政策基調(diào)轉(zhuǎn)暖 黑色系會(huì)否再掀熱潮

　　4月份以來(lái)，國(guó)內(nèi)黑色系期貨整體震蕩回升，黑色產(chǎn)業(yè)鏈指數(shù)累計(jì)漲逾15%。背后的驅(qū)動(dòng)因素有哪些？近期宏觀政策調(diào)整會(huì)帶來(lái)怎樣的影響？原有邏輯是否繼續(xù)成立？本期特邀山金期貨研究所所長(zhǎng)曹有明、興證期貨大宗商品研究總監(jiān)林惠、西南期貨高級(jí)研究員夏學(xué)釗一起探討。

　　供需端雙向利好期價(jià)

　　中國(guó)證券報(bào)：4月份以來(lái)，黑色系板塊震蕩回升，主要是受哪些因素驅(qū)動(dòng)？

　　曹有明：進(jìn)入4月份后，由于徐州、山東全省、唐山等地區(qū)因環(huán)保限產(chǎn)等因素，市場(chǎng)整體供給受到一定沖擊。電爐鋼產(chǎn)能的釋放也較之前預(yù)期的低。需求面上，隨著去杠桿的進(jìn)行，房地產(chǎn)企業(yè)資金鏈逐漸繃緊，房企為快速收回資金，推盤(pán)速度加快，房地產(chǎn)行業(yè)需求超出市場(chǎng)預(yù)期。另外，今年梅雨季節(jié)降水量比往年偏少40%左右，下游消費(fèi)受雨水影響也相對(duì)較小。這幾方面因素共同作用下，4月份后鋼材價(jià)格一直比較堅(jiān)挺。

　　林惠：3月底4月初的時(shí)候，由于此前螺紋鋼現(xiàn)貨價(jià)格下跌過(guò)程中，市場(chǎng)對(duì)于行業(yè)遠(yuǎn)景較為擔(dān)憂，螺紋鋼期貨跌幅更大，從而導(dǎo)致螺紋鋼期現(xiàn)基差較大。根據(jù)過(guò)往較大幅度的螺紋鋼期現(xiàn)基差修復(fù)情況來(lái)看，后期螺紋鋼期貨價(jià)格向現(xiàn)貨價(jià)格回歸的概率較大，因此較大的期現(xiàn)基差對(duì)螺紋鋼期價(jià)產(chǎn)生了一定支撐。

　　隨后，4月份徐州市發(fā)布《2018年大氣污染防治攻堅(jiān)行動(dòng)方案》，鋼廠、焦化廠供給受到較大抑制，同時(shí)青島上合峰會(huì)減產(chǎn)也落到實(shí)處，加之國(guó)務(wù)院印發(fā)《打贏藍(lán)天保衛(wèi)戰(zhàn)三年行動(dòng)計(jì)劃》，以及7月份唐山也開(kāi)啟環(huán)保限產(chǎn)，導(dǎo)致螺紋鋼、焦炭等黑色系商品供應(yīng)相對(duì)不樂(lè)觀，同時(shí)庫(kù)存去化效果較好，從而帶動(dòng)黑色系商品價(jià)格震蕩回升。

　　夏學(xué)釗：從供應(yīng)端來(lái)看，統(tǒng)計(jì)局的產(chǎn)量數(shù)據(jù)與現(xiàn)實(shí)之間存在一定背離。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，4、5、6月份，粗鋼日產(chǎn)量連續(xù)刷新歷史高點(diǎn)，6月份日均粗鋼產(chǎn)量達(dá)267.33萬(wàn)噸，較2017年同期的244.1萬(wàn)噸增加23.23萬(wàn)噸或10%。不過(guò)，從開(kāi)工率數(shù)據(jù)及調(diào)研情況來(lái)看，6月份鋼廠因環(huán)保限產(chǎn)的力度大于5月份，這與6月份產(chǎn)量較5月份上升的數(shù)據(jù)不一致，且現(xiàn)貨市場(chǎng)實(shí)際上并未感受到供應(yīng)壓力。

　　另外，從國(guó)家統(tǒng)計(jì)局細(xì)分品種的數(shù)據(jù)來(lái)看，4、5、6月份鋼筋月度產(chǎn)量同比均出現(xiàn)下滑，這與我的鋼鐵網(wǎng)(my steel)發(fā)布的螺紋鋼周度產(chǎn)量數(shù)據(jù)一致。粗鋼日均產(chǎn)量連續(xù)創(chuàng)新高的主因是“地條鋼”清理導(dǎo)致的表外鋼產(chǎn)量向表內(nèi)轉(zhuǎn)移即隱形產(chǎn)量的顯性化，這一數(shù)據(jù)并不能作為判斷供應(yīng)壓力上升的理由。

　　實(shí)際上，政策是影響鋼材供應(yīng)端的重要因素。在污染防治被列為重要執(zhí)政目標(biāo)的大背景下，環(huán)保限產(chǎn)政策對(duì)鋼材供應(yīng)端形成強(qiáng)力約束。

　　從需求端來(lái)看，同樣存在著數(shù)據(jù)與現(xiàn)實(shí)背離的情況。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2018年上半年固定資產(chǎn)投資增速為6.0%，刷新十幾年低點(diǎn)。固定資產(chǎn)投資數(shù)據(jù)加總了房地產(chǎn)投資和基建投資數(shù)據(jù)，而房地產(chǎn)和基建是代表鋼材消費(fèi)的兩大重要去向。從這個(gè)指標(biāo)來(lái)看，鋼材需求在上半年應(yīng)該有明顯下滑。不過(guò)，從現(xiàn)貨市場(chǎng)調(diào)研狀況來(lái)看，今年上半年鋼材整體需求保持平穩(wěn)甚至略有增長(zhǎng)。

　　此外，2018年上半年房地產(chǎn)投資增速、新屋開(kāi)工面積增速高于2017年上半年；二季度鋼材庫(kù)存消耗速度快于去年，截至7月末，螺紋鋼總庫(kù)存已降至近四年歷史同期最低水平；上半年建筑鋼材日成交量略高于往年水平。

　　這些數(shù)據(jù)都佐證了2018年上半年鋼材需求平穩(wěn)甚至是略有增長(zhǎng)的結(jié)論。

　　也就是說(shuō)，4月份以來(lái)，表象供需數(shù)據(jù)不佳，但實(shí)際供需情況卻保持良好，支撐螺紋鋼價(jià)格維持強(qiáng)勢(shì)，進(jìn)而帶動(dòng)其他品種走升。