鴿聲”陣陣 黃金資產(chǎn)多頭還能走多遠

　　今年上半年，全球經(jīng)濟增長憂慮、美聯(lián)儲降息預期升溫、地緣局勢緊張以及多國央行增持成為黃金市場運行的焦點。而6月底以來，金價就由多頭格局轉(zhuǎn)入高位震蕩。不過，近期美聯(lián)儲主席鮑威爾再次釋放出強烈的降息信號。未來黃金是否仍存多頭機會？各類黃金資產(chǎn)投資價值如何？本期邀請中大期貨貴金屬分析師趙曉君、南華期貨貴金屬分析師薛娜以及東證期貨貴金屬高級分析師徐穎一起探討。

　　美聯(lián)儲降息預期升溫

　　中國證券報：上周末，美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)出臺之后，降息預期大幅減弱，引發(fā)全球風險資產(chǎn)調(diào)整。7月10日，美聯(lián)儲主席鮑威爾在國會證詞中釋放出強烈的降息信號，令市場情緒來了一個180度轉(zhuǎn)彎。下半年，美聯(lián)儲政策可能對黃金市場帶來怎樣的影響？

　　薛娜：美聯(lián)儲降息預期變動是近期金價走勢的主要影響因素，下半年金價走勢預計仍將與美聯(lián)儲貨幣政策息息相關。目前，美國房地產(chǎn)、消費等數(shù)據(jù)表現(xiàn)較好，但制造業(yè)等領域受美國貿(mào)易摩擦政策影響出現(xiàn)下滑，美聯(lián)儲最為關注的通脹和就業(yè)指標近期略有好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟數(shù)據(jù)不是很支持降息。美聯(lián)儲目前釋放出在7月底將進行預防性降息的信號，但下半年國際貿(mào)易局勢復雜化擔憂仍可能持續(xù)。

　　綜合來看，預計7月底美聯(lián)儲可能降息25個基點，預期實現(xiàn)后金價可能會回落，但預期下半年美聯(lián)儲可能不止一次降息，屆時降息預期升溫仍將會令金價出現(xiàn)上漲。

　　徐穎：美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)喜憂參半，新增就業(yè)人數(shù)反彈，但工資增速非常溫和，失業(yè)率小幅回升，而鮑威爾在國會的證詞也表明對經(jīng)濟前景的展望偏悲觀，而接下來的貨幣政策也將考察所有的數(shù)據(jù)，而非單一指標。國際貿(mào)易局勢不確定性對全球經(jīng)濟造成實質(zhì)性的打壓，預計美聯(lián)儲將開啟趨勢性降息周期，這就意味著利率下行趨勢還將延續(xù)，實際利率未來可能降至零，對黃金價格構(gòu)成實質(zhì)性利多。

　　趙曉君：下半年將面臨美聯(lián)儲何時會兌現(xiàn)市場50個基點的降息預期。在二季度美國經(jīng)濟回落的情況下，國際貿(mào)易局勢再度刺激市場過度預期美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向。在美國經(jīng)濟頂部運行階段，短周期的回落仍將持續(xù)沖擊美聯(lián)儲信心，直至長周期轉(zhuǎn)向。目前來看，美國經(jīng)濟在三四季度有繼續(xù)弱化的趨勢，降息將是必然趨勢。目前，短期美債利率超跌需要修復，黃金價格也將迎來震蕩整固階段。

　　美元指數(shù)下行周期開啟

　　中國證券報：如何看待本輪美元周期以及未來美元走勢？將對黃金市場中期運行邏輯有何影響？

　　趙曉君：首先，外部環(huán)境對美元較為有利，歐元區(qū)、日本都陷入貨幣政策失效狀態(tài)，央行寬松政策仍將延續(xù)，而新興市場在全球化退潮下繼續(xù)受到?jīng)_擊。在外部經(jīng)濟、利率下行階段，對美國降息或者說降息預期來說都是一種變相的對沖。其次，美聯(lián)儲降息、美國經(jīng)濟下行帶來的沖擊使得美元上行空間有限。因此，在目前全球貨幣政策轉(zhuǎn)向的初期，美元仍處于震蕩走勢。對黃金來說，美元疲軟緩解了新興市場債務危機，黃金雖然仍將受到美元階段性的沖擊，但韌性開始變強，底部支撐明顯。

