金油比拉響“警報”暗藏何玄機(jī)

　　近期，大宗商品市場熱點頻現(xiàn)，其中作為不少基金經(jīng)理自選菜單中不可或缺的兩大參考指標(biāo)——黃金、原油價格則出現(xiàn)了完全相反的走勢。其中COMEX黃金價格一度升破1500美元/盎司，創(chuàng)下逾六年來新高，而布倫特原油價格則跌破60美元/桶關(guān)口，并較4月下旬高點累計下跌逾22%，進(jìn)入技術(shù)性“熊市”區(qū)域。

　　黃金向上，原油向下，也使得金油比價快速攀升，目前已經(jīng)站上25上方，而從歷史走勢來看，當(dāng)金油比超過25時，往往意味著全球經(jīng)濟(jì)可能出現(xiàn)風(fēng)險。

　　分析人士表示，短期來看，市場對全球經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期和對貨幣政策的寬松預(yù)期仍可能繼續(xù)推升黃金等避險資產(chǎn)。而待后期恐慌情緒逐漸平穩(wěn)之后，大宗商品則有望回歸其自身基本面影響。

　　黃金原油“分道揚鑣”

　　8月以來，大宗商品市場熱鬧非凡，其中，同以美元計價的兩大大宗商品龍頭黃金、原油之間卻出現(xiàn)顯著背離：黃金向上、原油向下。

　　中國證券報記者統(tǒng)計顯示，8月以來，國際黃金價格出現(xiàn)加速上漲。文華財經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，8月7日，COMEX黃金期貨價格主力合約最高一度觸及1503.3美元/盎司，創(chuàng)下2013年4月中旬以來新高，本月以來累計漲幅分別超5%。而國際原油價格則出現(xiàn)快速下探，其中布倫特原油期貨主力合約8月6日一度跌破60美元/桶關(guān)口至58.55美元/桶，較4月25日創(chuàng)下的階段新高75.6美元/桶累計跌幅超22%，本月以來累計跌幅超8%。

　　值得一提的是，當(dāng)資產(chǎn)價格累計跌幅超20%之后，就意味著該資產(chǎn)正式進(jìn)入技術(shù)性“熊市”區(qū)域，因此原油市場由此“轉(zhuǎn)熊”。

　　“近期，人民幣匯率‘破7’以及投資者擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)形勢，使得市場避險情緒升溫，因此作為避險資產(chǎn)的黃金價格出現(xiàn)較大漲幅，而原油作為風(fēng)險資產(chǎn)價格出現(xiàn)顯著下跌。”浙商期貨宏觀金融主管沈文卓表示。

　　方正中期期貨研究院宏觀經(jīng)濟(jì)研究員李彥森認(rèn)為，近期金價上漲主要是受美聯(lián)儲等全球主要央行貨幣政策愈發(fā)寬松影響，而油價回落則與市場擔(dān)憂全球經(jīng)濟(jì)基本面走弱有關(guān)�！敖�，國際黃金與原油價格走勢背離反映在經(jīng)濟(jì)不佳的情況下，全球流動性對避險資產(chǎn)的追捧�！�

　　從屬性方面來看，興業(yè)研究分析師付曉蕓認(rèn)為，黃金、原油走勢背離反映黃金多元化的投資屬性。黃金既是大宗商品的等價物，也具有一定的貨幣或債券屬性。在過去大多數(shù)時期，黃金是以前者的身份出現(xiàn)，因此，黃金與原油等大宗商品一度呈現(xiàn)同向走勢。但伴隨著美聯(lián)儲開啟降息、美國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入被動補(bǔ)庫存階段、全球負(fù)利率債券規(guī)模膨脹以及地緣局勢風(fēng)險攀升等因素的綜合影響，2018年第四季度以來，黃金的商品屬性逐漸削弱，而貨幣、債券屬性不斷增強(qiáng)，最直觀的表現(xiàn)就是與美債收益率負(fù)相關(guān)性顯著提高。這也是黃金與原油走勢背離的根源。

　　金油比闖入“雷區(qū)”

　　黃金向上、原油向下，也使得金油比價快速攀升。以最新的COMEX黃金期貨價格與布倫特原油期貨價格表現(xiàn)來看，金油比達(dá)到25.67。

　　從歷史數(shù)據(jù)來看，金油比的均值在16附近，低于16時說明黃金低、原油高，高于16時表明黃金高、原油低。一般而言，但金油比走低的時候，表明全球經(jīng)濟(jì)情況基本比較平穩(wěn)，而當(dāng)金油比超過25，往往意味著全球經(jīng)濟(jì)總有不好的事情發(fā)生。

