完善利率市場(chǎng)化生成機(jī)制 探索綜合創(chuàng)新改革之路

　　利率市場(chǎng)化是生產(chǎn)要素價(jià)格市場(chǎng)化的重要方面，推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革，應(yīng)將利率決策權(quán)交給市場(chǎng)主體，根據(jù)自身需求和市場(chǎng)狀況自主決定。這是完善貨幣政策框架、強(qiáng)化市場(chǎng)化利率配置資源能力的一個(gè)重要方面。

　　自1996年放開(kāi)銀行間同業(yè)拆借利率開(kāi)始，遵循“先外幣、后本幣；先貸款、后存款；先長(zhǎng)期、大額，后短期、小額”以及小幅逐步擴(kuò)大存貸款利率浮動(dòng)空間直至最終放開(kāi)利率管制的思路原則，我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革一直處在持續(xù)推進(jìn)之中。2013年7月，央行全面放開(kāi)金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制；2015年10月，取消對(duì)金融機(jī)構(gòu)存款利率浮動(dòng)上限。至此，我國(guó)開(kāi)始進(jìn)入利率傳導(dǎo)與利率結(jié)構(gòu)優(yōu)化、利率市場(chǎng)化管理與科學(xué)化管理改革的新階段。

　　困擾改革的難題

　　由于行業(yè)特征、制度機(jī)制以及市場(chǎng)環(huán)境等各方面的差異，我國(guó)的利率市場(chǎng)化改革推進(jìn)總體上以小步穩(wěn)進(jìn)的方式審慎推行。當(dāng)前而言，利率市場(chǎng)化在許多方面都存在一些問(wèn)題和難題。而這些難題有體制原因，也有政策歷史承襲以及新形勢(shì)變化催生等方面的原因。

　　與土地和勞動(dòng)要素相比，資本的最大特點(diǎn)是它的韌性和流動(dòng)性。如果把資本、土地、勞動(dòng)、技術(shù)與管理等生產(chǎn)要素比作人體的構(gòu)成要件，那么土地是人的骨骼，勞動(dòng)是人的智能系統(tǒng)，技術(shù)與管理是人的神經(jīng)系統(tǒng)，而資本是人的血液循環(huán)系統(tǒng)。因?yàn)橘Y本所具有的高度韌性和流動(dòng)性，加之制度性方面的安排，催生出其另一個(gè)重要特征——杠桿。資本的流動(dòng)性和杠桿特征功能的發(fā)揮，其所依托的即是作為資本的價(jià)格——利率。由此，利率就成為資本配置的基本因素，從而常常成為重要的政策工具。

　　鑒于利率這一特征和作為資源配置與政策工具的極端重要性，各國(guó)政府對(duì)其都非常重視。在歷史上，對(duì)利率市場(chǎng)化以及與之相伴的金融自由化也有不同理論和實(shí)踐方面的爭(zhēng)論和做法，由此引發(fā)的市場(chǎng)動(dòng)蕩、對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和財(cái)富分配所產(chǎn)生的沖擊，也令各國(guó)政府在監(jiān)管方面非常謹(jǐn)慎。因此利率市場(chǎng)化在我國(guó)只能穩(wěn)重慎審?fù)七M(jìn)，不可能一蹴而就。

　　從制度層面來(lái)說(shuō)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)體制由計(jì)劃向市場(chǎng)轉(zhuǎn)軌變型，40多年改革開(kāi)放的過(guò)程即是政府管制不斷放松的過(guò)程。

　　如今重要的土地、商品、勞動(dòng)力市場(chǎng)價(jià)格體系都基本實(shí)現(xiàn)了由市場(chǎng)生成，資金（利率）價(jià)格決定也在管制放松的背景下朝著市場(chǎng)化方向演進(jìn)，并取得重要進(jìn)展，但離完全由市場(chǎng)決定并實(shí)現(xiàn)應(yīng)有的效率目標(biāo)，還存在巨大差距。

　　當(dāng)前來(lái)看，我國(guó)利率市場(chǎng)化方面存在一些具體問(wèn)題。

　　一是在目標(biāo)利率體系培育方面，我國(guó)金融市場(chǎng)多利率體系并存，存在目標(biāo)多元與導(dǎo)向不夠清晰等問(wèn)題。長(zhǎng)期以來(lái)，我國(guó)貨幣政策錨定目標(biāo)實(shí)際存在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與幣值穩(wěn)定等雙重導(dǎo)向，政策操作上量化與價(jià)格手段并存，并且不同利率目標(biāo)涉及不同的資本市場(chǎng)，存在信息傳導(dǎo)不暢，阻滯與影響政策目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)以及效率與效果。

