哈繼銘：更寬松貨幣政策可期
名家連線
哈繼銘:高盛集團投資管理部中國副主席
近期一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，宏觀經(jīng)濟復蘇比此前想像得疲軟，通貨緊縮壓力增大，前期的經(jīng)濟刺激政策尚未起到有效作用。預計未來將繼續(xù)放松貨幣政策，以保證經(jīng)濟增速不至于大幅下降。
未來的機會在于“消費什么投什么”，積極從“中國制造”轉向“為中國制造”，重點可關注以下五大領域，分別是大健康行業(yè)、“互聯(lián)網(wǎng)+”、金融服務及投資領域、旅游休閑行業(yè)、文化娛樂領域。
最新數(shù)據(jù)顯示，2015年4月匯豐中國制造業(yè)采購經(jīng)理人指數(shù)（PMI）初值49.2%，再度跌破榮枯分界線，創(chuàng)12個月新低，遠低于此前市場預期。高盛集團投資管理部中國副主席暨首席投資策略師哈繼銘接受中國證券報記者專訪時表示，近期一系列經(jīng)濟數(shù)據(jù)表明，宏觀經(jīng)濟復蘇比此前想像得疲軟，通貨緊縮壓力增大，前期的經(jīng)濟刺激政策尚未起到有效作用，預計未來將繼續(xù)放松貨幣政策，以保證經(jīng)濟增速不至于大幅下降。
他預計，2015年全年GDP增速在6.5%至7.5%。目前來看，今年實現(xiàn)7%的GDP增速有一定難度。雖然從CPI數(shù)據(jù)來看，尚未表明經(jīng)濟進入通縮周期，但是PPI已連續(xù)3年顯示通縮。另外，一季度GDP平減指數(shù)下降1.2%，這是自2009年以來首次下降，同樣顯示經(jīng)濟進入通縮。為防止通縮壓力加劇，需要更有力的財政政策和更寬松的貨幣政策。在經(jīng)濟結構轉變方面需要加快推動，扶植新的經(jīng)濟增長點更快增長。
哈繼銘指出，數(shù)據(jù)表明，我國舊的經(jīng)濟增長動力持續(xù)衰退，并且仍在拖累經(jīng)濟，而新的經(jīng)濟增長模式雖然在最近幾年有了一定發(fā)展，但是體量不夠，遠不足以抵補舊增長模式所帶來的經(jīng)濟衰退。根據(jù)模擬分析，如果中國在2014年開始調(diào)整投資比例使其至2022年降至40%，未來5年至10年的平均經(jīng)濟增長速度為5.3%。中國的債務/GDP比率將在2017年達到259%的最高水平，隨后開始下降。
他強調(diào)，當前中國經(jīng)濟面臨“三過”風險：投資過度、債務過重、地產(chǎn)過剩。
首先，投資占GDP比例到2013年已經(jīng)上升到47.8%，遠高于過去曾受到類似問題困擾的國家（例如日本）的水平，導致嚴重產(chǎn)能過剩。這意味著最終消費包括國內(nèi)消費，不足以消化投資產(chǎn)生的產(chǎn)能。
其次，近年經(jīng)濟增長主要靠加杠桿，這導致債務結構變化令人擔憂：透明度低、風險高的影子銀行債務劇增，增速遠高于透明度高、風險較低的中央政府債務�？傮w信貸風險敞口近年來大幅上升，約為GDP的243%。需要注意的是，其中很大一部分為影子銀行產(chǎn)品形式的企業(yè)債務，水平位居世界最高之列。雖然經(jīng)濟增速下降，利率水平下調(diào)的速度卻慢于經(jīng)濟增速回落的程度，很多企業(yè)難以償還債務，甚至包括一些地方政府的融資平臺，導致國家債務負擔不斷加大。
最后，房地產(chǎn)投資不斷減速，城鎮(zhèn)化無法拯救中國房地產(chǎn)市場。住宅投資占GDP比重過高，說明我國房屋供給過剩。而老齡化問題正向我們走來，這將導致房地產(chǎn)需求進一步回落。
精彩對話
中國證券報：新經(jīng)濟增長點體現(xiàn)在哪些方面？
哈繼銘：未來的機會在于“消費什么投什么”，積極從“中國制造”轉向“為中國制造”，重點可關注以下五大領域。一是大健康行業(yè)，包括醫(yī)療、保健和養(yǎng)老。未來數(shù)年，這些方面的家庭支出和政府支出都會有兩位數(shù)以上增長。中國在醫(yī)療與教育上的支出與其他國家相差甚遠。二是“互聯(lián)網(wǎng)+”，互聯(lián)網(wǎng)市場這幾年有了長足發(fā)展，目前占GDP的4.4%，但是上升空間依然很大。三是金融服務及投資領域，相信隨著資本賬戶逐漸開放，老百姓的資金會產(chǎn)生一種對全球投資的布局需求。四是旅游休閑行業(yè)，2014年公民出境游人數(shù)達1.09億人次，較2013年增長11%。五是文化娛樂領域，僅以電影票房收入來看，這幾年呈直線上升，已經(jīng)是日本的3倍，而十年前中國只是日本的一個零頭。
中國證券報：就目前的宏觀經(jīng)濟狀況、流動性狀況來看，接下來A股表現(xiàn)會如何？
哈繼銘：最近這大半年，A股市場是全球表現(xiàn)最好的。目前還不能說市場整體估值過高，大盤市盈率在28倍，但是中小板市盈率已經(jīng)高達63倍，創(chuàng)業(yè)板市盈率為114倍。相比而言，2007年A股6000多點時，大盤市盈率為71倍，中小板為83倍。因此，從大盤來看并沒有非常高，但是某些中小盤股估值已經(jīng)遠遠超過那個時候。
短期來看，由于其他投資領域缺乏機會，許多資金擠入股市。隨著貨幣政策進一步寬松，可能導致更多資金進入股市，這使得股市還有進一步上升的空間，尤其是那些估值比較低的行業(yè)股票。但從長期來看，沒有經(jīng)濟基本面支持的股市上漲是難以長久持續(xù)的。另一個風險來自融資炒股，目前股市融資余額高達流通市值8%，高于其他國家和地區(qū)泡沫期最高點。
值得注意的是，隨著中國資本市場的不斷開放，未來中國資金或大量流入其他地區(qū)。在人民幣走弱背景下，可能加速資本外流的趨勢。央行最新發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，中國3月金融機構外匯占款環(huán)比減少1564.76億元，創(chuàng)下2007年12月以來最大降幅，而2月外匯占款環(huán)比增加人民幣422.14億元。
