全球經(jīng)濟(jì)差異化復(fù)蘇 商品或現(xiàn)“外強(qiáng)內(nèi)弱”格局
今年上半年，大宗商品價(jià)格走勢(shì)強(qiáng)勁，中國(guó)期貨市場(chǎng)成交同比顯著增長(zhǎng)。分析人士認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、庫(kù)存周期及貨幣政策等因素考量，下半年多項(xiàng)宏觀指標(biāo)面臨轉(zhuǎn)向，且在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇差異化背景下，商品價(jià)格或面臨較劇烈波動(dòng)，預(yù)計(jì)將呈現(xiàn)“外強(qiáng)內(nèi)弱”格局，排碳概念商品有望強(qiáng)于其他品種。
期市成交增長(zhǎng)強(qiáng)勁
中期協(xié)最新統(tǒng)計(jì)資料顯示，以單邊計(jì)算，1-6月全國(guó)期貨市場(chǎng)累計(jì)成交量為3716268288手，累計(jì)成交額為2863329.09億元，同比分別增長(zhǎng)47.37%和73.05%。
期市成交增長(zhǎng)與大宗商品走勢(shì)密切相關(guān)。今年上半年，大宗商品呈現(xiàn)普漲態(tài)勢(shì)，有色金屬、黑色金屬、化工品表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，大宗商品收益率顯著高于股市，CTA基金產(chǎn)品一度走俏。
“疫苗接種推進(jìn)，全球疫情逐漸可控，海外經(jīng)濟(jì)加快復(fù)蘇，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)、制造業(yè)投資保持韌性，就業(yè)修復(fù)帶動(dòng)消費(fèi)改善，內(nèi)外需求共振帶動(dòng)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)加快修復(fù)，原材料價(jià)格普漲引導(dǎo)物價(jià)上行，經(jīng)濟(jì)周期從復(fù)蘇時(shí)期逐漸過(guò)渡到過(guò)熱時(shí)期，疊加碳中和政策推出，種種因素均為商品牛市帶來(lái)支撐�！泵罓栄牌谪浗鹑谄谪浄治鰩焺⒂皩�(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示。
“上半年隨著經(jīng)濟(jì)持續(xù)修復(fù)，需求端表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，尤其是對(duì)工業(yè)原材料需求方面，主要有色金屬和黑色建材價(jià)格均出現(xiàn)明顯上漲。而全球經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇則直接影響國(guó)際油價(jià)等能源價(jià)格，并傳導(dǎo)至整個(gè)化工產(chǎn)業(yè)鏈�！狈秸衅谄谪浹芯吭汉暧^經(jīng)濟(jì)研究員李彥森分析稱。
從波動(dòng)特點(diǎn)來(lái)看，中大期貨首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家景川對(duì)中國(guó)證券報(bào)記者表示，上半年大宗商品市場(chǎng)漲幅快、波動(dòng)大。首先，受到海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇加快以及上半年流動(dòng)性寬松的支撐，多數(shù)商品在上半年出現(xiàn)了不錯(cuò)的漲幅，其中工業(yè)品的漲幅較農(nóng)產(chǎn)品更明顯；其次，在商品價(jià)格上行過(guò)程中，在政策面的影響下也發(fā)生了較大波動(dòng)，5月份回落幅度較明顯，呈現(xiàn)出技術(shù)性轉(zhuǎn)折的特征。
下半年波動(dòng)或加劇
自5月高點(diǎn)回落以來(lái)，大宗商品持續(xù)盤整。多位分析人士指出，下半年多項(xiàng)宏觀指標(biāo)面臨轉(zhuǎn)向，商品牛市或?qū)⒔禍亍?/p>
“下半年全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的差異化更為顯著，大宗商品的價(jià)格或較上半年波動(dòng)將更為劇烈�！本按ū硎�，在全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇差異化及各國(guó)央行貨幣政策差異化背景下，商品價(jià)格下半年矛盾更為突出，市場(chǎng)波動(dòng)在所難免。
