金油比拉響“警報(bào)”暗藏何玄機(jī)

　　近期，大宗商品市場(chǎng)熱點(diǎn)頻現(xiàn)，其中作為不少基金經(jīng)理自選菜單中不可或缺的兩大參考指標(biāo)——黃金、原油價(jià)格則出現(xiàn)了完全相反的走勢(shì)。其中COMEX黃金價(jià)格一度升破1500美元/盎司，創(chuàng)下逾六年來(lái)新高，而布倫特原油價(jià)格則跌破60美元/桶關(guān)口，并較4月下旬高點(diǎn)累計(jì)下跌逾22%，進(jìn)入技術(shù)性“熊市”區(qū)域。

　　黃金向上，原油向下，也使得金油比價(jià)快速攀升，目前已經(jīng)站上25上方，而從歷史走勢(shì)來(lái)看，當(dāng)金油比超過(guò)25時(shí)，往往意味著全球經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)。

　　分析人士表示，短期來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期和對(duì)貨幣政策的寬松預(yù)期仍可能繼續(xù)推升黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)。而待后期恐慌情緒逐漸平穩(wěn)之后，大宗商品則有望回歸其自身基本面影響。

　　黃金原油“分道揚(yáng)鑣”

　　8月以來(lái)，大宗商品市場(chǎng)熱鬧非凡，其中，同以美元計(jì)價(jià)的兩大大宗商品龍頭黃金、原油之間卻出現(xiàn)顯著背離：黃金向上、原油向下。

　　中國(guó)證券報(bào)記者統(tǒng)計(jì)顯示，8月以來(lái)，國(guó)際黃金價(jià)格出現(xiàn)加速上漲。文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，8月7日，COMEX黃金期貨價(jià)格主力合約最高一度觸及1503.3美元/盎司，創(chuàng)下2013年4月中旬以來(lái)新高，本月以來(lái)累計(jì)漲幅分別超5%。而國(guó)際原油價(jià)格則出現(xiàn)快速下探，其中布倫特原油期貨主力合約8月6日一度跌破60美元/桶關(guān)口至58.55美元/桶，較4月25日創(chuàng)下的階段新高75.6美元/桶累計(jì)跌幅超22%，本月以來(lái)累計(jì)跌幅超8%。

　　值得一提的是，當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格累計(jì)跌幅超20%之后，就意味著該資產(chǎn)正式進(jìn)入技術(shù)性“熊市”區(qū)域，因此原油市場(chǎng)由此“轉(zhuǎn)熊”。

　　“近期，人民幣匯率‘破7’以及投資者擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，使得市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，因此作為避險(xiǎn)資產(chǎn)的黃金價(jià)格出現(xiàn)較大漲幅，而原油作為風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)顯著下跌�！闭闵唐谪浐暧^金融主管沈文卓表示。

　　方正中期期貨研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究員李彥森認(rèn)為，近期金價(jià)上漲主要是受美聯(lián)儲(chǔ)等全球主要央行貨幣政策愈發(fā)寬松影響，而油價(jià)回落則與市場(chǎng)擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)基本面走弱有關(guān)�！敖�期，國(guó)際黃金與原油價(jià)格走勢(shì)背離反映在經(jīng)濟(jì)不佳的情況下，全球流動(dòng)性對(duì)避險(xiǎn)資產(chǎn)的追捧�！�

　　從屬性方面來(lái)看，興業(yè)研究分析師付曉蕓認(rèn)為，黃金、原油走勢(shì)背離反映黃金多元化的投資屬性。黃金既是大宗商品的等價(jià)物，也具有一定的貨幣或債券屬性。在過(guò)去大多數(shù)時(shí)期，黃金是以前者的身份出現(xiàn)，因此，黃金與原油等大宗商品一度呈現(xiàn)同向走勢(shì)。但伴隨著美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息、美國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存階段、全球負(fù)利率債券規(guī)模膨脹以及地緣局勢(shì)風(fēng)險(xiǎn)攀升等因素的綜合影響，2018年第四季度以來(lái)，黃金的商品屬性逐漸削弱，而貨幣、債券屬性不斷增強(qiáng)，最直觀的表現(xiàn)就是與美債收益率負(fù)相關(guān)性顯著提高。這也是黃金與原油走勢(shì)背離的根源。

　　金油比闖入“雷區(qū)”

　　黃金向上、原油向下，也使得金油比價(jià)快速攀升。以最新的COMEX黃金期貨價(jià)格與布倫特原油期貨價(jià)格表現(xiàn)來(lái)看，金油比達(dá)到25.67。

　　從歷史數(shù)據(jù)來(lái)看，金油比的均值在16附近，低于16時(shí)說(shuō)明黃金低、原油高，高于16時(shí)表明黃金高、原油低。一般而言，但金油比走低的時(shí)候，表明全球經(jīng)濟(jì)情況基本比較平穩(wěn)，而當(dāng)金油比超過(guò)25，往往意味著全球經(jīng)濟(jì)總有不好的事情發(fā)生。

