白糖期權(quán)上市三周年：市場規(guī)模穩(wěn)步增長 功能發(fā)揮成效凸顯

　　2017年4月19日，白糖期權(quán)在鄭州商品交易所上市，成為中國期貨市場首批上市的商品期權(quán)產(chǎn)品，也是期貨市場創(chuàng)新服務(wù)實體經(jīng)濟的里程碑，開啟了企業(yè)風險管理的新維度。目前，白糖期權(quán)上市已滿三年，從運行情況來看，其市場規(guī)模穩(wěn)步增長，功能發(fā)揮已成效凸顯。

　　產(chǎn)業(yè)參與度明顯增加

　　數(shù)據(jù)顯示，白糖期權(quán)上市三年來市場運行基本平穩(wěn)，成交、持倉規(guī)模穩(wěn)步增長。據(jù)統(tǒng)計，截至2020年4月19日，白糖期權(quán)累計成交量1443萬手（單邊，下同），近一年的日均成交量約2.6萬手，相較于上市首年的1萬手，增幅達160%；近一年日均持倉量近13.5萬手，最高時達到18.9萬手，相對于上市首年的日均6.7萬手增長了兩倍。

　　白糖期權(quán)上市后，鄭商所根據(jù)市場運行情況，適時調(diào)整相關(guān)規(guī)則制度，促進期權(quán)市場運行質(zhì)量提升和市場功能發(fā)揮�！鞍滋瞧跈�(quán)上市以來，價格運行合理有效，與標的期貨價格的聯(lián)動性較好，未出現(xiàn)明顯的套利關(guān)系�！比A泰期貨白糖事業(yè)部產(chǎn)業(yè)專員郭立恒表示，白糖期權(quán)價格與標的期貨價格一直保持著較強的關(guān)聯(lián)性，能夠及時充分反映標的價格變化，運行質(zhì)量較高。

　　此外，白糖期權(quán)波動率“微笑”特征顯現(xiàn)，隱含波動率基本保持在合理區(qū)間水平，主力平值隱含波動率在9%-18%區(qū)間波動，與歷史波動率走勢基本一致，大部分時間高出90天歷史波動率2%左右，平均差值為3%，表現(xiàn)出投資者理性謹慎交易的特征，符合國際成熟市場運行規(guī)律。

　　2019年5月，鄭商所統(tǒng)一了期權(quán)和特定品種的適當性標準，進一步簡化了客戶開戶流程。對此，中糧期貨鄭州營業(yè)部負責人說：“從成交持倉結(jié)構(gòu)來看，白糖期權(quán)客戶從上市初期以做市商為主，逐步轉(zhuǎn)變?yōu)樽鍪猩�、自然人客戶和法人客戶等多方積極參與的格局，投資者正積極有序地參與期權(quán)市場�！睋�(jù)了解，2020年3月白糖期權(quán)月度日均交易客戶近800個，較去年同期增幅達64%。白糖期權(quán)累計參與客戶數(shù)逾1.8萬個。目前，白糖產(chǎn)業(yè)企業(yè)參與白糖期權(quán)的數(shù)量超過80家，較上市初期有明顯提升。

　　提升涉糖企業(yè)“免疫力”

　　如果說期貨是實體企業(yè)的規(guī)避風險的“保險”，那期權(quán)就是期貨的“保險”。期權(quán)在規(guī)避市場價格出現(xiàn)大幅波動風險的同時，保留了價格朝有利方向變動時獲得收益的可能，起到“緩沖墊”的作用。

　　廣東中輕糖業(yè)在疫情防控期間積極運用白糖期權(quán)工具規(guī)避生產(chǎn)經(jīng)營風險，并取得了良好保值效果。受疫情恐慌情緒影響，2月3日開市后白糖期貨主力合約價格跌至5300元/噸。中輕糖業(yè)投資部總經(jīng)理張橋森介紹說：“公司銷售團隊研判認為，白糖來自供應(yīng)端壓力相對較小，現(xiàn)貨價格也相對堅挺，節(jié)后急跌使基差快速擴大。以白糖主力合約SR2005收盤價計算，當時基差最大增長至400元/噸，相較之前有較大偏差，預(yù)期后市基差將出現(xiàn)回歸。在現(xiàn)貨市場無法及時采購現(xiàn)貨的情況下，采取賣出執(zhí)行價5300元/噸的看跌期權(quán)操作，能降低采購成本�！敝休p糖業(yè)按照5300元/噸的價格進行采購建立庫存，后期白糖期貨主力合約價格回升至5800元/噸左右。據(jù)該公司的這次經(jīng)驗，此次靈活運用賣出看跌期權(quán)的操作，及時降低了企業(yè)的采購成本，較好地增強了企業(yè)收益。

　　此外，在精細化風險管理中運用場內(nèi)期權(quán)效果顯著。東證潤和資本管理有限公司場外衍生品業(yè)務(wù)部副總經(jīng)理陳棟說：“我們已經(jīng)連續(xù)三年在‘保險+期貨’項目中利用白糖期權(quán)。相較期貨，白糖期權(quán)可以有效降低波動率對沖成本，而且更直接，對沖風險的效率也更高�！睋�(jù)記者了解，近幾年除了東證期貨，包括永安期貨、新湖期貨等多家期貨公司，在承接的白糖“保險+期貨”項目中，均開始嘗試探索精細化風險管理方案。

　　據(jù)了解，目前鄭商所已經(jīng)上市了包括白糖期權(quán)、棉花期權(quán)、PTA期權(quán)、甲醇期權(quán)和菜籽粕期權(quán)在內(nèi)的五個期權(quán)品種，是國內(nèi)上市商品期權(quán)品種最多的期貨交易所。鄭商所相關(guān)負責人表示，經(jīng)過近幾年努力，鄭商所在期權(quán)市場上已經(jīng)取得了一定成績，但要想更好發(fā)揮期權(quán)市場服務(wù)實體經(jīng)濟的功能，仍然需要付出大量努力。下一階段，鄭商所將積極研發(fā)期權(quán)新品種，上市動力煤期權(quán)，推進PTA期權(quán)國際化，優(yōu)化完善交易所期權(quán)保證金制度，不斷拓展和提升服務(wù)實體經(jīng)濟的領(lǐng)域和能力。同時，針對不同類型客戶，分層次、分類別開展培訓和市場推廣活動，提高市場參與的廣度和深度，進一步推進國內(nèi)期權(quán)市場的發(fā)展。