　　二是在實(shí)際市場(chǎng)利率決定方面，具體行為人決策觀(guān)念與思維存在因循與固化問(wèn)題。雖然央行已經(jīng)取消了貸款基準(zhǔn)浮動(dòng)下限和存款利率的浮動(dòng)上限，在制度上持續(xù)放開(kāi)利率管制，但存貸款基準(zhǔn)利率實(shí)際上依舊是目前市場(chǎng)主體決策時(shí)所主要依循的“錨利率”，存貸款利率仍舊由基準(zhǔn)浮動(dòng)一定比例進(jìn)行定價(jià)，存貸款之間依舊存在著巨大的息差，使市場(chǎng)感受不到利率市場(chǎng)化改革的存在。同時(shí)，我國(guó)商業(yè)銀行在負(fù)債端自主定價(jià)能力較弱，存在行政化、監(jiān)管指標(biāo)考核等多重限制，阻礙與制約著真正的利率市場(chǎng)化的實(shí)現(xiàn)。

　　此外，基于互聯(lián)網(wǎng)、金融科技等新技術(shù)應(yīng)用帶來(lái)的業(yè)態(tài)變化，我國(guó)金融市場(chǎng)也要適應(yīng)新的形勢(shì)變化，推動(dòng)利率與金融管制手段動(dòng)態(tài)優(yōu)化等。

　　探索綜合創(chuàng)新改革之路

　　上述我國(guó)利率市場(chǎng)化過(guò)程面臨的問(wèn)題與難題，需要探索推動(dòng)綜合性創(chuàng)新改革進(jìn)行解決。

　　從利率市場(chǎng)化條件來(lái)看，必須持續(xù)推動(dòng)市場(chǎng)主體準(zhǔn)入與培育，優(yōu)化市場(chǎng)準(zhǔn)入條件，創(chuàng)造各類(lèi)市場(chǎng)自主決策與主體之間公平競(jìng)爭(zhēng)的條件與機(jī)會(huì)；同時(shí)繼續(xù)有序放松管制與開(kāi)放市場(chǎng)，創(chuàng)造資金在實(shí)體經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)之間以及不同資本市場(chǎng)之間自由流動(dòng)的條件，以此構(gòu)筑利率市場(chǎng)化的前提。這是改革開(kāi)放的宏大系統(tǒng)工程的延續(xù)，涉及政府與企業(yè)之間的權(quán)責(zé)邊界劃分、國(guó)有資本與國(guó)有企業(yè)改革、持續(xù)推進(jìn)建立現(xiàn)代公司治理機(jī)制、資本與人才、信息要素流動(dòng)條件的協(xié)同構(gòu)建，以及對(duì)內(nèi)、對(duì)外開(kāi)放市場(chǎng)需要配套的機(jī)制措施等問(wèn)題。

　　在利率市場(chǎng)化生成機(jī)制方面，可以在持續(xù)有序放開(kāi)不同市場(chǎng)管制的基礎(chǔ)上，打通貨幣市場(chǎng)與信貸市場(chǎng)的利率生成與傳導(dǎo)的通道，最終促成利率傳導(dǎo)機(jī)制的統(tǒng)一。對(duì)于實(shí)際的市場(chǎng)均衡利率形成，需要進(jìn)行綜合性機(jī)制改革，在打破壟斷、更多引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)的基礎(chǔ)上，賦予存款主體更多的話(huà)語(yǔ)權(quán)與自主選擇權(quán)力，從存貸資金供、需雙向角度，推動(dòng)存貸款利率實(shí)現(xiàn)真正的市場(chǎng)化。在這些方面，相關(guān)決策監(jiān)管部門(mén)已經(jīng)推出一些措施，但在后續(xù)落實(shí)環(huán)節(jié)的速度需要加快。

　　在利率市場(chǎng)化管制與宏觀(guān)調(diào)控方面，要協(xié)同與落實(shí)好各類(lèi)宏觀(guān)目標(biāo)，在促進(jìn)市場(chǎng)利率均衡與政策宏觀(guān)調(diào)控和目標(biāo)實(shí)現(xiàn)之間保持平衡。

