在過(guò)去的半個(gè)月里，素有“恐慌指數(shù)”之稱的VIX波動(dòng)率指數(shù)累計(jì)漲幅近30%，全球金融市場(chǎng)的寧?kù)o終被打破。可以看到，國(guó)際金價(jià)正在加速上漲，而此前一路高歌猛進(jìn)的美股愈顯乏力。

　　分析人士稱，全球?qū)⒃庥觥岸嗍轮�夏”，特朗普政策不確定性仍較高，從而使得滋生的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法移除，另一方面包括中東、半島地區(qū)地緣政治危機(jī)頻發(fā)，進(jìn)入二季度，包括法國(guó)大選在內(nèi)的歐洲政局紛爭(zhēng)產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越近，避險(xiǎn)情緒快速升溫，一旦出現(xiàn)“黑天鵝”事件，全球投資者可能增持黃金以渡過(guò)危機(jī)。數(shù)據(jù)顯示，截至4月14日，芝商所（CME）旗下COMEX黃金期貨價(jià)格報(bào)每盎司1290.1美元，今年以來(lái)累計(jì)漲幅接近12%。

　　恐慌指數(shù)離開(kāi)“風(fēng)平浪靜區(qū)域”

　　今年第一季度，國(guó)際市場(chǎng)上衡量恐慌情緒的指標(biāo)VIX指數(shù)（通常被稱為“恐慌指數(shù)”）持續(xù)下降，在2月1日最低探至9.97點(diǎn)，接近10年來(lái)最低水平。

　　中國(guó)證券報(bào)期貨周刊在2017年3月13日刊發(fā)報(bào)道《“恐慌指數(shù)”超淡定 金市平靜中醞釀風(fēng)暴》中指出，包括中美股市在內(nèi)的全球金融市場(chǎng)“安靜得可怕”，“恐慌指數(shù)”超淡定的表現(xiàn)令市場(chǎng)擔(dān)憂，投資者幾乎一致偏好風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，而往往這時(shí)黃金資產(chǎn)將面臨“拐點(diǎn)”，黃金市場(chǎng)的風(fēng)暴隨時(shí)降臨。

　　VIX指數(shù)源自標(biāo)普500指數(shù)的期權(quán)價(jià)格，是衡量股市波動(dòng)預(yù)期的“晴雨表”。VIX指數(shù)和標(biāo)普500指數(shù)通常呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即股市上漲時(shí)，VIX指數(shù)往往下跌，反之亦然。去年11月美國(guó)總統(tǒng)大選結(jié)束后，VIX指數(shù)一度顯著走高，但這并未持續(xù)多久。

　　3月以來(lái)，美股“特朗普行情”開(kāi)始告一段落，標(biāo)普500指數(shù)從3月1日至今下跌逾2％，自美國(guó)大選后首次跌破50日均線。如今，隨著全球政治、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)積聚，市場(chǎng)恐慌進(jìn)一步增加，衡量標(biāo)普指數(shù)穩(wěn)定性的瑞士信貸風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)（Credit Suisse Fear Barometer）4月份大幅飆漲46%，達(dá)到45.74，逼近該指數(shù)在去年英國(guó)脫歐時(shí)的峰值。

　　瑞士信貸分析師Mandy Xu在新近的一份報(bào)告中表示，過(guò)去一周這一指數(shù)確實(shí)有所上漲，最大的變化實(shí)際上來(lái)自股票買入方。報(bào)價(jià)數(shù)量下降表明投資者感覺(jué)市場(chǎng)上漲的潛力較小，也許是因?yàn)檎J(rèn)識(shí)到經(jīng)濟(jì)和政治阻力的增大。除瑞士信貸風(fēng)險(xiǎn)指數(shù)逼近新高，截至4月14日，判斷市場(chǎng)恐慌的另一指數(shù)VIX指數(shù)報(bào)15.96點(diǎn)，當(dāng)月累計(jì)漲幅近30%。

　　國(guó)內(nèi)一些分析師指出，投資者的焦慮情緒主要源于對(duì)政治風(fēng)險(xiǎn)、美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景的擔(dān)憂。近期，美國(guó)在敘利亞使用化學(xué)武器后發(fā)射導(dǎo)彈打擊，不久派出航母駛向朝鮮半島臨近海域，朝鮮局勢(shì)進(jìn)入緊張狀態(tài)。在歐洲，法國(guó)大選結(jié)果仍存不確定性，第一輪投票將于4月23日進(jìn)行。此外，市場(chǎng)對(duì)英國(guó)脫歐談判帶來(lái)的沖擊也開(kāi)始憂慮。在美國(guó)國(guó)內(nèi)，特朗普的醫(yī)改方案上月胎死腹中，投資者對(duì)其基建、稅改方案能否順利實(shí)施仍持懷疑態(tài)度。

