“囤貨潮”引發(fā)虹吸效應(yīng) 銅價(jià)仍具上漲潛力

　　3月，全球銅市場(chǎng)陷入瘋狂：倫敦金屬交易所（LME）銅價(jià)突破10000美元/噸大關(guān)；紐約商品交易所（COMEX）銅期貨價(jià)格一度飆升至5.374美元/磅，迭創(chuàng)歷史新高；滬銅期貨主力合約一度觸及2024年5月底以來新高83320元/噸。

　　這場(chǎng)多頭狂歡的導(dǎo)火索源于“搶銅行動(dòng)”。近期，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)加征進(jìn)口銅關(guān)稅預(yù)期不斷升級(jí)，一些貿(mào)易商正瘋狂地將原定發(fā)往亞洲的銅改道運(yùn)往美國(guó)港口，以規(guī)避可能實(shí)施的關(guān)稅政策。

　　業(yè)內(nèi)人士表示，美國(guó)銅進(jìn)口關(guān)稅政策預(yù)期升溫以及銅市場(chǎng)較強(qiáng)的基本面，共同驅(qū)動(dòng)銅價(jià)近期快速上漲并突破短期高點(diǎn)。當(dāng)前銅價(jià)處于宏觀、微觀共振的上漲階段，短期受美國(guó)關(guān)稅預(yù)期擾動(dòng)，銅價(jià)將易漲難跌。此外，3月、4月為國(guó)內(nèi)傳統(tǒng)需求旺季，銅市場(chǎng)供弱需強(qiáng)格局有望呈現(xiàn)，滬銅期價(jià)大概率將延續(xù)震蕩上行態(tài)勢(shì)。

　　銅價(jià)狂飆

　　3月以來，國(guó)內(nèi)外銅價(jià)出現(xiàn)加速上漲。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至北京時(shí)間3月26日16:40，COMEX銅期貨價(jià)格一度觸及5.374美元/磅，再次刷新歷史新高；LME銅價(jià)一度上摸至10164.5美元/噸，創(chuàng)下2024年6月初以來新高，3月以來兩者累計(jì)漲幅分別為15.83%、6.58%。

　　國(guó)內(nèi)方面，3月26日，滬銅期貨主力合約最高至83320元/噸，創(chuàng)下2024年5月底以來新高。截至當(dāng)日收盤，該合約3月以來累計(jì)漲幅達(dá)6.55%。

　　“3月以來，美國(guó)銅進(jìn)口關(guān)稅政策預(yù)期升溫以及銅市場(chǎng)較強(qiáng)的基本面，共同驅(qū)動(dòng)銅價(jià)快速上漲并突破短期高點(diǎn)?！备Ｄ芷谪浄治鰩煾哐抛吮硎?，近期，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)加征進(jìn)口銅關(guān)稅預(yù)期升溫，美國(guó)銅產(chǎn)業(yè)鏈下游廠商提前囤貨，導(dǎo)致COMEX-LME銅市場(chǎng)溢價(jià)水平不斷上漲，加快了實(shí)物貿(mào)易由LME轉(zhuǎn)向COMEX，倫銅現(xiàn)貨的供應(yīng)緊張格局與價(jià)格的升水表現(xiàn)均給予盤面支撐。

　　東吳期貨有色研究員薛韜表示，近期，COMEX銅對(duì)LME銅的近月合約溢價(jià)一度攀升至1600美元/噸以上，若后續(xù)對(duì)銅征收關(guān)稅消息落地，COMEX銅市場(chǎng)溢價(jià)將進(jìn)一步上升。

　　除了關(guān)稅因素，供應(yīng)端也對(duì)銅價(jià)走勢(shì)提供支撐。高雅姿表示，據(jù)上海有色網(wǎng)（SMM）消息，銅陵有色旗下年產(chǎn)能約47萬噸的冶煉廠開啟減產(chǎn)、提前及計(jì)劃外大修，刺激銅價(jià)進(jìn)一步反彈。

　　不過，相比美銅，近期滬銅期價(jià)表現(xiàn)稍顯遜色。“近期，滬銅期價(jià)累計(jì)漲幅不及美銅期價(jià)主要是由于美國(guó)擬對(duì)銅加征關(guān)稅?！蹦先A期貨有色金屬研究組負(fù)責(zé)人肖宇非表示，目前，投資者對(duì)美國(guó)何時(shí)加征關(guān)稅以及具體的比例并未有一致的預(yù)期。若按照目前市場(chǎng)主流預(yù)測(cè)的25%關(guān)稅稅率，美銅期價(jià)也應(yīng)該比滬銅期價(jià)高。

　　就目前來看，關(guān)稅因素仍將占據(jù)主導(dǎo)地位?！岸唐阢~市場(chǎng)交易的主邏輯仍在于美國(guó)加征進(jìn)口銅關(guān)稅預(yù)期?！苯ㄐ牌谪浹芯繂T張平表示，近期LME庫(kù)存騰挪至COMEX市場(chǎng)的趨勢(shì)仍在持續(xù)。

　　對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)影響幾何

　　全球銅價(jià)加速上漲，勢(shì)必會(huì)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈上企業(yè)產(chǎn)生一定的擾動(dòng)。

　　美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局（USGS）數(shù)據(jù)顯示，2024年美國(guó)消費(fèi)精煉銅約160萬噸，美國(guó)本土產(chǎn)量約85萬噸，進(jìn)口依賴率約45%。其中，智利是美國(guó)最大的精煉銅進(jìn)口來源國(guó)，占進(jìn)口總量的65%，加拿大占17%，墨西哥占9%，秘魯占6%。美國(guó)2024年銅精礦產(chǎn)量約為117萬金屬噸，其中約32萬金屬噸被出口。

