兩家券商策略會(huì)研判市場(chǎng)機(jī)會(huì) 股債雙“�！笨善�
中信建投證券2019年秋季資本市場(chǎng)峰會(huì)和長(zhǎng)江證券2019年度中期投資策略峰會(huì)9月4日分別于北京、上海召開(kāi)。
兩家證券公司的分析師對(duì)宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、大類(lèi)資產(chǎn)配置、A股走勢(shì)等進(jìn)行了分析，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)有望四季度趨穩(wěn)，未來(lái)股債將現(xiàn)雙“�！备窬�。
經(jīng)濟(jì)有望趨穩(wěn)
“行穩(wěn)方能致遠(yuǎn)，經(jīng)濟(jì)硬著陸風(fēng)險(xiǎn)不大”。中信建投證券及長(zhǎng)江證券均認(rèn)為我國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力將繼續(xù)釋放，并于四季度趨穩(wěn)，長(zhǎng)期向好趨勢(shì)未改。
中信建投證券宏觀(guān)研究團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，與過(guò)去主要依靠“房地產(chǎn)+傳統(tǒng)基建”的宏觀(guān)調(diào)控思路不同，目前政策著力點(diǎn)在于“消費(fèi)+補(bǔ)短板與新基建”。
中信建投證券指出，從更長(zhǎng)期的視角看，中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行是趨勢(shì)性下行與周期性下行共振的結(jié)果，信用緊縮是經(jīng)濟(jì)下行的重要原因，其本質(zhì)是利率形成機(jī)制與融資體系變革。當(dāng)前的變革有助于提高資源使用效率，增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)性。
長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家伍戈認(rèn)為，當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)出諸多與過(guò)去不同的特征。今年我國(guó)財(cái)政政策無(wú)疑是積極的。但從基建投資的回升力度來(lái)看，廣義財(cái)政的擴(kuò)張依然十分溫和。
展望未來(lái)，伍戈表示，財(cái)政政策或?qū)⑦M(jìn)一步發(fā)力，貸款利率預(yù)計(jì)仍將下行，根據(jù)宏觀(guān)政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的領(lǐng)先關(guān)系，三季度我國(guó)經(jīng)濟(jì)仍處下探過(guò)程，四季度或?qū)②叿�(wěn)。
長(zhǎng)江證券研究所總經(jīng)理助理、宏觀(guān)固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人趙偉認(rèn)為，伴隨經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“轉(zhuǎn)型攻堅(jiān)”階段，“出清”成為核心矛盾。引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)“出清”的思路逐漸清晰，從“控制增量”和“化解存量”兩個(gè)維度展開(kāi)；財(cái)政與貨幣相配合，緩解“出清”過(guò)程的沖擊。
在“轉(zhuǎn)型攻堅(jiān)”階段，經(jīng)濟(jì)下行壓力或繼續(xù)釋放。同時(shí)，居民消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型等，對(duì)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)正在加速體現(xiàn)。傳統(tǒng)“總量思維”的指示意義下降，應(yīng)重新審視宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和投資邏輯，關(guān)注“結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)”在資本市場(chǎng)的映射。
股市債市雙雙看多
對(duì)于大類(lèi)資產(chǎn)配置，中信建投和長(zhǎng)江證券均看好股債雙“�！毙星椤�
中信建投證券宏觀(guān)團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，利率債作為重要的避險(xiǎn)資產(chǎn)，其收益率還有下降空間。10年期國(guó)債利率從3%的關(guān)口向下突破的束縛可能在資金成本。短端利率和資金利率倒掛限制長(zhǎng)端的下行。然而全球降息的大背景、國(guó)內(nèi)偏高的融資利率、特殊的經(jīng)濟(jì)格局都決定了貨幣環(huán)境寬松是必然方向。LPR報(bào)價(jià)機(jī)制的改革完成，年內(nèi)降息概率上升，降準(zhǔn)亦是選項(xiàng)之一。
股票市場(chǎng)方面，當(dāng)前A股具有較大估值優(yōu)勢(shì)，期待貨幣寬松和利潤(rùn)改善的提振。此外，廣譜利率的下行會(huì)帶來(lái)估值一定程度的提升，這也將有助于市場(chǎng)企穩(wěn)甚至回升，中國(guó)的A股市場(chǎng)已具備中長(zhǎng)期的配置價(jià)值。
中信建投證券策略團(tuán)隊(duì)表示，當(dāng)前A股的估值處于歷史較低水平，同時(shí)中國(guó)資本市場(chǎng)不斷開(kāi)放，各大國(guó)際指數(shù)逐步將A股納入，北向資金流入規(guī)模也進(jìn)一步加大。長(zhǎng)期來(lái)看，A股具有較大的增量資金支撐。從盈利角度看，A股盈利水平處于歷史底部。整體來(lái)看，當(dāng)前時(shí)刻的A股已經(jīng)具備較高的性?xún)r(jià)比。
