【白話金融】負(fù)利率時(shí)代 中國(guó)債券和亞洲新興市場(chǎng)將表現(xiàn)更佳

　　新華網(wǎng)北京12月2日電（陳劍）全球經(jīng)濟(jì)當(dāng)前已進(jìn)入低增長(zhǎng)、低通脹、低利率階段，量化寬松、負(fù)利率成為國(guó)際貨幣環(huán)境的新態(tài)勢(shì)。數(shù)據(jù)顯示，全球資產(chǎn)已有40%暴露在負(fù)利率環(huán)境中，其中全球?qū)嶋H收益率為零以下的債券占到發(fā)行總數(shù)的1/3，規(guī)模達(dá)20萬(wàn)億美元。負(fù)利率環(huán)境對(duì)我國(guó)貨幣政策有何影響？全球資產(chǎn)會(huì)選擇如何配置？

　　中國(guó)人民銀行金融研究局副局長(zhǎng)張雪春在2019中國(guó)金融年度論壇暨金融市場(chǎng)峰會(huì)上表示，面對(duì)經(jīng)濟(jì)向高質(zhì)量轉(zhuǎn)型和外部環(huán)境不確定性帶來(lái)的下行壓力，貨幣政策不能單兵突進(jìn)，需要協(xié)同財(cái)政政策和其他結(jié)構(gòu)性改革，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率，解決好收入分配問(wèn)題。

　　她說(shuō)，量化寬松和負(fù)利率政策的負(fù)面效應(yīng)已經(jīng)顯現(xiàn)，甚至加劇貧富差距，我國(guó)應(yīng)該吸取發(fā)達(dá)國(guó)家片面依賴量化寬松貨幣政策的教訓(xùn)。當(dāng)前我國(guó)是少數(shù)沒(méi)有量化寬松、零利率、負(fù)利率的國(guó)家，應(yīng)該珍惜貨幣政策空間，暢通貨幣政策傳遞機(jī)制。

　　她認(rèn)為，當(dāng)前金融市場(chǎng)存在一刀切的信用分層，比如部分中小銀行的問(wèn)題導(dǎo)致整個(gè)市場(chǎng)對(duì)所有中小銀行均收取一定的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。需要改變當(dāng)前金融市場(chǎng)以銀行資金為主導(dǎo)的同質(zhì)化格局，加快建立多層次的股權(quán)市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。同時(shí)監(jiān)管部門應(yīng)該加大對(duì)中小銀行的信息披露，讓市場(chǎng)能夠區(qū)分高質(zhì)量中小銀行。從中期看，需要深化利率市場(chǎng)化改革，通過(guò)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的合理定價(jià)，讓資金配置到真正有效率的企業(yè)。

　　同時(shí)，她認(rèn)為只靠貨幣政策是不行的，需要其他宏觀政策協(xié)同發(fā)力，需要堅(jiān)持供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，發(fā)揮制度優(yōu)勢(shì)，處理好經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與收入分配的關(guān)系。

　　瑞士銀行董事總經(jīng)理、財(cái)富管理亞太區(qū)投資總監(jiān)及中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家胡一帆提出，不要談杠桿色變，要重新認(rèn)識(shí)財(cái)政杠桿作用。她說(shuō)，現(xiàn)在越來(lái)越多的西方經(jīng)濟(jì)學(xué)家呼吁財(cái)政政策重新扮演重要角色。短期內(nèi)，各國(guó)可能還要爭(zhēng)論是否重啟加杠桿債權(quán)化的道路，但是今后5-10年，財(cái)政政策一定會(huì)扮演更大角色。日本政府的杠桿是GDP的300%，現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)還不錯(cuò)，杠桿也沒(méi)崩盤，所以全球可能會(huì)出現(xiàn)日本化趨勢(shì)，今后5-10年，加杠桿的財(cái)政政策可能會(huì)成為世界主流。

　　張雪春認(rèn)為，其他國(guó)家的低利率、負(fù)利率政策對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)并非全無(wú)好處，我國(guó)十年期國(guó)債收益率超過(guò)3%，對(duì)國(guó)際投資者的吸引力大幅提高，但也因此面臨更為復(fù)雜的外部環(huán)境，在外配置資產(chǎn)的難度越來(lái)越大。

　　渣打銀行董事總經(jīng)理、北亞和中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家丁爽說(shuō)，世界主要央行都已經(jīng)持有中國(guó)債券，以前主要是央行，從去年開(kāi)始，越來(lái)越多的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)、銀行、保險(xiǎn)，包括國(guó)外退休金、大學(xué)都開(kāi)始投資中國(guó)債券。

　　德意志銀行中國(guó)固定收益策略分析師劉立男說(shuō)，國(guó)際指數(shù)目前更多考慮加入人民幣利率債，包括國(guó)債、政策性銀行債，但她認(rèn)為信用債有更廣闊的空間。

　　投資者為什么都投中國(guó)債券？因?yàn)槿�球�?fù)利率，中國(guó)十年國(guó)債收益率3.1%，很有吸引力。但是丁爽也提出，如果每年人民幣貶值5%，是不是還有吸引力？所以從這個(gè)角度說(shuō)，人民幣貶值的幅度每年都不會(huì)太大，同時(shí)升值的意愿也非常弱，因?yàn)橐�支持制造業(yè)，特別是防止出現(xiàn)去工業(yè)化，匯率也不能高估。

　　德勤中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家許思濤認(rèn)為，對(duì)于匯率波動(dòng)，但要糾正“升值好、貶值壞”的觀念。貨幣政策應(yīng)該加大力度，利率可能有五個(gè)點(diǎn)的空間。

　　對(duì)于全球資產(chǎn)配置機(jī)會(huì)，許思濤認(rèn)為，發(fā)達(dá)國(guó)家有風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)尤其是股市，比較貴，相比而言，新興市場(chǎng)尤其是亞洲新興市場(chǎng)，應(yīng)該會(huì)有好的表現(xiàn)。因?yàn)樗鼈兇饲安恍枰獪p息，現(xiàn)在減息以后也還有空間。

　　中糧期貨副總經(jīng)理焦健表示，大批負(fù)利率債券和資產(chǎn)的出現(xiàn)，使得黃金本身的金融屬性更進(jìn)一步提高�！敖桢X還要倒付利息，還不如買黃金，”他說(shuō)，整體來(lái)看，黃金還沒(méi)有走完上升之路，經(jīng)濟(jì)環(huán)境波動(dòng)加大，就會(huì)有避險(xiǎn)需求，黃金價(jià)格會(huì)迅速反映出來(lái)。