萬(wàn)博新經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)滕泰：A股走出“政策市”
編者按：
自1990年滬深交易所開業(yè)至今，中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)步入第三十個(gè)年頭。三十年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)從無(wú)到有、從小到大，在改革與開放的雙重動(dòng)能下破浪前行，成為全球第二大股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)。
2020年是全面建成小康社會(huì)和“十三五”規(guī)劃收官之年，也是全球經(jīng)濟(jì)遭遇新冠肺炎疫情嚴(yán)峻考驗(yàn)之年�！叭ⅰ钡闹袊�(guó)資本市場(chǎng)如何在中國(guó)經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇中發(fā)揮作用？過(guò)去經(jīng)歷過(guò)的挫折、走過(guò)的彎路，對(duì)市場(chǎng)未來(lái)發(fā)展提供哪些啟示？改革開放不止步，而立之年再出發(fā)，未來(lái)的道路又該怎么走？
為了探尋答案，中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)推出“三十而立·再出發(fā)——中國(guó)資本市場(chǎng)三十周年特別報(bào)道”，專訪資本市場(chǎng)三十年改革發(fā)展的親歷者和推動(dòng)者，為新時(shí)代資本市場(chǎng)健康發(fā)展建言獻(xiàn)策。
老股民在談起A股歷史時(shí)，總會(huì)提到一個(gè)詞——“政策市”，意指政策左右股指漲跌。這一現(xiàn)象在上世紀(jì)90年代較為明顯。當(dāng)時(shí)資本市場(chǎng)處于幼年期，各方參與者也不成熟，監(jiān)管部門難免“過(guò)于呵護(hù)”。
此后三十年間，《證券法》持續(xù)修訂完善，資本市場(chǎng)法治愈加健全；股權(quán)分置改革使A股步入“全流通”，注冊(cè)制試點(diǎn)終結(jié)“炒殼”，市場(chǎng)化程度不斷提高；QFII、滬港通、深港通……資本市場(chǎng)雙向開放持續(xù)推進(jìn)，加速與國(guó)際接軌�！罢呤小钡奶卣髟絹�(lái)越淡化。
萬(wàn)博新經(jīng)濟(jì)研究院院長(zhǎng)滕泰在接受中國(guó)網(wǎng)財(cái)經(jīng)專訪時(shí)表示，中國(guó)資本市場(chǎng)成長(zhǎng)到今天，已經(jīng)是一個(gè)相對(duì)比較成熟的市場(chǎng)。交易所、券商、審計(jì)師、會(huì)計(jì)律師事務(wù)所等市場(chǎng)主體和中介機(jī)構(gòu)逐步建立健全、成熟壯大，政策直接干預(yù)市場(chǎng)的必要性越來(lái)越低；監(jiān)管部門也明確了“建制度、不干預(yù)、零容忍”，回歸監(jiān)管本位。
“這個(gè)時(shí)候中國(guó)資本市場(chǎng)再用‘政策市’來(lái)管理已經(jīng)不是很必要了�！彪┓Q。
三十年成長(zhǎng)，走出“政策市”
何為“政策市”？如果只是政策出臺(tái)后對(duì)股市造成某種程度影響的話，尚不足以稱之為“政策市”。
滕泰表示，政策本身就是一個(gè)影響資本市場(chǎng)運(yùn)行的重要因素，即便在發(fā)達(dá)國(guó)家的成熟市場(chǎng)也不例外。是否具備“政策市”特征，關(guān)鍵在于是政府部門以行政手段直接干預(yù)股市，還是以市場(chǎng)化的方式參與。
“如果是政府部門以人為制造牛市為目標(biāo)，或是認(rèn)為市場(chǎng)有‘泡沫’直接喊話、出手打壓，這叫‘政策市’。”滕泰稱，“但如果是運(yùn)用貨幣政策、財(cái)政政策等進(jìn)行宏觀調(diào)控，或是推動(dòng)法治建設(shè)和制度創(chuàng)新，提高市場(chǎng)透明度，培育市場(chǎng)主體，進(jìn)而對(duì)股市漲跌產(chǎn)生影響的話，這種情況是合理的，是不違背市場(chǎng)規(guī)律的。任何國(guó)家都會(huì)如此。”
滕泰表示，“政策市”現(xiàn)象在上世紀(jì)90年代比較明顯，在某種程度上也是這個(gè)階段的必然產(chǎn)物。
