萬博新經(jīng)濟研究院院長滕泰：A股走出“政策市”
編者按：
自1990年滬深交易所開業(yè)至今，中國資本市場已經(jīng)步入第三十個年頭。三十年來，中國資本市場從無到有、從小到大，在改革與開放的雙重動能下破浪前行，成為全球第二大股票市場和債券市場。
2020年是全面建成小康社會和“十三五”規(guī)劃收官之年，也是全球經(jīng)濟遭遇新冠肺炎疫情嚴峻考驗之年。“三十而立”的中國資本市場如何在中國經(jīng)濟疫后復(fù)蘇中發(fā)揮作用？過去經(jīng)歷過的挫折、走過的彎路，對市場未來發(fā)展提供哪些啟示？改革開放不止步，而立之年再出發(fā)，未來的道路又該怎么走？
為了探尋答案，中國網(wǎng)財經(jīng)推出“三十而立·再出發(fā)——中國資本市場三十周年特別報道”，專訪資本市場三十年改革發(fā)展的親歷者和推動者，為新時代資本市場健康發(fā)展建言獻策。
老股民在談起A股歷史時，總會提到一個詞——“政策市”，意指政策左右股指漲跌。這一現(xiàn)象在上世紀90年代較為明顯。當(dāng)時資本市場處于幼年期，各方參與者也不成熟，監(jiān)管部門難免“過于呵護”。
此后三十年間，《證券法》持續(xù)修訂完善，資本市場法治愈加健全；股權(quán)分置改革使A股步入“全流通”，注冊制試點終結(jié)“炒殼”，市場化程度不斷提高；QFII、滬港通、深港通……資本市場雙向開放持續(xù)推進，加速與國際接軌�！罢呤小钡奶卣髟絹碓降�
萬博新經(jīng)濟研究院院長滕泰在接受中國網(wǎng)財經(jīng)專訪時表示，中國資本市場成長到今天，已經(jīng)是一個相對比較成熟的市場。交易所、券商、審計師、會計律師事務(wù)所等市場主體和中介機構(gòu)逐步建立健全、成熟壯大，政策直接干預(yù)市場的必要性越來越低；監(jiān)管部門也明確了“建制度、不干預(yù)、零容忍”，回歸監(jiān)管本位。
“這個時候中國資本市場再用‘政策市’來管理已經(jīng)不是很必要了�！彪┓Q。
三十年成長，走出“政策市”
何為“政策市”？如果只是政策出臺后對股市造成某種程度影響的話，尚不足以稱之為“政策市”。
滕泰表示，政策本身就是一個影響資本市場運行的重要因素，即便在發(fā)達國家的成熟市場也不例外。是否具備“政策市”特征，關(guān)鍵在于是政府部門以行政手段直接干預(yù)股市，還是以市場化的方式參與。
“如果是政府部門以人為制造牛市為目標，或是認為市場有‘泡沫’直接喊話、出手打壓，這叫‘政策市’�！彪┓Q，“但如果是運用貨幣政策、財政政策等進行宏觀調(diào)控，或是推動法治建設(shè)和制度創(chuàng)新，提高市場透明度，培育市場主體，進而對股市漲跌產(chǎn)生影響的話，這種情況是合理的，是不違背市場規(guī)律的。任何國家都會如此。”
滕泰表示，“政策市”現(xiàn)象在上世紀90年代比較明顯，在某種程度上也是這個階段的必然產(chǎn)物。
在我國資本市場誕生初期，由于市場不成熟，法治不健全，投資者缺乏風(fēng)險意識和專業(yè)知識，出現(xiàn)了一系列在今天看來“不可思議”事件：深圳“8.10”事件、“327”國債期貨事件等等。一些事件不只影響到股指走勢，甚至關(guān)系到證券市場的存續(xù)和社會穩(wěn)定。
“在市場主體發(fā)育不完善時，政府多管，從某種程度也體現(xiàn)了一種‘呵護’。” 滕泰稱，“但有時就容易管過界，變成政府說了算，而不是市場說了算�！�
如今的中國資本市場，與誕生初期已不可同日而語。滕泰表示，過去三十年中，一系列重要改革舉措使資本市場沿著法治化、市場化、國際化的軌跡不斷成長：
1998年《證券法》出臺，中國資本市場法治建設(shè)有了跨越式進步，對市場從不規(guī)范走向規(guī)范具有重大意義。一些坐莊、操縱市場等違法行為，在有了《證券法》之后得到糾正和改善。
2005年，具有里“程碑式”意義的股權(quán)分置改革啟動，中國資本市場告別了法人股、國有股不能流通的“瘸腿”走路階段，成為一個全流通的市場。
