兩家券商策略會研判市場機會 股債雙“�！笨善�

　　中信建投證券2019年秋季資本市場峰會和長江證券2019年度中期投資策略峰會9月4日分別于北京、上海召開。

　　兩家證券公司的分析師對宏觀經(jīng)濟形勢、大類資產(chǎn)配置、A股走勢等進行了分析，認為經(jīng)濟有望四季度趨穩(wěn)，未來股債將現(xiàn)雙“�！备窬�。

　　經(jīng)濟有望趨穩(wěn)

　　“行穩(wěn)方能致遠，經(jīng)濟硬著陸風險不大”。中信建投證券及長江證券均認為我國經(jīng)濟下行壓力將繼續(xù)釋放，并于四季度趨穩(wěn)，長期向好趨勢未改。

　　中信建投證券宏觀研究團隊認為，與過去主要依靠“房地產(chǎn)+傳統(tǒng)基建”的宏觀調(diào)控思路不同，目前政策著力點在于“消費+補短板與新基建”。

　　中信建投證券指出，從更長期的視角看，中國經(jīng)濟下行是趨勢性下行與周期性下行共振的結(jié)果，信用緊縮是經(jīng)濟下行的重要原因，其本質(zhì)是利率形成機制與融資體系變革。當前的變革有助于提高資源使用效率，增強經(jīng)濟增長持續(xù)性。

　　長江證券首席經(jīng)濟學家伍戈認為，當前我國經(jīng)濟呈現(xiàn)出諸多與過去不同的特征。今年我國財政政策無疑是積極的。但從基建投資的回升力度來看，廣義財政的擴張依然十分溫和。

　　展望未來，伍戈表示，財政政策或?qū)⑦M一步發(fā)力，貸款利率預計仍將下行，根據(jù)宏觀政策對經(jīng)濟的領先關系，三季度我國經(jīng)濟仍處下探過程，四季度或?qū)②叿�(wěn)。

　　長江證券研究所總經(jīng)理助理、宏觀固收團隊負責人趙偉認為，伴隨經(jīng)濟進入“轉(zhuǎn)型攻堅”階段，“出清”成為核心矛盾。引導經(jīng)濟“出清”的思路逐漸清晰，從“控制增量”和“化解存量”兩個維度展開；財政與貨幣相配合，緩解“出清”過程的沖擊。

　　在“轉(zhuǎn)型攻堅”階段，經(jīng)濟下行壓力或繼續(xù)釋放。同時，居民消費升級、產(chǎn)業(yè)結(jié)構轉(zhuǎn)型等，對經(jīng)濟高質(zhì)量增長的貢獻正在加速體現(xiàn)。傳統(tǒng)“總量思維”的指示意義下降，應重新審視宏觀經(jīng)濟和投資邏輯，關注“結(jié)構轉(zhuǎn)型升級”在資本市場的映射。

　　股市債市雙雙看多

　　對于大類資產(chǎn)配置，中信建投和長江證券均看好股債雙“�！毙星椤�

　　中信建投證券宏觀團隊認為，利率債作為重要的避險資產(chǎn)，其收益率還有下降空間。10年期國債利率從3%的關口向下突破的束縛可能在資金成本。短端利率和資金利率倒掛限制長端的下行。然而全球降息的大背景、國內(nèi)偏高的融資利率、特殊的經(jīng)濟格局都決定了貨幣環(huán)境寬松是必然方向。LPR報價機制的改革完成，年內(nèi)降息概率上升，降準亦是選項之一。

　　股票市場方面，當前A股具有較大估值優(yōu)勢，期待貨幣寬松和利潤改善的提振。此外，廣譜利率的下行會帶來估值一定程度的提升，這也將有助于市場企穩(wěn)甚至回升，中國的A股市場已具備中長期的配置價值。

　　中信建投證券策略團隊表示，當前A股的估值處于歷史較低水平，同時中國資本市場不斷開放，各大國際指數(shù)逐步將A股納入，北向資金流入規(guī)模也進一步加大。長期來看，A股具有較大的增量資金支撐。從盈利角度看，A股盈利水平處于歷史底部。整體來看，當前時刻的A股已經(jīng)具備較高的性價比。