在我國(guó)資本市場(chǎng)誕生初期，由于市場(chǎng)不成熟，法治不健全，投資者缺乏風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和專業(yè)知識(shí)，出現(xiàn)了一系列在今天看來(lái)“不可思議”事件：深圳“8.10”事件、“327”國(guó)債期貨事件等等。一些事件不只影響到股指走勢(shì)，甚至關(guān)系到證券市場(chǎng)的存續(xù)和社會(huì)穩(wěn)定。
“在市場(chǎng)主體發(fā)育不完善時(shí)，政府多管，從某種程度也體現(xiàn)了一種‘呵護(hù)’�！� 滕泰稱，“但有時(shí)就容易管過(guò)界，變成政府說(shuō)了算，而不是市場(chǎng)說(shuō)了算。”
如今的中國(guó)資本市場(chǎng)，與誕生初期已不可同日而語(yǔ)。滕泰表示，過(guò)去三十年中，一系列重要改革舉措使資本市場(chǎng)沿著法治化、市場(chǎng)化、國(guó)際化的軌跡不斷成長(zhǎng)：
1998年《證券法》出臺(tái)，中國(guó)資本市場(chǎng)法治建設(shè)有了跨越式進(jìn)步，對(duì)市場(chǎng)從不規(guī)范走向規(guī)范具有重大意義。一些坐莊、操縱市場(chǎng)等違法行為，在有了《證券法》之后得到糾正和改善。
2005年，具有里“程碑式”意義的股權(quán)分置改革啟動(dòng)，中國(guó)資本市場(chǎng)告別了法人股、國(guó)有股不能流通的“瘸腿”走路階段，成為一個(gè)全流通的市場(chǎng)。
同年，肩負(fù)著證券承銷、交易、并購(gòu)、產(chǎn)品創(chuàng)新等重要任務(wù)的市場(chǎng)中介機(jī)構(gòu)——券商開啟行業(yè)“洗牌”。一些違法違規(guī)、經(jīng)營(yíng)不善的券商主體退出市場(chǎng)；更多競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)勁的券商機(jī)構(gòu)在兼并重組中崛起，并迅速發(fā)展壯大。
此后數(shù)年，創(chuàng)業(yè)板、新三板相繼開板，滿足不同發(fā)展階段、不同類型市場(chǎng)主體融資需求的多層次資本市場(chǎng)框架逐漸確立。
2019年、2020年，科創(chuàng)板注冊(cè)制、創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制相繼實(shí)施，中國(guó)資本市場(chǎng)在發(fā)行上市方面朝著市場(chǎng)化又邁進(jìn)一步。
經(jīng)過(guò)三十年發(fā)展，市場(chǎng)化觀念已深入人心，“使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用”成為既定發(fā)展戰(zhàn)略和全社會(huì)共識(shí)。證券監(jiān)管部門也真正找到了自身定位——“建制度、不干預(yù)、零容忍”，堅(jiān)持市場(chǎng)中性，回歸監(jiān)管本位。
多年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)國(guó)際化程度越來(lái)越高。90年代推出B股、2002年QFII機(jī)制啟動(dòng)、2014年滬港通啟動(dòng)、2016年深港通開通……資本市場(chǎng)雙向開放的力度和范圍不斷增加。
“這些年，我們看到了一個(gè)行政干預(yù)越來(lái)越少、市場(chǎng)化程度越來(lái)越高、市場(chǎng)主體持續(xù)發(fā)展壯大、國(guó)際化水平不斷提升的資本市場(chǎng)�！彪┍硎�。
“中國(guó)資本市場(chǎng)成長(zhǎng)到今天已是一個(gè)比較成熟的市場(chǎng)�！彪┓Q，“這個(gè)時(shí)候用‘政策市’來(lái)管理已經(jīng)不是很必要了”
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在中國(guó)資本市場(chǎng)三十年歷程中，出現(xiàn)過(guò)多輪牛市和熊市，總體上看“牛短熊長(zhǎng)”。這成為不少股民詬病中國(guó)資本市場(chǎng)不成熟、不健康的依據(jù)。
什么樣的市場(chǎng)才是一個(gè)健康的資本市場(chǎng)？牛市或熊市是判斷標(biāo)準(zhǔn)嗎？