同年，肩負著證券承銷、交易、并購、產(chǎn)品創(chuàng)新等重要任務(wù)的市場中介機構(gòu)——券商開啟行業(yè)“洗牌”。一些違法違規(guī)、經(jīng)營不善的券商主體退出市場；更多競爭力強勁的券商機構(gòu)在兼并重組中崛起，并迅速發(fā)展壯大。
此后數(shù)年，創(chuàng)業(yè)板、新三板相繼開板，滿足不同發(fā)展階段、不同類型市場主體融資需求的多層次資本市場框架逐漸確立。
2019年、2020年，科創(chuàng)板注冊制、創(chuàng)業(yè)板注冊制相繼實施，中國資本市場在發(fā)行上市方面朝著市場化又邁進一步。
經(jīng)過三十年發(fā)展，市場化觀念已深入人心，“使市場在資源配置中起決定性作用”成為既定發(fā)展戰(zhàn)略和全社會共識。證券監(jiān)管部門也真正找到了自身定位——“建制度、不干預(yù)、零容忍”，堅持市場中性，回歸監(jiān)管本位。
多年來，中國資本市場國際化程度越來越高。90年代推出B股、2002年QFII機制啟動、2014年滬港通啟動、2016年深港通開通……資本市場雙向開放的力度和范圍不斷增加。
“這些年，我們看到了一個行政干預(yù)越來越少、市場化程度越來越高、市場主體持續(xù)發(fā)展壯大、國際化水平不斷提升的資本市場�！彪┍硎�。
“中國資本市場成長到今天已是一個比較成熟的市場�！彪┓Q，“這個時候用‘政策市’來管理已經(jīng)不是很必要了”
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在中國資本市場三十年歷程中，出現(xiàn)過多輪牛市和熊市，總體上看“牛短熊長”。這成為不少股民詬病中國資本市場不成熟、不健康的依據(jù)。
什么樣的市場才是一個健康的資本市場？牛市或熊市是判斷標準嗎？
滕泰表示，不能完全以牛、熊來判斷資本市場是否成功，但也不能完全否定牛熊市的指征意義。“市場是牛是熊不是最重要的，但長期熊市肯定是不健康的，它必須得正確客觀的反映中國經(jīng)濟增長的成果。”滕泰稱。
改革開放以來，我國經(jīng)濟社會發(fā)展取得了舉世矚目的成就。中國經(jīng)濟總量躍居世界第二，綜合國力和國際影響力實現(xiàn)歷史性跨越；對世界經(jīng)濟增長的貢獻率超過30%，日益成為世界經(jīng)濟增長的動力之源、穩(wěn)定之錨。
滕泰表示，資本市場為中國經(jīng)濟增長做出了重要貢獻。首先在融資功能方面，無論是國有企業(yè)還是民營企業(yè)，都可以通過上市融得發(fā)展資金。中國的上市公司已經(jīng)成為中國經(jīng)濟的支柱力量，每個行業(yè)具備一定規(guī)模的企業(yè)基本都已實現(xiàn)上市。
其次，資本市場推動了中國股份制改革以及上市公司法人治理結(jié)構(gòu)的改善，對于推動國企改革也發(fā)揮了至關(guān)重要的作用。曾經(jīng)比較原始狀態(tài)的創(chuàng)業(yè)企業(yè)，通過上市實現(xiàn)了治理結(jié)構(gòu)的完善，也建立了更好的股權(quán)激勵機制，引進了更多人才。
第三是投資功能�！�1998年以前沒有規(guī)范的證券投資基金，主要個人散戶為主。1998年以后開始有公募基金，后來又有保險公司、社保等等入市。通過30年發(fā)展，通過機構(gòu)入市、以公募基金方式入市的投資者，獲取了不錯的投資回報。”滕泰稱，“但是資本市場的投資功能也有不足，就是很多個人投資者可能并沒有取得預(yù)期收益。從指數(shù)的漲幅來，沒有真正反映中國經(jīng)濟這30年增長的巨大成果�！�
“如果一個資本市場，在國家經(jīng)濟如此高速發(fā)展的30年，多數(shù)投資者是賠錢的，或者指數(shù)沒有客觀地反映經(jīng)濟增長成果，那也不行。”滕泰稱，“這是多方面原因造成的，目前這種狀況在逐漸改變。”