　　薛娜：美元近期受降息預期影響有所走弱，但美國經(jīng)濟表現(xiàn)相對較好，且美國總統(tǒng)近期威脅對歐盟征稅、對法國發(fā)起301調(diào)查等貿(mào)易摩擦的政策，均利多美元利空歐元。此外，歐洲央行現(xiàn)任行長任期將于10月份結(jié)束，目前獲提名的IMF總裁拉加德非�！傍潯迸�，歐央行下半年也可能降息并保留再次QE的可能。先行指標顯示下半年歐洲經(jīng)濟或?qū)⒂兴�好轉(zhuǎn)，這些將小幅利空美元利多歐元。綜合來看，下半年美元很難走出趨勢下跌行情，預計將震蕩略偏弱。對黃金是有一定的利多影響，但近期兩者相關性并不是很強，美聯(lián)儲貨幣政策對金價的影響相對更大。

　　徐穎：美元周期與自身經(jīng)濟周期以及美國相較于其他國家的相對優(yōu)勢有關。美國經(jīng)濟已從2018年的“一枝獨秀”轉(zhuǎn)成了2019年的難以獨善其身，主要是居民消費沒有此前兩年強勁，而企業(yè)端因投資前景不確定性較大而處于持續(xù)回落狀態(tài)，貿(mào)易逆差也沒有實質(zhì)性減少，財政政策空間受限于當前高企的政府債務，難以扭轉(zhuǎn)整個經(jīng)濟的下行趨勢。因此，從經(jīng)濟基本面角度來看，美元指數(shù)下行周期開啟，而這也對應著黃金上漲周期的開啟。更重要的是，美國政府債務上限亟待提高，作為美元信用的對沖，黃金大周期的上漲基礎就在于美國政府債務不斷擴張。因此，從中長期角度來看，黃金在醞釀一波大的上漲行情。

　　黃金投資“穩(wěn)定器”作用將凸顯

　　中國證券報：黃金股和黃金期貨投資邏輯有何不同？

　　趙曉君：黃金作為重要的大類資產(chǎn)配置品種，因其交易市場非常成熟，如果從商品自身上漲邏輯開始發(fā)酵后，跨資產(chǎn)類別會吸引配置的資金關注，機構(gòu)會趨向于穩(wěn)定的標的，同時避免對于一些黃金概念的小盤股風險，黃金板塊被激活后游資會迅速進行炒作，快進快出，波動放大，對個人投資者而言容易造成損失。

　　薛娜：黃金股票一般與A股市場情緒相關性較強。此外，還與產(chǎn)業(yè)鏈所處位置、主營業(yè)務構(gòu)成、套保規(guī)模、公司業(yè)績等有關。一般金價波動較大的時候才會影響到黃金股走勢，且個股間差別也比較大。黃金期貨與現(xiàn)貨和到期月份有關，因此與黃金股票投資邏輯差別較大。

　　徐穎：黃金股和黃金期貨相關性大約在0.6左右，決定黃金礦企利潤的最大變量就是黃金價格，因此在黃金上漲初期，受益于金價的企穩(wěn)回升，黃金股與黃金期貨同時上漲，且由于股票的波動率大于黃金，黃金股的漲幅更大。不同的是，黃金股也要考慮對未來的預期以及股票市場整體情況，黃金股的上漲周期相對比黃金要短，見頂時間早于黃金期貨，在金價震蕩時期，黃金股表現(xiàn)已開始走弱，在大盤整體陷入熊市盤整階段，黃金股也同樣會走低。

　　中國證券報：如何看待下半年貴金屬資產(chǎn)（股票、期貨、基金）的投資機會？

　　趙曉君：全球央行再度面臨貨幣政策的拐點，由于主流央行并未實質(zhì)性的提升利率并朝負利率邁進，黃金作為零息資產(chǎn)在負利率和實際利率下行的背景下，通常都有較好的表現(xiàn)。因此，拋開匯率因素，黃金在大類資產(chǎn)配置中的穩(wěn)定器的作用將會越來越明顯。

　　薛娜：下半年A股仍有投資機會，金價上漲利多絕大多數(shù)黃金股業(yè)績，因此黃金股票投資機會較大。美聯(lián)儲降息必要性不是很強，下半年黃金價格可能波動較大，黃金期貨階段性機會會比較多。黃金ETF基金與現(xiàn)貨金價走勢基本一致，是長期投資黃金比較好的標的，下半年或可逢低買入。

　　徐穎：下半年整體仍看漲黃金，相關投資品種的持有量和時間期限主要取決于波動率以及投資者的風險偏好水平。黃金ETF基金無杠桿，后市階段上漲空間遠大于回調(diào)空間，建議作為長期資產(chǎn)配置而長線持有，交易頻率偏低；黃金股票漲勢尚未結(jié)束，建議逢低買入并持有，也要具有提前配置的思維，不建議追漲；對于黃金期貨，在金價突破震蕩區(qū)間后，黃金波動率從10%提升至15%附近，雖然中長期看漲黃金，但由于波動率的明顯加大，黃金期貨長線投資不建議重倉，以規(guī)避爆倉風險。