　　美國(guó)股市的擔(dān)憂情緒是不容忽視的，此外，歐洲VIX(VStoxx：衡量歐洲斯托克50指數(shù)期權(quán)成本)指數(shù)也達(dá)到前所未有的高點(diǎn)。VStoxx期貨數(shù)量攀升至創(chuàng)紀(jì)錄高位，Vstoxx是相對(duì)于VIX指數(shù)的一種買入保護(hù)而非賣出。投資者增加在法國(guó)總統(tǒng)選舉之前增加對(duì)沖，金融市場(chǎng)震蕩恐愈演愈烈。距離4月23日的法國(guó)第一輪大選還有差不多一周時(shí)間，但市場(chǎng)上已涌現(xiàn)出不少聲音警惕投資者關(guān)注歐元的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)。

　　二季度“黑天鵝”事件發(fā)生概率大

　　按照一季度VIX指數(shù)，全球金融市場(chǎng)的“黑天鵝”似乎都飛走了。但隨著二季度到來(lái)，歐洲將正式步入“多事之夏”，前期累積的政治風(fēng)險(xiǎn)在二季度集中爆發(fā)的可能仍無(wú)法移除，故一旦出現(xiàn)“意外”事件，甚至是“黑天鵝”事件，恐將進(jìn)一步加劇金融市場(chǎng)波動(dòng)，從而引發(fā)貴金屬市場(chǎng)巨震。

　　分析人士稱，歐洲政局的不確定性，注定將成為二季度市場(chǎng)的焦點(diǎn)。在各國(guó)大選尚未塵埃落定之際，這些政治局勢(shì)的變化，可能在短、中期內(nèi)推升避險(xiǎn)情緒，從而利好貴金屬市場(chǎng)。

　　2017年3月9日，英國(guó)如期宣布正式啟動(dòng)退歐程序，這意味著英國(guó)在退歐方面取得較為積極的進(jìn)展。當(dāng)前英國(guó)方面政治風(fēng)險(xiǎn)有所下降，但對(duì)于英國(guó)退歐來(lái)說(shuō)，未來(lái)仍是挑戰(zhàn)重重。

　　國(guó)貿(mào)期貨分析師預(yù)計(jì)，最后為避免斷崖式退歐，較大概率是英國(guó)與歐盟各自讓步，從而達(dá)成退歐。雖然英國(guó)退歐程序的啟動(dòng)意味著英國(guó)退歐進(jìn)程更進(jìn)一步，但英國(guó)退歐之路仍困難重重，期間英國(guó)政府與各方勢(shì)力的談判博弈仍有可能加劇市場(chǎng)波動(dòng)。

　　進(jìn)入二季度，法國(guó)大選將是歐洲政局面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)事件，因其選舉議程貫穿整個(gè)二季度；4月23日和5月7日分別進(jìn)行兩輪總統(tǒng)選舉，6月11日和18日則舉行議會(huì)選舉。

　　對(duì)此，業(yè)內(nèi)人士表示，因二季度歐洲步入“多事之夏”，所以在政治局勢(shì)緊張的情形下，歐洲央行和英國(guó)央行亦難有大動(dòng)作，繼續(xù)按兵不動(dòng)的概率加大。

　　另外，特朗普方面，雖然當(dāng)前“特朗普政策落地—影響經(jīng)濟(jì)—影響美聯(lián)儲(chǔ)加息節(jié)奏—影響美元走勢(shì)”這條主線邏輯實(shí)現(xiàn)的可能性暫時(shí)較低，但特朗普政策不確定性需持續(xù)關(guān)注，尤其是市場(chǎng)對(duì)于財(cái)政政策如期推行及落地的可能性存較大疑慮。

　　投資者在恐慌中增持黃金

　　投資者對(duì)黃金和日元等“避險(xiǎn)天堂”的交易正在變得流行。黃金價(jià)格自特朗普大選獲勝以來(lái)在上周首次接近1300美元/盎司。

　　在去年11月特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)和12月美聯(lián)儲(chǔ)加息后，金價(jià)去年四季度經(jīng)歷了大幅回調(diào)。步入2017年一季度，因特朗普交易降溫、歐洲政局動(dòng)蕩提振避險(xiǎn)需求，以及亞洲黃金實(shí)物需求攀升，令金價(jià)在1月至2月整體呈現(xiàn)出明顯的上行趨勢(shì)。

