凈多持倉(cāng)大增背后：復(fù)蘇東風(fēng)吹醒“銅博士”

　　“銅博士”醒了。自3月低點(diǎn)以來(lái)，國(guó)內(nèi)期銅價(jià)格已經(jīng)累計(jì)反彈了47%，創(chuàng)出近兩年新高。國(guó)際期銅方面，美國(guó)CFTC非商業(yè)凈多持倉(cāng)從6月初的-946張，增加至目前的23812張。分析人士認(rèn)為，在全球貨幣寬松與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期下，銅價(jià)大漲在意料之中。但隨著價(jià)格攀至高位，預(yù)計(jì)后市震蕩風(fēng)險(xiǎn)也將隨之增加。

　　多重因素助推銅價(jià)

　　文華財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)顯示，自3月23日低點(diǎn)反彈以來(lái)，滬銅期貨累計(jì)上漲了47%。上一次出現(xiàn)這一級(jí)別的強(qiáng)勢(shì)行情，還是在三年前。截至7月14日，滬銅期貨主力報(bào)收52210元/噸，處于兩年來(lái)高位水平。

　　東證衍生品研究院資深有色分析師曹洋對(duì)記者表示，此輪銅價(jià)大漲的核心驅(qū)動(dòng)是宏觀因素，背后是通脹預(yù)期與經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期。且銅的金融屬性偏強(qiáng)，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較敏感，而基本面因素決定了本輪價(jià)格反彈幅度，由于銅礦供給端受到較為嚴(yán)重的擾動(dòng)，且疫情后下游需求恢復(fù)超預(yù)期，均支撐了此輪銅價(jià)走勢(shì)。

　　中銀國(guó)際期貨有色首席研究員劉超表示，此輪銅價(jià)上漲主要是受三方面因素影響：首先，南美和非洲疫情擴(kuò)散是此輪價(jià)格上漲的導(dǎo)火索，全球大型銅礦生產(chǎn)商無(wú)一幸免，均發(fā)現(xiàn)新冠疫情。美洲、非洲等主要礦山產(chǎn)區(qū)紛紛采取了減少開(kāi)工和隔離等舉措，銅精礦供應(yīng)減少，銅精礦加工費(fèi)持續(xù)走低。其次，美元指數(shù)高位回落是推手，美元與銅價(jià)呈負(fù)相關(guān)的關(guān)系，美元下跌導(dǎo)致以美元計(jì)價(jià)的銅開(kāi)始加速上漲。最后，中國(guó)需求快速回升是核心。國(guó)內(nèi)新基建投資加快，所需的基礎(chǔ)原材料電線電纜需求快速上升，中國(guó)終端消費(fèi)需求爆發(fā)式增長(zhǎng)是銅價(jià)出現(xiàn)快速上漲的基石。

　　資金涌向多頭陣營(yíng)

　　銅價(jià)大漲的背后是資金涌向多頭陣營(yíng)。劉超表示，美國(guó)CFTC非商業(yè)凈多持續(xù)從6月初的-946張，增加至目前的23812張�；�金凈多持倉(cāng)增加的過(guò)程與本輪銅價(jià)快速拉升時(shí)間節(jié)點(diǎn)完全一致。CFTC凈多單增加反映了CTA基金繼續(xù)看多后市的觀點(diǎn)。從目前凈多持倉(cāng)規(guī)�？矗瑑舳鄦瘟窟m中并不算大，基金還有增加頭寸的空間和可能，價(jià)格理論上仍有上沖的動(dòng)能和基礎(chǔ)。

　　國(guó)信期貨研究咨詢部主管顧馮達(dá)表示，“本周，倫銅期貨盤(pán)中最高觸及6633美元/噸，創(chuàng)出2018年下半年以來(lái)新高，國(guó)內(nèi)外銅持倉(cāng)水平整體偏高，與當(dāng)前銅供應(yīng)擾動(dòng)和低庫(kù)存形成共振�！�

　　現(xiàn)貨高升水、低庫(kù)存及期貨高持倉(cāng)是當(dāng)前銅市釋放的諸多多頭信號(hào)。顧馮達(dá)分析，“目前市場(chǎng)焦點(diǎn)在于全球低庫(kù)存背景下的銅市供應(yīng)擾動(dòng)推動(dòng)的滬倫兩市近強(qiáng)遠(yuǎn)弱升水的結(jié)構(gòu)，其中直接刺激原因是智利礦山疫情惡化。此外數(shù)據(jù)顯示，全球銅現(xiàn)貨緊張，LME可用庫(kù)存已降至10萬(wàn)噸下方，首次公布的LME非交易所和私人庫(kù)存也僅有16萬(wàn)噸，全球可用銅庫(kù)存不足兩周消費(fèi)，使得銅價(jià)反彈更具彈性。”

　　后市風(fēng)險(xiǎn)增加

　　展望銅價(jià)走勢(shì)，曹洋認(rèn)為，本輪銅價(jià)反彈走勢(shì)可能會(huì)持續(xù)較長(zhǎng)時(shí)間，明年上半年LME銅價(jià)有望漲至6800美元/噸。在此過(guò)程中，決定趨勢(shì)的仍是宏觀因素，只要宏觀預(yù)期不發(fā)生明顯調(diào)整，銅價(jià)上行大趨勢(shì)就很難出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。不過(guò)，由于基本面可能會(huì)出現(xiàn)階段性強(qiáng)弱變化，銅價(jià)或會(huì)在高位出現(xiàn)調(diào)整。銅價(jià)反彈對(duì)整個(gè)有色板塊也形成了支撐，核心是需求端共同的恢復(fù)預(yù)期。此外，最近因銅礦供給端擔(dān)憂，市場(chǎng)也開(kāi)始關(guān)注其他有色品種的供給情況，比如鋅最近補(bǔ)漲，部分支撐就來(lái)自對(duì)海外鋅礦的擔(dān)憂。

　　劉超表示，下半年，銅市場(chǎng)不確定性因素較多。一方面，中國(guó)銅表觀消費(fèi)今年上半年表現(xiàn)較好，市場(chǎng)普遍認(rèn)為下半年國(guó)內(nèi)GDP增速在新基建的推動(dòng)下會(huì)越來(lái)越好，預(yù)計(jì)下半年國(guó)內(nèi)的需求穩(wěn)定有保障。另一方面，南美和全球疫情的影響隨著時(shí)間推移會(huì)逐漸緩和。若3個(gè)月后南美和非洲疫情能夠有效控制，銅精礦供應(yīng)在四季度會(huì)出現(xiàn)回升，四季度供需兩端再尋平衡。下半年全球貨幣供應(yīng)寬松規(guī)模低于上半年，美元指數(shù)止跌企穩(wěn)概率增大，對(duì)銅價(jià)有負(fù)面影響。

　　顧馮達(dá)表示，7月以來(lái)，全球股市及大宗商品價(jià)格迭創(chuàng)新高的背后，是全球主要經(jīng)濟(jì)體寬貨幣、寬信用帶來(lái)的流動(dòng)性充裕和通脹預(yù)期抬頭的刺激。但隨著短期大類資產(chǎn)過(guò)快上漲所累積的獲利盤(pán)壓力，及海外疫情二次反彈跡象，下半年全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)急速恢復(fù)的預(yù)期或?qū)��?dòng)搖，建議理性看待股市及大宗商品快速拉升，對(duì)高位波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)謹(jǐn)慎對(duì)待。