　　而目前的金油比已經(jīng)超過25了。由于金價通常與經(jīng)濟(jì)增長走勢呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)關(guān)系，而油價則與經(jīng)濟(jì)增長走勢正相關(guān)，因此兩者比值變大就意味著兩者同時指向經(jīng)濟(jì)衰退。

　　李彥森表示，目前的金油比值雖然略低于2017年年中以及2018年年底的水平，但仍明顯低于2016年的高點。一般來說，金油比價升高的階段，通常都是經(jīng)濟(jì)預(yù)期走弱、政策寬松預(yù)期上升的階段。目前金油比也基本上反映了市場對全球經(jīng)濟(jì)基本面的悲觀和對貨幣政策放松的期待。

　　據(jù)付曉蕓回憶稱，“與歷史上數(shù)據(jù)相比，當(dāng)前的金油比水平處于歷史上較高的水平。而與當(dāng)前金油比水平比較接近的歷史時期有1994年、1998年、2009年，分別對應(yīng)著墨西哥債務(wù)危機(jī)、亞洲金融危機(jī)和俄羅斯違約以及次貸危機(jī)發(fā)酵。處于高位的金油比反映當(dāng)前市場的風(fēng)險偏好較低，某種程度上進(jìn)入了‘危機(jī)模式’。市場當(dāng)前更偏好國債、黃金這樣的防御性資產(chǎn)，而不是原油等高風(fēng)險的資產(chǎn)�！�

　　實際上，目前金油比價所反映的經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險再次印證一些有著靈敏嗅覺的投資人士之前的預(yù)測。正如去年表現(xiàn)最佳的對沖基金之一克雷斯卡特資本公司的分析師科斯塔在社交平臺上發(fā)出警告：“伙計們，系好安全帶！”根據(jù)他的研究，歷史上貴金屬飆升而石油價格暴跌都發(fā)生在嚴(yán)重的熊市和經(jīng)濟(jì)衰退期間。

　　“陰霾”仍未消散

　　作為大宗商品市場均有較高“地位”的黃金、原油，誰又將主導(dǎo)未來其他大宗商品走勢呢？

　　從近期市場表現(xiàn)來看，沈文卓表示，由于市場避險情緒升溫，金融市場迅速作出反應(yīng)，外盤市場避險資產(chǎn)更是首當(dāng)其沖，其中COMEX黃金價格創(chuàng)下2013年5月以來新高，美債收益率顯著下跌，而風(fēng)險資產(chǎn)——美股也大幅走低。國內(nèi)市場方面，避險資產(chǎn)同樣受益。

　　“對于黃金來說，除了受短期避險需求之外，市場預(yù)期美聯(lián)儲將繼續(xù)降息以及人民幣貶值，均使得國內(nèi)金價漲幅將大于美盤金價；而風(fēng)險資產(chǎn)，比如股指、大宗商品等近期則要提防下跌風(fēng)險�！鄙蛭淖勘硎�。

　　李彥森認(rèn)為，相比較來說，商品屬性比較強(qiáng)的品種對整體的大宗商品走勢有較好的反應(yīng)或引領(lǐng)性。雖然原油也有一定的金融屬性，但黃金本身的金融屬性更強(qiáng)。因此，原油價格與商品價格關(guān)系更密切，也更具有引領(lǐng)性。

　　興業(yè)研究分析師張峻滔也認(rèn)為，對于大宗商品而言，原油仍是比黃金更是具有代表性的品種。尤其是在美聯(lián)儲降息周期中，黃金確實具有避險屬性，無論金價單邊漲跌如何，黃金的相對表現(xiàn)通常都是好于原油等大宗商品的。因此，對于工業(yè)品來說，在全球經(jīng)濟(jì)下行的背景下，對需求方面的擔(dān)憂將占據(jù)主導(dǎo)，對于未來走勢保持謹(jǐn)慎的態(tài)度。

　　長期來看，沈文卓表示，近期因避險情緒升溫，大宗商品受避險情緒影響將出現(xiàn)下跌行情，但隨著后期恐慌情緒的逐漸平穩(wěn)，大宗商品仍將回歸其自身基本面影響。

　　李彥森也認(rèn)為，短期來看，市場對經(jīng)濟(jì)的悲觀預(yù)期和對貨幣政策的寬松預(yù)期仍可能會繼續(xù)推升黃金價格。但之后，隨著經(jīng)濟(jì)形勢的好轉(zhuǎn)，商品市場總體仍存機(jī)會，尤其是有色等面向制造業(yè)的品種。另外，油價還取決于海灣地區(qū)局勢，如果伊朗和美國沖突加劇，不排除推升價格的可能性。