滕泰表示，不能完全以牛、熊來(lái)判斷資本市場(chǎng)是否成功，但也不能完全否定牛熊市的指征意義�！笆袌�(chǎng)是牛是熊不是最重要的，但長(zhǎng)期熊市肯定是不健康的，它必須得正確客觀的反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的成果�！彪┓Q。
改革開放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展取得了舉世矚目的成就。中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量躍居世界第二，綜合國(guó)力和國(guó)際影響力實(shí)現(xiàn)歷史性跨越；對(duì)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)率超過(guò)30%，日益成為世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力之源、穩(wěn)定之錨。
滕泰表示，資本市場(chǎng)為中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)做出了重要貢獻(xiàn)。首先在融資功能方面，無(wú)論是國(guó)有企業(yè)還是民營(yíng)企業(yè)，都可以通過(guò)上市融得發(fā)展資金。中國(guó)的上市公司已經(jīng)成為中國(guó)經(jīng)濟(jì)的支柱力量，每個(gè)行業(yè)具備一定規(guī)模的企業(yè)基本都已實(shí)現(xiàn)上市。
其次，資本市場(chǎng)推動(dòng)了中國(guó)股份制改革以及上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的改善，對(duì)于推動(dòng)國(guó)企改革也發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。曾經(jīng)比較原始狀態(tài)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，通過(guò)上市實(shí)現(xiàn)了治理結(jié)構(gòu)的完善，也建立了更好的股權(quán)激勵(lì)機(jī)制，引進(jìn)了更多人才。
第三是投資功能�！�1998年以前沒有規(guī)范的證券投資基金，主要個(gè)人散戶為主。1998年以后開始有公募基金，后來(lái)又有保險(xiǎn)公司、社保等等入市。通過(guò)30年發(fā)展，通過(guò)機(jī)構(gòu)入市、以公募基金方式入市的投資者，獲取了不錯(cuò)的投資回報(bào)�！彪┓Q，“但是資本市場(chǎng)的投資功能也有不足，就是很多個(gè)人投資者可能并沒有取得預(yù)期收益。從指數(shù)的漲幅來(lái)，沒有真正反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)這30年增長(zhǎng)的巨大成果�！�
“如果一個(gè)資本市場(chǎng)，在國(guó)家經(jīng)濟(jì)如此高速發(fā)展的30年，多數(shù)投資者是賠錢的，或者指數(shù)沒有客觀地反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果，那也不行�！彪┓Q，“這是多方面原因造成的，目前這種狀況在逐漸改變�！�
“在對(duì)待牛熊市的態(tài)度上，監(jiān)管部門容易從一個(gè)極端走向另一個(gè)極端。以前是‘牛市情結(jié)’，認(rèn)為只有牛市才能反映資本市場(chǎng)建設(shè)成果。2015年‘杠桿�！屏岩院�，有些人開始怕牛市，牛市漲上去以后，萬(wàn)一再崩了怎么辦？我覺得這個(gè)思維也是錯(cuò)誤的。不能在旱天的時(shí)候防澇�！彪┓Q。
“我們不能天天干預(yù)去刺激牛市，也不能光喜歡熊市，一漲就去打壓、就害怕，一跌就心里踏實(shí)，這也是錯(cuò)誤的。”滕泰表示，“所以說(shuō)不能以牛熊來(lái)判斷資本市場(chǎng)的是否健康，但是長(zhǎng)期熊市肯定不健康。健康牛、慢牛、能夠反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果的牛市，才是真正健康的資本市場(chǎng)�！�
怎樣才能讓股市走勢(shì)真實(shí)反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)成果？滕泰認(rèn)為，應(yīng)該繼續(xù)推進(jìn)市場(chǎng)的法治化、市場(chǎng)化、國(guó)際化。“其中法治化是最重要的。市場(chǎng)化與法治化相輔相成。讓市場(chǎng)來(lái)發(fā)揮主導(dǎo)性作用，減少行政干預(yù)，培養(yǎng)足夠的市場(chǎng)主體。再通過(guò)國(guó)際化提高開放水平和透明度，推動(dòng)法治化和和市場(chǎng)化進(jìn)程�！�
