(lái)不需要進(jìn)一步下調(diào)，市場(chǎng)對(duì)此已有充分預(yù)期。四是從有利于交易所債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展出發(fā)，同步推出了支持市場(chǎng)發(fā)展的惠市便利措施，包括取消知名成熟發(fā)行人信用評(píng)級(jí)要求、降低發(fā)行人評(píng)級(jí)成本負(fù)擔(dān)、適當(dāng)提升科創(chuàng)債券和綠色債券折扣系數(shù)、試點(diǎn)開(kāi)展信用債ETF回購(gòu)等。五是兼顧支持中小企業(yè)債券入庫(kù)需求，財(cái)務(wù)指標(biāo)檔位標(biāo)準(zhǔn)設(shè)置考慮了“小而精”和“大而美”發(fā)行人的不同財(cái)務(wù)特征，同時(shí)配套將受信用保護(hù)回購(gòu)擔(dān)保品范圍擴(kuò)充至主體AA級(jí)債券，進(jìn)一步支持了中小民營(yíng)企業(yè)債券回購(gòu)需求。六是暫免科創(chuàng)、綠色、民企債券登記結(jié)算費(fèi)用，進(jìn)一步降低市場(chǎng)成本，有利于提高市場(chǎng)活力，更好發(fā)揮交易所債券市場(chǎng)功能。

　　記者獲悉，中國(guó)結(jié)算還將會(huì)同交易所積極推進(jìn)多層次回購(gòu)市場(chǎng)體系建設(shè)，研究通過(guò)新類(lèi)型回購(gòu)機(jī)制進(jìn)一步支持過(guò)渡期后多元主體債券回購(gòu)需求。

　　穩(wěn)中求進(jìn)支持市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展

　　為更好支持交易所債券二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)，促進(jìn)改善債券回購(gòu)擔(dān)保品流動(dòng)性，3月21日，中國(guó)結(jié)算還推出了信用債ETF回購(gòu)試點(diǎn)、擴(kuò)充受信用保護(hù)回購(gòu)擔(dān)保品范圍及暫免科創(chuàng)、綠色、民企債券登記結(jié)算費(fèi)用等配套措施。

　　具體來(lái)看，中國(guó)結(jié)算發(fā)布《關(guān)于信用債券交易型開(kāi)放式指數(shù)基金產(chǎn)品試點(diǎn)開(kāi)展通用質(zhì)押式回購(gòu)業(yè)務(wù)有關(guān)事項(xiàng)的通知》，允許符合一定條件的信用債ETF產(chǎn)品試點(diǎn)開(kāi)展交易所債券回購(gòu)業(yè)務(wù)，明確了資格標(biāo)準(zhǔn)、申請(qǐng)與受理程序及持續(xù)期管理要求等事項(xiàng)；發(fā)布《中國(guó)結(jié)算關(guān)于暫免收取部分債券登記費(fèi)用的通知》，明確自2025年5月1日起至2026年12月31日，暫免收取綠色公司債券、科技創(chuàng)新公司債券發(fā)行人服務(wù)費(fèi)，并繼續(xù)暫免收取民營(yíng)企業(yè)公司債券發(fā)行人服務(wù)費(fèi)及債券結(jié)算費(fèi)；修訂發(fā)布《中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司受信用保護(hù)債券質(zhì)押式回購(gòu)管理暫行辦法》，放寬受信用保護(hù)回購(gòu)擔(dān)保品范圍至主體AA級(jí)債券，以更好滿足廣大中小民營(yíng)企業(yè)債券回購(gòu)需求，進(jìn)一步便利發(fā)行人債券融資。

　　中國(guó)結(jié)算表示，下一步，在證監(jiān)會(huì)統(tǒng)籌領(lǐng)導(dǎo)下，中國(guó)結(jié)算將會(huì)同交易所堅(jiān)持“防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管、促高質(zhì)量發(fā)展”工作主線，持續(xù)加強(qiáng)債券回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)與管理，提高交易所債券回購(gòu)市場(chǎng)的穩(wěn)健性，嚴(yán)守不發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)底線。在平衡好效率與風(fēng)控的基礎(chǔ)上，積極借鑒境內(nèi)外債券市場(chǎng)先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)交易所多層次債券回購(gòu)市場(chǎng)體系建設(shè)，積極建設(shè)集中清算三方回購(gòu)和買(mǎi)斷式回購(gòu)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)回購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)分層有序管理，更好支持更多債券的多樣化回購(gòu)需求，發(fā)揮好交易所債券市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、服務(wù)中小企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)的積極作用。

　　此外，中國(guó)結(jié)算還將積極推進(jìn)登記結(jié)算基礎(chǔ)制度改革，構(gòu)建更加適合交易所債券市場(chǎng)發(fā)展需要的登記結(jié)算和風(fēng)險(xiǎn)管理制度，既嚴(yán)守不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的底線，又穩(wěn)中求進(jìn)，全力支持交易所債券市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展。