實(shí)施剛性常態(tài)化退市 是為優(yōu)質(zhì)公司更好地“進(jìn)”

　　以退為進(jìn)、進(jìn)退有度！

　　近日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在《中共中央關(guān)于制定國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展第十四個(gè)五年規(guī)劃和二○三五年遠(yuǎn)景目標(biāo)的建議》輔導(dǎo)讀本中的署名文章《提高直接融資比重》提出，“進(jìn)一步健全退市制度，暢通多元退出渠道，建立常態(tài)化退市機(jī)制”。同時(shí)，據(jù)筆者了解，按照中央深改委和國(guó)務(wù)院的部署，更具剛性的退市新規(guī)已呼之欲出。

　　筆者認(rèn)為，資本市場(chǎng)的投資端雖然不斷有增量資金進(jìn)入，但是其在特定時(shí)點(diǎn)的規(guī)模是有限的，市場(chǎng)生態(tài)所能夠承載的融資訴求也有著合理范圍。只有融資端的質(zhì)量提高，才能激發(fā)投資端資金的增加并形成更高水平的投融資平衡。因此，多元退市中的“退”并不僅僅意味著問(wèn)題公司的告別，更寓意著資本市場(chǎng)與更多優(yōu)質(zhì)公司的遇見(jiàn)。

　　首先，強(qiáng)化退市規(guī)則剛性的意義在于提高退市效率、明確行為預(yù)期，不僅發(fā)展遇到問(wèn)題的公司能夠及時(shí)接收到警示，優(yōu)質(zhì)公司也能找到與資本市場(chǎng)協(xié)同發(fā)展的最短路徑。

　　目前，我國(guó)上市公司數(shù)量已超過(guò)4100家，總市值超過(guò)70萬(wàn)億元，這對(duì)于高質(zhì)量監(jiān)管也提出了新要求。筆者認(rèn)為，對(duì)于資本市場(chǎng)監(jiān)管而言，不同質(zhì)量的公司應(yīng)對(duì)應(yīng)不同的監(jiān)管舉措，退市正是監(jiān)管“扶優(yōu)限劣”的必要舉措。

　　監(jiān)管有規(guī)則、有態(tài)度、有措施，才能真正引導(dǎo)上市公司形成基于質(zhì)量評(píng)價(jià)的“仰視鏈”，從而在資本市場(chǎng)的資源配置中促進(jìn)資源向優(yōu)質(zhì)企業(yè)流動(dòng)，提升直接融資的“能效比”。

　　其次，資本市場(chǎng)注冊(cè)制正穩(wěn)步擴(kuò)圍，投融資生態(tài)已然改變，相關(guān)方應(yīng)摒棄“退市=殼流失”的觀念，加速優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市進(jìn)程。

　　在注冊(cè)制實(shí)施之前，由于上市門(mén)檻較高，上市公司發(fā)行資源具備一定稀缺性，因此A股市場(chǎng)存在一種“殼價(jià)值”思維體系。即使上市公司失去經(jīng)營(yíng)能力，還被認(rèn)定具有殼價(jià)值，退市自然是上市公司、地方經(jīng)濟(jì)所不愿接受的。

　　但是，在注冊(cè)制維度下，符合經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展方向和產(chǎn)業(yè)發(fā)展導(dǎo)向的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有了更契合的融資渠道、更高效的融資環(huán)境，問(wèn)題公司的“殼價(jià)值”逐步歸零，為了保殼而保殼的重組、溢價(jià)過(guò)高的借殼也失去生存空間。讓優(yōu)質(zhì)公司和資產(chǎn)以市場(chǎng)化的方式完成發(fā)行，會(huì)成為資本市場(chǎng)新常態(tài)、新共識(shí)。

　　第三，退市制度是對(duì)更廣大范圍投資者利益的更深層次保護(hù)。同時(shí)，退市也不能一“退”了之，監(jiān)管部門(mén)應(yīng)加快完善可操作性強(qiáng)的事前預(yù)警和事后追責(zé)機(jī)制，并聯(lián)合司法機(jī)關(guān)加大力度打擊證券違法違規(guī)行為。

　　對(duì)于資本市場(chǎng)而言，根據(jù)明確的監(jiān)管規(guī)則，讓不適格公司或資產(chǎn)退市，顯然并不是站在投資者的對(duì)立面，而是真正意義的投資者保護(hù)。不溺愛(ài)、不誤導(dǎo)投資者，以明確的預(yù)期引導(dǎo)其作出理性的價(jià)值判斷，才是投資者教育的真諦。

　　當(dāng)然，面對(duì)個(gè)別上市公司的惡意違規(guī)，投資者很難完全規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于此類情況，監(jiān)管部門(mén)盡快完善投資者集體訴訟制度和上市公司賠償機(jī)制，提高惡意違規(guī)形成的成本，保護(hù)投資端的積極性，夯實(shí)提高直接融資比重所需要的流動(dòng)性基礎(chǔ)。

　　易會(huì)滿主席此次在撰文中表示，全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制，建立常態(tài)化退市機(jī)制，提高直接融資比重，是“十四五”時(shí)期資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的戰(zhàn)略目標(biāo)和重點(diǎn)任務(wù)。筆者認(rèn)為，在投融資兩端“進(jìn)退有度”的規(guī)則引導(dǎo)下，在“以退為進(jìn)”的多元退市監(jiān)管實(shí)踐中，資本市場(chǎng)必然能肩負(fù)起時(shí)代使命，在發(fā)展直接融資的同時(shí)，進(jìn)一步提高上市公司的質(zhì)量，讓上市公司真正為中國(guó)經(jīng)濟(jì)“帶鹽”。