“深改”星夜兼程 制度之變改革之進(jìn)造就市場之新

　　11月15日，北京證券交易所開市交易，這是資本市場改革發(fā)展中濃墨重彩的一筆。自證監(jiān)會(huì)2019年9月提出《全面深化資本市場改革總體方案》（簡稱“深改12條”）以來，資本市場迎來諸多新變化。

　　兩年來，新一輪資本市場改革全面展開，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、新三板等一系列標(biāo)志性改革成功落地，資本市場的制度體系、運(yùn)行機(jī)制、文化理念等發(fā)生深刻的結(jié)構(gòu)性變化，市場生態(tài)優(yōu)化、活力迸發(fā)。

　　兩年來，監(jiān)管從嚴(yán)，法治完善，中國資本市場法治體系逐步成型。從證券法、刑法修正案（十一）等法律的完善，再到圍繞注冊(cè)制推行的證券集體訴訟制度落地，敬畏法治意識(shí)逐步深入人心。

　　兩年來，開放厚植，改革深化，中國資本市場積極擁抱全球金融市場，互聯(lián)互通機(jī)制日臻完善，股票及債券紛紛被納入國際主流指數(shù)，雙向開放的大門越開越大。

　　專家指出，全面深改向縱深推進(jìn)，有效提升了市場功能，優(yōu)化了市場生態(tài)，改善了市場預(yù)期，激發(fā)了市場活力，呈現(xiàn)出嶄新的改革局面。未來，堅(jiān)持市場化法治化國際化的方向，更加成熟更加定型的資本市場基礎(chǔ)制度體系將加快構(gòu)建，資本市場的吸引力和國際競爭力將不斷躍升。

　　市場化改革活力迸發(fā)

　　全面深化改革大大改善了資本市場功能。改革進(jìn)程中，日益完善的資本市場正在加速改革紅利的釋放，迸發(fā)新活力。

　　注冊(cè)制改革是這一輪全面深化資本市場改革的“牛鼻子”工程。記者了解到，“深改12條”就是在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊(cè)制改革過程中醞釀形成的。開市兩年多來，科創(chuàng)板主要制度安排經(jīng)受住了市場檢驗(yàn)，市場運(yùn)行總體平穩(wěn)。截至2021年10月末，科創(chuàng)板上市公司已達(dá)352家，IPO融資合計(jì)4399億元。

　　“在新一輪資本市場改革中，科創(chuàng)板扮演‘試驗(yàn)田’的角色。特別是成功試點(diǎn)了注冊(cè)制，探索形成了‘一個(gè)核心(信息披露)、兩個(gè)環(huán)節(jié)(交易所審核、證監(jiān)會(huì)注冊(cè))、三項(xiàng)市場化安排(多元包容的發(fā)行上市條件、市場化的新股發(fā)行承銷機(jī)制和公開透明可預(yù)期的審核注冊(cè)機(jī)制)’注冊(cè)制架構(gòu)，得到了市場的認(rèn)可。”華泰聯(lián)合證券執(zhí)行委員會(huì)委員張雷對(duì)記者說，科創(chuàng)板的制度創(chuàng)新收到了較好效果，并在創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊(cè)制中充分借鑒，得到存量市場的進(jìn)一步檢驗(yàn)。

　　完善資本市場基礎(chǔ)制度是此輪全面深化資本市場改革的主題主線。國務(wù)院發(fā)布的《關(guān)于進(jìn)一步提高上市公司質(zhì)量的意見》通過統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，進(jìn)一步深化基礎(chǔ)制度改革，大力推動(dòng)上市公司提高質(zhì)量。

　　“2019年以來共有76家公司通過多種渠道退出，其中強(qiáng)制退市42家，是過去10年的3倍，常態(tài)化退市機(jī)制加速形成；再融資新規(guī)并適度放寬減持限制，實(shí)行小額并購重組快速審核，豐富定向可轉(zhuǎn)債等并購支付和融資工具，允許上市公司分拆子公司上市，為優(yōu)質(zhì)企業(yè)提供更多融資便利；修訂上市公司治理和信息披露規(guī)則，督促上市公司規(guī)范運(yùn)作�！敝袊�人民大學(xué)資本市場研究院聯(lián)席院長趙錫軍認(rèn)為，過去兩年來，上市公司提高質(zhì)量呈現(xiàn)諸多新面貌。