　　首先，必須保證市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)公平有序。利率市場(chǎng)化不能演化成利率的“價(jià)格大戰(zhàn)”，需要防范優(yōu)勢(shì)企業(yè)進(jìn)行傾銷(xiāo)等不當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為。因此，利率市場(chǎng)化仍需要穩(wěn)重審慎推進(jìn)，鑒于資金經(jīng)營(yíng)與信貸業(yè)務(wù)所具有的特殊性，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)仍需保持異于其他行業(yè)的必要管制，比如準(zhǔn)入的資本門(mén)檻、保證金條件、人才要素方面的條件滿(mǎn)足，以保證市場(chǎng)有序競(jìng)爭(zhēng)等。

　　其次，必須保證市場(chǎng)各業(yè)務(wù)主體的權(quán)責(zé)對(duì)等匹配，以及收益與風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)等匹配，需要防范市場(chǎng)主體之間進(jìn)行不當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)成本轉(zhuǎn)嫁。尤其是在互聯(lián)網(wǎng)金融科技應(yīng)用帶來(lái)業(yè)態(tài)變化與利益鏈條復(fù)雜化的背景下，金融監(jiān)管需要持續(xù)前瞻性地正確了解市場(chǎng)、相應(yīng)的預(yù)判市場(chǎng)，前置性地進(jìn)行預(yù)先管理，化解各類(lèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，尤其防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　此外，利率市場(chǎng)化導(dǎo)向下的金融審慎監(jiān)管，還需要兼顧金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的戰(zhàn)略目標(biāo)任務(wù)，以及限制傳統(tǒng)落后產(chǎn)能、促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)、支持戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略任務(wù)等。而這些都說(shuō)明，利率市場(chǎng)化是綜合性體制改革與調(diào)整，不能急于求成，也不可能一蹴而就。穩(wěn)步、穩(wěn)妥、科學(xué)地優(yōu)化調(diào)整舊制度，設(shè)計(jì)新機(jī)制，應(yīng)該是這一改革進(jìn)程的指導(dǎo)原則。

　　當(dāng)前改革具備有利條件

　　筆者認(rèn)為，由于經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展條件的改變，當(dāng)前利率市場(chǎng)化改革也具備許多有利條件。

　　一是多年以來(lái)我國(guó)已經(jīng)培養(yǎng)出了以工、農(nóng)、中、建為代表的巨型商業(yè)銀行等金融機(jī)構(gòu)，這些巨型金融機(jī)構(gòu)即便在世界范圍內(nèi)，以其規(guī)模和資源積累，也已經(jīng)具備較強(qiáng)抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力，以及在國(guó)內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　二是得益于國(guó)家經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增長(zhǎng)，資本這一生產(chǎn)要素不再像以前那樣屬于緊缺性資源，而銀行業(yè)存貸業(yè)務(wù)之間的利差，也為其自身的改革提供了優(yōu)勢(shì)條件和空間。

　　三是國(guó)家實(shí)力與信譽(yù)的強(qiáng)力背書(shū)，可以為現(xiàn)實(shí)主體性金融機(jī)構(gòu)提供足夠的資本金支持，以及在穩(wěn)定市場(chǎng)預(yù)期方面發(fā)揮基本的支撐作用。

　　四是近年來(lái)，金融監(jiān)管部門(mén)對(duì)影子銀行與互聯(lián)網(wǎng)金融進(jìn)行了強(qiáng)有力的秩序整頓，尤其是資管新規(guī)實(shí)施之后，金融市場(chǎng)逐步正本清源，市場(chǎng)亂相逐步得以規(guī)制，市場(chǎng)秩序明顯改觀(guān)，為利率市場(chǎng)化改革推進(jìn)創(chuàng)造了良好的秩序條件。與此同時(shí)，監(jiān)管當(dāng)局在互聯(lián)網(wǎng)金融與傳統(tǒng)金融業(yè)嫁接與共融的趨勢(shì)背景之下，增強(qiáng)了宏觀(guān)監(jiān)管方面的能力，依靠人工智能、大數(shù)據(jù)等應(yīng)用提供的“穿透式監(jiān)管”工具，監(jiān)管當(dāng)局在各類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)、甄別、發(fā)現(xiàn)、處置與防范方面的能力大為增強(qiáng)，監(jiān)管者自身信心的增強(qiáng)正向傳導(dǎo)到市場(chǎng)層面，也給市場(chǎng)主體帶來(lái)了信心預(yù)期。