“在對待牛熊市的態(tài)度上，監(jiān)管部門容易從一個極端走向另一個極端。以前是‘牛市情結(jié)’，認為只有牛市才能反映資本市場建設(shè)成果。2015年‘杠桿�！屏岩院�，有些人開始怕牛市，牛市漲上去以后，萬一再崩了怎么辦？我覺得這個思維也是錯誤的。不能在旱天的時候防澇。”滕泰稱。
“我們不能天天干預(yù)去刺激牛市，也不能光喜歡熊市，一漲就去打壓、就害怕，一跌就心里踏實，這也是錯誤的�！彪┍硎荆八哉f不能以牛熊來判斷資本市場的是否健康，但是長期熊市肯定不健康。健康牛、慢牛、能夠反映中國經(jīng)濟增長成果的牛市，才是真正健康的資本市場�！�
怎樣才能讓股市走勢真實反映中國經(jīng)濟增長成果？滕泰認為，應(yīng)該繼續(xù)推進市場的法治化、市場化、國際化�！捌渲蟹ㄖ位亲钪匾�。市場化與法治化相輔相成。讓市場來發(fā)揮主導(dǎo)性作用，減少行政干預(yù)，培養(yǎng)足夠的市場主體。再通過國際化提高開放水平和透明度，推動法治化和和市場化進程�！�
成為疫后復(fù)蘇的“穩(wěn)定器”
2020年，突如其來的新冠肺炎疫情帶來前所未有的沖擊，全球經(jīng)濟陷入二戰(zhàn)以來的最嚴重的衰退。中國統(tǒng)籌推進疫情防控和經(jīng)濟社會發(fā)展工作，通過全國上下共同努力，在全球主要經(jīng)濟體中率先復(fù)蘇，前三季度經(jīng)濟增長由負轉(zhuǎn)正。
但是當(dāng)前境外疫情形勢仍然比較嚴峻，國際環(huán)境不穩(wěn)定、不確定性仍然客觀存在，國內(nèi)有效需求仍然不足，地區(qū)、行業(yè)、企業(yè)的恢復(fù)還不均衡。經(jīng)濟持續(xù)向好的基礎(chǔ)還需要進一步鞏固，需要各方共同發(fā)力。
在中國經(jīng)濟疫后復(fù)蘇中，資本市場發(fā)揮什么作用？
滕泰表示，資本市場發(fā)揮著經(jīng)濟“穩(wěn)定器”的作用。這一點在上半年已經(jīng)有所體現(xiàn)。年初疫情防控形勢最為嚴峻的時候，中國資本市場經(jīng)受住了考驗�！爸袊墒谐舜汗�(jié)后開市首日跌了一下，之后很快就恢復(fù)性上漲，到目前來看比較穩(wěn)定。同時，監(jiān)管部門應(yīng)對也比較得體，沒有出現(xiàn)不穩(wěn)定或者是不理性的狀況。”
滕泰認為，在疫情沖擊下，中國的股市保持穩(wěn)定，沒有出現(xiàn)大幅下跌，還出現(xiàn)合理上漲，目前來看行情越來越活躍，下半年繼續(xù)看好。這進一步說明了中國資本市場已經(jīng)成長為一個相對比較成熟的市場。
此外他表示，資本市場的融資功能在疫情期間乃至現(xiàn)在，沒有受到什么影響或者變化�！翱苿�(chuàng)板上市的速度還在加快，越來越多的創(chuàng)新企業(yè)正在通過資本市場獲得他們必要的融資。那么投資者的話，尤其是機構(gòu)投資者，通過購買公募基金的投資者，在上半年都取得了豐厚的投資回報�！�
滕泰認為，資本市場的穩(wěn)定對于疫后促投資、穩(wěn)消費都有重要作用。
“資本市場如果上漲了，民間投資就會活躍。舉例來講，企業(yè)家想要擴大業(yè)務(wù)范圍時，可以新建一家工廠，也可以在資本市場收購一家已有的工廠。當(dāng)資本市場估值上漲時，收購不如新建劃算。所以資本市場估值上漲有利于促進新增新項目投資。”
其次，資本市場的穩(wěn)定具有穩(wěn)消費功能�！跋M跟收入水平正相關(guān)，財產(chǎn)性收入是居民收入重要的組成部分�！彪┓Q，“目前A股開戶數(shù)有1.6億，按每個股民背后有三口之家來計，代表著將近5億家庭成員，這還不包括通過購買公募基金、私募基金入市的投資者。如果這5億人通過股市上漲實現(xiàn)財產(chǎn)性收入增加，那么這就是穩(wěn)消費的重要力量�！�
“因此對于實現(xiàn)中國經(jīng)濟的持續(xù)復(fù)蘇，保持資本市場的穩(wěn)定、活躍乃至‘慢�！欠浅Ｖ匾�。”滕泰表示。