　　簡政放權(quán)是市場化改革的必由之路。中國證券報(bào)記者獲悉，2019年以來，證監(jiān)會(huì)取消和調(diào)整10余項(xiàng)行政許可，取消約26%的備案事項(xiàng)；加快政務(wù)服務(wù)“一網(wǎng)通辦”；同時(shí)，堅(jiān)持放管結(jié)合，加強(qiáng)事中事后監(jiān)管，避免簡單地一放了之。

　　法治化建設(shè)蹄疾步穩(wěn)

　　法治興則市場興，法治強(qiáng)則市場強(qiáng)。成熟的資本市場必然是一個(gè)法治完備的市場。“深改”以來，資本市場法治供給加速推進(jìn)，監(jiān)管威懾力大幅提升。

　　進(jìn)一步加大法治供給是加強(qiáng)法治化建設(shè)的必然選擇。2020年3月實(shí)施的新證券法確立了證券發(fā)行注冊(cè)制度，引入了證券集體訴訟制度，大幅提高了違法成本。今年3月施行的刑法修正案(十一)對(duì)欺詐發(fā)行、信息披露造假、中介機(jī)構(gòu)提供虛假證明文件和操縱市場等四類犯罪大幅提高懲戒力度。

　　提升稽查處罰效能是法治化改革落地生根的重要體現(xiàn)。中辦、國辦7月印發(fā)《關(guān)于依法從嚴(yán)打擊證券違法活動(dòng)的意見》，完善了中國特色的證券執(zhí)法司法體制機(jī)制。隨后，打擊資本市場違法活動(dòng)協(xié)調(diào)工作小組9月16日成立并召開第一次會(huì)議，最高檢駐證監(jiān)會(huì)檢察室9月18日揭牌成立，行政執(zhí)法、民事追償和刑事懲戒相互銜接、互相支持的立體追責(zé)體系初步形成。嚴(yán)厲查處康得新、康美藥業(yè)、獐子島等一批大案要案，向市場傳遞了強(qiáng)烈的“零容忍”執(zhí)法信號(hào)。

　　投資者保護(hù)始終是資本市場法治化建設(shè)的重中之重。有關(guān)部門推動(dòng)具有中國特色的證券集體訴訟破題，首單證券糾紛特別代表人訴訟康美藥業(yè)案開庭審理，首單普通代表人訴訟五洋建設(shè)案作出判決，推動(dòng)代表人訴訟常態(tài)化；證監(jiān)會(huì)與最高法建立“總對(duì)總”證券期貨糾紛在線訴調(diào)對(duì)接機(jī)制，2020年以來共成功調(diào)解9000余件，投資者獲賠金額超過28億元；督促上市公司加大分紅力度，2020年上市公司分紅1.3萬億元，創(chuàng)歷史新高。

　　最高人民法院審判委員會(huì)副部級(jí)專職委員劉貴祥近期透露，下一步將制定規(guī)范性文件，完善投資者保護(hù)的司法規(guī)則；暢通投資者救濟(jì)途徑；與相關(guān)部門和單位分工合作，充分發(fā)揮多元化糾紛解決機(jī)制功能，形成投資者保護(hù)的合力。

　　國際化進(jìn)程持續(xù)加快

　　“栽下梧桐樹，引得鳳凰來�！苯鼉赡�，資本市場開放程度不斷加深，外資持續(xù)涌入，國際化進(jìn)程持續(xù)加快。

　　資本市場在市場、行業(yè)和產(chǎn)品開放方面穩(wěn)步向前。2020年初，取消證券基金期貨行業(yè)外資股比限制，全面落實(shí)業(yè)務(wù)范圍國民待遇，目前已有摩根大通、高盛高華等10余家外資控股或全資機(jī)構(gòu)相繼獲批。A股先后納入明晟(MSCI)、富時(shí)羅素、標(biāo)普道瓊斯等國際知名指數(shù)，納入比例逐步提升。近年來，外資持續(xù)凈流入A股，截至10月末，外資持有A股市值3.7萬億元，占比4.27%。