成為疫后復(fù)蘇的“穩(wěn)定器”
2020年，突如其來(lái)的新冠肺炎疫情帶來(lái)前所未有的沖擊，全球經(jīng)濟(jì)陷入二戰(zhàn)以來(lái)的最嚴(yán)重的衰退。中國(guó)統(tǒng)籌推進(jìn)疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展工作，通過(guò)全國(guó)上下共同努力，在全球主要經(jīng)濟(jì)體中率先復(fù)蘇，前三季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由負(fù)轉(zhuǎn)正。
但是當(dāng)前境外疫情形勢(shì)仍然比較嚴(yán)峻，國(guó)際環(huán)境不穩(wěn)定、不確定性仍然客觀存在，國(guó)內(nèi)有效需求仍然不足，地區(qū)、行業(yè)、企業(yè)的恢復(fù)還不均衡。經(jīng)濟(jì)持續(xù)向好的基礎(chǔ)還需要進(jìn)一步鞏固，需要各方共同發(fā)力。
在中國(guó)經(jīng)濟(jì)疫后復(fù)蘇中，資本市場(chǎng)發(fā)揮什么作用？
滕泰表示，資本市場(chǎng)發(fā)揮著經(jīng)濟(jì)“穩(wěn)定器”的作用。這一點(diǎn)在上半年已經(jīng)有所體現(xiàn)。年初疫情防控形勢(shì)最為嚴(yán)峻的時(shí)候，中國(guó)資本市場(chǎng)經(jīng)受住了考驗(yàn)�！爸袊�(guó)股市除了春節(jié)后開市首日跌了一下，之后很快就恢復(fù)性上漲，到目前來(lái)看比較穩(wěn)定。同時(shí)，監(jiān)管部門應(yīng)對(duì)也比較得體，沒有出現(xiàn)不穩(wěn)定或者是不理性的狀況�！�
滕泰認(rèn)為，在疫情沖擊下，中國(guó)的股市保持穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)大幅下跌，還出現(xiàn)合理上漲，目前來(lái)看行情越來(lái)越活躍，下半年繼續(xù)看好。這進(jìn)一步說(shuō)明了中國(guó)資本市場(chǎng)已經(jīng)成長(zhǎng)為一個(gè)相對(duì)比較成熟的市場(chǎng)。
此外他表示，資本市場(chǎng)的融資功能在疫情期間乃至現(xiàn)在，沒有受到什么影響或者變化�！翱苿�(chuàng)板上市的速度還在加快，越來(lái)越多的創(chuàng)新企業(yè)正在通過(guò)資本市場(chǎng)獲得他們必要的融資。那么投資者的話，尤其是機(jī)構(gòu)投資者，通過(guò)購(gòu)買公募基金的投資者，在上半年都取得了豐厚的投資回報(bào)。”
滕泰認(rèn)為，資本市場(chǎng)的穩(wěn)定對(duì)于疫后促投資、穩(wěn)消費(fèi)都有重要作用。
“資本市場(chǎng)如果上漲了，民間投資就會(huì)活躍。舉例來(lái)講，企業(yè)家想要擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍時(shí)，可以新建一家工廠，也可以在資本市場(chǎng)收購(gòu)一家已有的工廠。當(dāng)資本市場(chǎng)估值上漲時(shí)，收購(gòu)不如新建劃算。所以資本市場(chǎng)估值上漲有利于促進(jìn)新增新項(xiàng)目投資。”
其次，資本市場(chǎng)的穩(wěn)定具有穩(wěn)消費(fèi)功能�！跋M(fèi)跟收入水平正相關(guān)，財(cái)產(chǎn)性收入是居民收入重要的組成部分�！彪┓Q，“目前A股開戶數(shù)有1.6億，按每個(gè)股民背后有三口之家來(lái)計(jì)，代表著將近5億家庭成員，這還不包括通過(guò)購(gòu)買公募基金、私募基金入市的投資者。如果這5億人通過(guò)股市上漲實(shí)現(xiàn)財(cái)產(chǎn)性收入增加，那么這就是穩(wěn)消費(fèi)的重要力量。”
“因此對(duì)于實(shí)現(xiàn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)復(fù)蘇，保持資本市場(chǎng)的穩(wěn)定、活躍乃至‘慢�！欠浅Ｖ匾摹！彪┍硎�。