“下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面表現(xiàn)大概率不及上半年�！崩顝┥J(rèn)為，從庫(kù)存周期上看，目前已經(jīng)有進(jìn)入被動(dòng)去庫(kù)存階段的跡象，但這一變動(dòng)還并不典型，后期需要持續(xù)觀察。企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本迅速提升，而收入和利潤(rùn)的改善多集中在中上游行業(yè)。央行已經(jīng)有意糾正這一問(wèn)題，通過(guò)全面降準(zhǔn)減緩信用收縮速度。貨幣政策從穩(wěn)貨幣、緊信用轉(zhuǎn)向穩(wěn)貨幣、寬信用方向。
劉影分析，從經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)看，國(guó)內(nèi)制造業(yè)PMI延續(xù)回落，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)景氣度有所下降，海外經(jīng)濟(jì)延續(xù)修復(fù)、海外供需缺口收斂，進(jìn)出口增速下滑，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速回落，補(bǔ)庫(kù)周期接近尾聲，需求面臨回落，經(jīng)濟(jì)增速面臨下行壓力；物價(jià)方面，按照以往經(jīng)驗(yàn)，M1增速領(lǐng)先PPI增速近10個(gè)月，PPI增速應(yīng)在今年三季度末或四季度初見(jiàn)頂，但由于此次大宗商品價(jià)格受到管控和約束，5月PMI分項(xiàng)指數(shù)中原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格均下滑，PPI增速或提前見(jiàn)頂。PPI的領(lǐng)先性短期仍對(duì)CPI有指引作用，且豬肉價(jià)格近期存在見(jiàn)底的可能性，預(yù)計(jì)三季度CPI增速仍然存在上行的可能。整體來(lái)看，三季度經(jīng)濟(jì)環(huán)境或處于經(jīng)濟(jì)增速回落、通脹上行的階段，在此環(huán)境下，商品牛市或逐漸接近尾聲，預(yù)計(jì)整體維持中性震蕩格局。
國(guó)內(nèi)自主定價(jià)商品
料弱于全球定價(jià)商品
就整體商品走勢(shì)而言，景川認(rèn)為，下半年美國(guó)經(jīng)濟(jì)的主要推動(dòng)力或從商品消費(fèi)與房地產(chǎn)轉(zhuǎn)為服務(wù)消費(fèi)，商品需求增速回落以及失業(yè)補(bǔ)貼的逐步退出導(dǎo)致通脹繼續(xù)上行的動(dòng)能減弱。在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)退出QE概率不高，對(duì)商品市場(chǎng)的流動(dòng)性沖擊短期內(nèi)不會(huì)特別顯著，主要體現(xiàn)在對(duì)遠(yuǎn)期的壓力。全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將繼續(xù)對(duì)商品整體需求提供一定支撐，但美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)引擎切換或削弱部分商品需求，同時(shí)國(guó)內(nèi)大概率維持貨幣中性，對(duì)商品遠(yuǎn)期定價(jià)有一定壓力。預(yù)計(jì)下半年商品市場(chǎng)格局為“外強(qiáng)內(nèi)弱”，國(guó)內(nèi)自主定價(jià)的商品弱于全球定價(jià)商品，排碳概念商品強(qiáng)于其他品種的格局將貫穿整個(gè)下半年。
劉影分析，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速和需求面臨回落壓力，內(nèi)需型商品如黑色建材、有色、煤炭等需求回落將延續(xù)至7月或8月，四季度逆周期政策發(fā)力強(qiáng)度有待觀察，若寬松政策不及預(yù)期或利空相關(guān)商品。海外此輪補(bǔ)庫(kù)周期開(kāi)始于2020年5月，預(yù)計(jì)補(bǔ)庫(kù)周期至少延續(xù)至今年四季度，因此外需型商品（如原油、新能源等）需求改善和韌性或?qū)⒀永m(xù)到四季度。
“預(yù)計(jì)商品價(jià)格整體大幅上漲的時(shí)期已經(jīng)結(jié)束。對(duì)于大部分商品尤其是有色和黑色品種，可能將會(huì)轉(zhuǎn)向震蕩階段。但海外經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將帶動(dòng)石油價(jià)格上漲，以及下游化工品價(jià)格的普遍上行。因此預(yù)計(jì)下半年能化品種表現(xiàn)將強(qiáng)于金屬，多能化空有色的宏觀對(duì)沖操作有一定空間。”李彥森建議。