　　“總體上看，美國(guó)銅原料市場(chǎng)處于過剩態(tài)勢(shì)，電解銅市場(chǎng)則高度依賴進(jìn)口，且當(dāng)?shù)匾睙捚髽I(yè)提產(chǎn)和增產(chǎn)的空間均有限?！毖w表示，這意味著，美國(guó)本土電解銅消費(fèi)商有必要提前建立電解銅庫(kù)存，以緩和關(guān)稅政策落地帶來的風(fēng)險(xiǎn)，而這也造成非美地區(qū)電解銅短缺加劇。

　　不過，對(duì)我國(guó)而言，美國(guó)銅市“囤貨潮”的影響主要反映在電解銅進(jìn)出口貿(mào)易方面?！瓣P(guān)稅預(yù)期引發(fā)的美國(guó)本土市場(chǎng)極高的現(xiàn)貨溢價(jià)，吸引全球電解銅可用貨源流向美國(guó)市場(chǎng)，我國(guó)同樣也不例外，一方面電解銅進(jìn)口長(zhǎng)單的推遲和違約風(fēng)險(xiǎn)增加，另一方面將倒逼國(guó)內(nèi)打開出口窗口?！毖w表示，國(guó)內(nèi)電解銅凈進(jìn)口量的顯著回落，導(dǎo)致供應(yīng)整體邊際收緊，短期缺口擴(kuò)大，近期社會(huì)庫(kù)存的快速去化也在一定程度上反映了出口需求的增加。

　　銅價(jià)上漲也可能會(huì)對(duì)下游加工型企業(yè)產(chǎn)生一定的影響，部分企業(yè)可能會(huì)陷入中標(biāo)訂單的原料采購(gòu)困境。不過，肖宇非表示：“我國(guó)作為全球最大的銅消費(fèi)國(guó)，在面臨美國(guó)銅市的‘囤貨潮’時(shí)，相關(guān)企業(yè)既要確保原料的充足供應(yīng)，又應(yīng)避免盲目補(bǔ)貨，以免因高價(jià)采購(gòu)而對(duì)需求產(chǎn)生不利影響?！?/p>

　　建議仍以偏多思路對(duì)待

　　展望后市，多位業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，未來銅價(jià)仍存上漲空間。

　　在薛韜看來，短期而言，銅價(jià)將易受美國(guó)關(guān)稅預(yù)期擾動(dòng)。不過，若特朗普對(duì)關(guān)稅問題持超出預(yù)期的強(qiáng)硬立場(chǎng)，那么將會(huì)使得COMEX-LME銅市場(chǎng)價(jià)差進(jìn)一步擴(kuò)大，加速貨源轉(zhuǎn)移，但強(qiáng)硬的關(guān)稅政策或會(huì)使得美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期受到壓制，中期來看，銅價(jià)運(yùn)行中樞可能面臨調(diào)整壓力。長(zhǎng)期來看，依然看好銅價(jià)表現(xiàn)。由于銅礦新增產(chǎn)能釋放緩慢，使得供應(yīng)增速慢于需求增長(zhǎng)，全球電解銅市場(chǎng)缺口預(yù)計(jì)在未來兩到三年逐步擴(kuò)大，有望推動(dòng)銅價(jià)運(yùn)行中樞逐步上移。

　　東證衍生品研究院有色首席分析師曹洋表示，從宏觀角度來看，市場(chǎng)繼續(xù)交易美國(guó)滯脹預(yù)期邏輯，疊加美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期或逐步增強(qiáng)，預(yù)計(jì)二季度美元指數(shù)將相對(duì)偏弱運(yùn)行。國(guó)內(nèi)與歐洲受政策刺激及預(yù)期影響，預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)將邊際改善，宏觀因素對(duì)二季度銅價(jià)將繼續(xù)形成支撐。從基本面上來看，礦端供應(yīng)偏緊預(yù)期料將延續(xù)，印尼礦回歸市場(chǎng)恐令銅精礦加工費(fèi)止跌企穩(wěn)，但出現(xiàn)明顯回升尚需時(shí)日，礦端供應(yīng)偏緊到冶煉端主動(dòng)減產(chǎn)預(yù)期發(fā)酵仍有空間。需求端將成為二季度限制銅價(jià)漲幅的核心因素。

　　鑒于上述分析，曹洋認(rèn)為，3-4月銅價(jià)延續(xù)震蕩上行趨勢(shì)的可能性更大。策略上，建議以偏多思路對(duì)待，但如果出現(xiàn)因情緒面推動(dòng)銅價(jià)大漲的情況，則需要謹(jǐn)慎對(duì)待。

　　高雅姿也認(rèn)為，當(dāng)前銅價(jià)處于宏觀、微觀共振的上漲階段。從基本面來看，礦端供應(yīng)增速不斷下修，現(xiàn)貨加工費(fèi)（TC）一度跌至負(fù)值水平，冶煉廠虧損嚴(yán)重，疊加再生銅原料供應(yīng)縮緊，電解銅產(chǎn)量有收縮預(yù)期。而3月、4月為傳統(tǒng)需求旺季，銅市場(chǎng)供弱需強(qiáng)格局有望呈現(xiàn)，屆時(shí)銅價(jià)將呈現(xiàn)偏強(qiáng)運(yùn)行。若未來供應(yīng)減少預(yù)期得以實(shí)現(xiàn)，且關(guān)稅政策影響逐漸顯現(xiàn)，滬銅期價(jià)則有望沖擊84000元/噸一線。

　　套保方面，薛韜建議，下游銅加工企業(yè)及時(shí)做好買入套保，以對(duì)沖原料成本持續(xù)上升帶來的風(fēng)險(xiǎn)，上游生產(chǎn)商則可以考慮適當(dāng)降低賣出套保比例。