　　而目前的金油比已經(jīng)超過(guò)25了。由于金價(jià)通常與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走勢(shì)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，而油價(jià)則與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走勢(shì)正相關(guān)，因此兩者比值變大就意味著兩者同時(shí)指向經(jīng)濟(jì)衰退。

　　李彥森表示，目前的金油比值雖然略低于2017年年中以及2018年年底的水平，但仍明顯低于2016年的高點(diǎn)。一般來(lái)說(shuō)，金油比價(jià)升高的階段，通常都是經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱、政策寬松預(yù)期上升的階段。目前金油比也基本上反映了市場(chǎng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)基本面的悲觀和對(duì)貨幣政策放松的期待。

　　據(jù)付曉蕓回憶稱，“與歷史上數(shù)據(jù)相比，當(dāng)前的金油比水平處于歷史上較高的水平。而與當(dāng)前金油比水平比較接近的歷史時(shí)期有1994年、1998年、2009年，分別對(duì)應(yīng)著墨西哥債務(wù)危機(jī)、亞洲金融危機(jī)和俄羅斯違約以及次貸危機(jī)發(fā)酵。處于高位的金油比反映當(dāng)前市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，某種程度上進(jìn)入了‘危機(jī)模式’。市場(chǎng)當(dāng)前更偏好國(guó)債、黃金這樣的防御性資產(chǎn)，而不是原油等高風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。”

　　實(shí)際上，目前金油比價(jià)所反映的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)再次印證一些有著靈敏嗅覺(jué)的投資人士之前的預(yù)測(cè)。正如去年表現(xiàn)最佳的對(duì)沖基金之一克雷斯卡特資本公司的分析師科斯塔在社交平臺(tái)上發(fā)出警告：“伙計(jì)們，系好安全帶！”根據(jù)他的研究，歷史上貴金屬飆升而石油價(jià)格暴跌都發(fā)生在嚴(yán)重的熊市和經(jīng)濟(jì)衰退期間。

　　“陰霾”仍未消散

　　作為大宗商品市場(chǎng)均有較高“地位”的黃金、原油，誰(shuí)又將主導(dǎo)未來(lái)其他大宗商品走勢(shì)呢？

　　從近期市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，沈文卓表示，由于市場(chǎng)避險(xiǎn)情緒升溫，金融市場(chǎng)迅速作出反應(yīng)，外盤(pán)市場(chǎng)避險(xiǎn)資產(chǎn)更是首當(dāng)其沖，其中COMEX黃金價(jià)格創(chuàng)下2013年5月以來(lái)新高，美債收益率顯著下跌，而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)——美股也大幅走低。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，避險(xiǎn)資產(chǎn)同樣受益。

　　“對(duì)于黃金來(lái)說(shuō)，除了受短期避險(xiǎn)需求之外，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)降息以及人民幣貶值，均使得國(guó)內(nèi)金價(jià)漲幅將大于美盤(pán)金價(jià)；而風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，比如股指、大宗商品等近期則要提防下跌風(fēng)險(xiǎn)�！鄙蛭淖勘硎�。

　　李彥森認(rèn)為，相比較來(lái)說(shuō)，商品屬性比較強(qiáng)的品種對(duì)整體的大宗商品走勢(shì)有較好的反應(yīng)或引領(lǐng)性。雖然原油也有一定的金融屬性，但黃金本身的金融屬性更強(qiáng)。因此，原油價(jià)格與商品價(jià)格關(guān)系更密切，也更具有引領(lǐng)性。

　　興業(yè)研究分析師張峻滔也認(rèn)為，對(duì)于大宗商品而言，原油仍是比黃金更是具有代表性的品種。尤其是在美聯(lián)儲(chǔ)降息周期中，黃金確實(shí)具有避險(xiǎn)屬性，無(wú)論金價(jià)單邊漲跌如何，黃金的相對(duì)表現(xiàn)通常都是好于原油等大宗商品的。因此，對(duì)于工業(yè)品來(lái)說(shuō)，在全球經(jīng)濟(jì)下行的背景下，對(duì)需求方面的擔(dān)憂將占據(jù)主導(dǎo)，對(duì)于未來(lái)走勢(shì)保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　長(zhǎng)期來(lái)看，沈文卓表示，近期因避險(xiǎn)情緒升溫，大宗商品受避險(xiǎn)情緒影響將出現(xiàn)下跌行情，但隨著后期恐慌情緒的逐漸平穩(wěn)，大宗商品仍將回歸其自身基本面影響。

　　李彥森也認(rèn)為，短期來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期和對(duì)貨幣政策的寬松預(yù)期仍可能會(huì)繼續(xù)推升黃金價(jià)格。但之后，隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的好轉(zhuǎn)，商品市場(chǎng)總體仍存機(jī)會(huì)，尤其是有色等面向制造業(yè)的品種。另外，油價(jià)還取決于海灣地區(qū)局勢(shì)，如果伊朗和美國(guó)沖突加劇，不排除推升價(jià)格的可能性。