　　隨后，2月底至3月初，因美聯(lián)儲(chǔ)官員密集鷹派發(fā)聲，美聯(lián)儲(chǔ)3月加息概率兩周內(nèi)急劇攀升至90%上方，提振美元走強(qiáng)，金價(jià)承壓下跌近70美元/盎司。但隨著3月加息靴子的落地，市場(chǎng)“買預(yù)期賣事實(shí)”的場(chǎng)景再現(xiàn)，加息后疊加特朗普政策波折不斷，美元出現(xiàn)回調(diào)再次跌破100大關(guān)，提振金價(jià)再次走出一波上漲行情。

　　可以看到，美聯(lián)儲(chǔ)今年加息行動(dòng)將會(huì)表現(xiàn)得更加堅(jiān)定：自2016年12月美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加息且稱2017年美聯(lián)儲(chǔ)將加息三次后，步入2017年，美聯(lián)儲(chǔ)的加息節(jié)奏明顯較2106年有所提速，尤其是此次3月份的加息也進(jìn)一步反映美聯(lián)儲(chǔ)正逐漸回歸正常的加息道路，且未來(lái)采取行動(dòng)的靈活性也在進(jìn)一步提高。

　　實(shí)際上，美聯(lián)儲(chǔ)的2月議息會(huì)議并未就未來(lái)加息給出任何暗示，然而在2月底至3月初，僅僅兩周不到的時(shí)間，因美聯(lián)儲(chǔ)官員的密集鷹派發(fā)聲，令市場(chǎng)徹底扭轉(zhuǎn)了對(duì)3月加息的預(yù)判。這表明美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期管理途徑，正由此前的議息會(huì)議聲明逐漸向官員言論轉(zhuǎn)變。這樣的改變將會(huì)大大縮短美聯(lián)儲(chǔ)加息的“預(yù)熱期”，且通過(guò)官員言論來(lái)釋放加息信號(hào)，也將使得美聯(lián)儲(chǔ)更加的靈活，且美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)的加息路徑也將更加難以預(yù)測(cè)。

　　但無(wú)論如何，就當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)官員的不斷針對(duì)加息發(fā)聲和對(duì)“縮表”討論的日漸升溫。上述人士指出，在當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)已走上穩(wěn)健復(fù)蘇軌道的情形下，美聯(lián)儲(chǔ)大概率步入穩(wěn)定的加息周期，美聯(lián)儲(chǔ)在今年的加息行動(dòng)將會(huì)表現(xiàn)得更加堅(jiān)定，這無(wú)形中會(huì)給予美元一定支撐。但就美國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)基本面和特朗普政策不確定性仍較高的形勢(shì)下，美聯(lián)儲(chǔ)在3月加息后，后續(xù)進(jìn)一步加息的緊迫性似乎也并不強(qiáng)。雖預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)仍將有兩次加息，但6月加息尚難定論。

　　盡管如此，央行及投資者仍對(duì)黃金市場(chǎng)持有期待。數(shù)據(jù)顯示，全球央行雖已連續(xù)24個(gè)季度凈購(gòu)金，全球央行2016年第四季度黃金購(gòu)買量為114.4噸，較上一季度增加32.7噸，主要是2016年四季度特朗普當(dāng)選美國(guó)總統(tǒng)等相關(guān)政治風(fēng)險(xiǎn)事件推升了央行的購(gòu)金需求。

　　另外，美國(guó)商品期貨交易委員會(huì)(CFTC) 4月7日公布的周度報(bào)告顯示，截至4月4日當(dāng)周，對(duì)沖基金經(jīng)理連續(xù)第三周增持COMEX黃金凈多頭寸，還增持了白銀凈多頭寸。

　　數(shù)據(jù)顯示，COMEX黃金期貨投機(jī)凈多頭寸增加16455手至115605手，為2月底以來(lái)最高水準(zhǔn)。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，因核心通脹仍舊溫和，且油價(jià)走高恐難持續(xù)，故美國(guó)通脹持續(xù)大幅上揚(yáng)動(dòng)力或不足，6月加息尚難定論，疊加特朗普政策能否如期落地受到市場(chǎng)較大存疑，故美元進(jìn)一步上行空間也較為有限。整體來(lái)看，維持美元指數(shù)二季度仍將在100點(diǎn)附近高位震蕩，從而導(dǎo)致金價(jià)隨之震蕩，多空博弈并存。建議投資者密切關(guān)注特朗普政策動(dòng)向及美聯(lián)儲(chǔ)6月加息概率，二者將對(duì)未來(lái)美元走勢(shì)產(chǎn)生一定影響，從而波及貴金屬市場(chǎng)。