　　在擴(kuò)大開放的同時(shí)，證監(jiān)會(huì)堅(jiān)持放得開、看得清、管得住，抓好開放條件下的監(jiān)管能力建設(shè)。

　　武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長董登新說：“資本市場高水平對(duì)外開放格局正在加速形成。一系列開放舉措陸續(xù)推出，表明我國資本市場對(duì)外開放的決心始終沒有改變。未來，我國資本市場將以更加開放的姿態(tài)與國際接軌�！�

　　在推動(dòng)外資入市的同時(shí)，監(jiān)管部門也在著力推動(dòng)破除制度機(jī)制障礙，吸引境內(nèi)機(jī)構(gòu)“長期活水”。比如，優(yōu)化公募基金長期激勵(lì)約束機(jī)制，支持“長跑型選手”脫穎而出，強(qiáng)化從業(yè)人員股權(quán)激勵(lì)和收入遞延；再比如，積極爭取有關(guān)部委支持，放寬養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金等中長期資金入市的限制性規(guī)定。推動(dòng)保險(xiǎn)資金股票投資比例上限提升至45%、年金基金配置權(quán)益類資產(chǎn)上限比例提高至40%，推動(dòng)年金基金管理機(jī)構(gòu)長周期考核，積極推動(dòng)公募基金參與服務(wù)個(gè)人養(yǎng)老。2019年以來，專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者持股市值占比從17.7%提高至23.1%。

　　新征程更待改革深化

　　改革的力量讓中國資本市場步入高速發(fā)展新階段。未來，改革仍是資本市場不斷走向成熟的不竭動(dòng)力。

　　證監(jiān)會(huì)加速補(bǔ)齊多層次資本市場短板，功能互補(bǔ)、有機(jī)聯(lián)系的多層次股權(quán)市場體系正在加快構(gòu)建。股市方面，理順板塊架構(gòu)，統(tǒng)籌完善各板塊定位，設(shè)立科創(chuàng)板，改革創(chuàng)業(yè)板，合并深交所主板和中小板，深化新三板改革，建立轉(zhuǎn)板機(jī)制，設(shè)立北交所，推動(dòng)形成錯(cuò)位發(fā)展、功能互補(bǔ)、有機(jī)聯(lián)系的多層次市場體系；債市方面，公開發(fā)行公司債已全面實(shí)行注冊(cè)制，6月21日推出的首批9只基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域公募REITs試點(diǎn)產(chǎn)品募集資金合計(jì)314億元；期市方面，滬深300股票股指期權(quán)2019年12月落地，廣州期貨交易所今年1月設(shè)立。

　　針對(duì)部分投行執(zhí)業(yè)質(zhì)量不高的問題，監(jiān)管部門狠抓中介機(jī)構(gòu)能力建設(shè)，推動(dòng)建設(shè)高質(zhì)量投資銀行，截至9月末，140家證券公司總資產(chǎn)10.3萬億元，較“深改12條”實(shí)施前增長47%；著力壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)的“看門人”責(zé)任，證監(jiān)會(huì)7月9日發(fā)布實(shí)施證券公司歸位盡責(zé)指導(dǎo)意見，完善質(zhì)量評(píng)價(jià)等激勵(lì)約束機(jī)制；大力發(fā)展權(quán)益類基金，優(yōu)化公募基金注冊(cè)機(jī)制，截至9月末，公募基金管理資產(chǎn)規(guī)模23.9萬億元，其中權(quán)益類基金規(guī)模增至8.1萬億元。

　　“十四五”規(guī)劃已開始謀篇布局，資本市場高質(zhì)量發(fā)展也面臨更高要求。正如證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿所言：“面向未來，我們必須進(jìn)一步深化對(duì)資本市場發(fā)展規(guī)律的認(rèn)識(shí)，尊重市場首創(chuàng)精神，堅(jiān)持依法治市，學(xué)習(xí)借鑒國際最佳實(shí)踐，把資本市場全面深化改革不斷向前推進(jìn)。”