長(zhǎng)江策略團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人包承超表示戰(zhàn)略看多A股市場(chǎng)，他認(rèn)為市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)力發(fā)生了變化，開(kāi)始從“分子端”盈利驅(qū)動(dòng)，轉(zhuǎn)向“分母端”估值驅(qū)動(dòng)。從性比價(jià)角度來(lái)看，當(dāng)前A股的估值水平與2013-2014年的底部相近，配置性?xún)r(jià)比處于歷史高位；從政策角度來(lái)看，目前股票市場(chǎng)制度建設(shè)有序推進(jìn)，整個(gè)市場(chǎng)的交易環(huán)境也得到了優(yōu)化。他認(rèn)為，目前股票市場(chǎng)機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。
趙偉強(qiáng)調(diào)，經(jīng)濟(jì)“出清”過(guò)程中，“資產(chǎn)荒”成為資本市場(chǎng)的核心矛盾。務(wù)必重視“資產(chǎn)荒”對(duì)市場(chǎng)行為的深刻影響。債券市場(chǎng)短期或有調(diào)整壓力，但中期來(lái)看，基本面、再配置壓力等仍將對(duì)債市形成有力支持；股票市場(chǎng)策略已逐步轉(zhuǎn)向流動(dòng)性框架。
關(guān)注盈利和估值狀況
對(duì)于投資策略，兩家券商均表示需要關(guān)注企業(yè)的盈利及估值狀況。
中信建投證券策略團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，只要估值和盈利能夠匹配或者估值能夠有盈利預(yù)期改善的支撐，這樣的企業(yè)都具備投資價(jià)值。綜合考慮，行業(yè)板塊方面，應(yīng)該重點(diǎn)考察的包括建筑材料、銀行、房地產(chǎn)、汽車(chē)、醫(yī)藥、電子、國(guó)防軍工、機(jī)械設(shè)備、公用事業(yè)、電氣設(shè)備等。除了需要考察邊際變化的情況，像食品飲料等盈利和估值匹配確定性較強(qiáng)的板塊也是長(zhǎng)期需要關(guān)注的板塊。
“經(jīng)濟(jì)的基本面是決定市場(chǎng)長(zhǎng)期運(yùn)動(dòng)的方向�！敝行沤ㄍ妒紫呗詭煆堄颀埍硎荆壳敖�(jīng)濟(jì)處于逐步觸底的過(guò)程中，A股實(shí)際上是處于一個(gè)長(zhǎng)期牛市的起點(diǎn)。從行業(yè)配置的角度來(lái)看，首先，利率下降，經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，成長(zhǎng)股估值水平提升更快，疊加盈利預(yù)期的改善，長(zhǎng)期看好。其次，消費(fèi)也成為內(nèi)生增長(zhǎng)的主要需求，這也是值得長(zhǎng)期堅(jiān)守的方向。第三，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向直接融資，資本市場(chǎng)改革對(duì)券商板塊也長(zhǎng)期利好。第四，利率下降之后，高股息板塊的配置價(jià)值對(duì)固定收益類(lèi)的投資者也具備吸引力。
長(zhǎng)江證券包承超指出，結(jié)合上市公司中報(bào)，預(yù)計(jì)A股盈利的磨底期可能比市場(chǎng)預(yù)期更長(zhǎng)。但從經(jīng)營(yíng)的“質(zhì)”來(lái)看，企業(yè)家的經(jīng)營(yíng)模式和理念可能發(fā)生了很大變化，整體在減緩經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收的增長(zhǎng)、加快資金周轉(zhuǎn)和繼續(xù)主動(dòng)去庫(kù)存，從通過(guò)投資驅(qū)動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)，變?yōu)楦⒅馗纳平?jīng)營(yíng)的質(zhì)量。因此，在投資中，也要增加對(duì)可持續(xù)性現(xiàn)金流的關(guān)注。配置結(jié)構(gòu)上，建議關(guān)注低估值風(fēng)格，以及逆周期、弱周期的資產(chǎn)，底倉(cāng)配置首選大行和龍頭地產(chǎn)。
長(zhǎng)江證券金融工程團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人覃川桃表示，上證50指數(shù)正處于中樞延伸的狀態(tài)中，或?qū)⒀永m(xù)當(dāng)前的震蕩走勢(shì)，上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指分別處于日線(xiàn)級(jí)別和周線(xiàn)級(jí)別的上升軌道中，或?qū)⒀永m(xù)上漲行情。
此外，長(zhǎng)江證券海外投資策略團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人張宇生還看好港股市場(chǎng)未來(lái)表現(xiàn)，他認(rèn)為港股市場(chǎng)自7月份以來(lái)大幅調(diào)整，當(dāng)前港股估值已經(jīng)處于歷史底部區(qū)域，已經(jīng)對(duì)盈利壓力和風(fēng)險(xiǎn)事件有了十分充分的反映。
港股9月4日午后大漲引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注，對(duì)此張宇生認(rèn)為，未來(lái)不論是盈利端還是估值端均有望支撐港股上漲。一方面，港股上半年業(yè)績(jī)表現(xiàn)好于去年下半年，體現(xiàn)出了一定的韌性，而考慮到低基數(shù)效應(yīng)，今年下半年的業(yè)績(jī)?cè)鏊俅蟾怕蕰?huì)進(jìn)一步上行，為港股的持續(xù)上漲提供堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)；另外一方面，包括美聯(lián)儲(chǔ)在內(nèi)的全球眾多央行都開(kāi)始寬松進(jìn)程，海外流動(dòng)性的寬松往往有助于港股的上漲。可關(guān)注高股息策略以及性?xún)r(jià)比較高的行業(yè)。