　　長江策略團隊負責人包承超表示戰(zhàn)略看多A股市場，他認為市場驅(qū)動力發(fā)生了變化，開始從“分子端”盈利驅(qū)動，轉(zhuǎn)向“分母端”估值驅(qū)動。從性比價角度來看，當前A股的估值水平與2013-2014年的底部相近，配置性價比處于歷史高位；從政策角度來看，目前股票市場制度建設有序推進，整個市場的交易環(huán)境也得到了優(yōu)化。他認為，目前股票市場機會大于風險。

　　趙偉強調(diào)，經(jīng)濟“出清”過程中，“資產(chǎn)荒”成為資本市場的核心矛盾。務必重視“資產(chǎn)荒”對市場行為的深刻影響。債券市場短期或有調(diào)整壓力，但中期來看，基本面、再配置壓力等仍將對債市形成有力支持；股票市場策略已逐步轉(zhuǎn)向流動性框架。

　　關注盈利和估值狀況

　　對于投資策略，兩家券商均表示需要關注企業(yè)的盈利及估值狀況。

　　中信建投證券策略團隊認為，只要估值和盈利能夠匹配或者估值能夠有盈利預期改善的支撐，這樣的企業(yè)都具備投資價值。綜合考慮，行業(yè)板塊方面，應該重點考察的包括建筑材料、銀行、房地產(chǎn)、汽車、醫(yī)藥、電子、國防軍工、機械設備、公用事業(yè)、電氣設備等。除了需要考察邊際變化的情況，像食品飲料等盈利和估值匹配確定性較強的板塊也是長期需要關注的板塊。

　　“經(jīng)濟的基本面是決定市場長期運動的方向�！敝行沤ㄍ妒紫�策略師張玉龍表示，目前經(jīng)濟處于逐步觸底的過程中，A股實際上是處于一個長期牛市的起點。從行業(yè)配置的角度來看，首先，利率下降，經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，成長股估值水平提升更快，疊加盈利預期的改善，長期看好。其次，消費也成為內(nèi)生增長的主要需求，這也是值得長期堅守的方向。第三，中國經(jīng)濟轉(zhuǎn)向直接融資，資本市場改革對券商板塊也長期利好。第四，利率下降之后，高股息板塊的配置價值對固定收益類的投資者也具備吸引力。

　　長江證券包承超指出，結(jié)合上市公司中報，預計A股盈利的磨底期可能比市場預期更長。但從經(jīng)營的“質(zhì)”來看，企業(yè)家的經(jīng)營模式和理念可能發(fā)生了很大變化，整體在減緩經(jīng)營性應收的增長、加快資金周轉(zhuǎn)和繼續(xù)主動去庫存，從通過投資驅(qū)動利潤增長，變?yōu)楦�注重改善�?jīng)營的質(zhì)量。因此，在投資中，也要增加對可持續(xù)性現(xiàn)金流的關注。配置結(jié)構上，建議關注低估值風格，以及逆周期、弱周期的資產(chǎn)，底倉配置首選大行和龍頭地產(chǎn)。

　　長江證券金融工程團隊負責人覃川桃表示，上證50指數(shù)正處于中樞延伸的狀態(tài)中，或?qū)⒀永m(xù)當前的震蕩走勢，上證指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指分別處于日線級別和周線級別的上升軌道中，或?qū)⒀永m(xù)上漲行情。

　　此外，長江證券海外投資策略團隊負責人張宇生還看好港股市場未來表現(xiàn)，他認為港股市場自7月份以來大幅調(diào)整，當前港股估值已經(jīng)處于歷史底部區(qū)域，已經(jīng)對盈利壓力和風險事件有了十分充分的反映。

　　港股9月4日午后大漲引發(fā)市場高度關注，對此張宇生認為，未來不論是盈利端還是估值端均有望支撐港股上漲。一方面，港股上半年業(yè)績表現(xiàn)好于去年下半年，體現(xiàn)出了一定的韌性，而考慮到低基數(shù)效應，今年下半年的業(yè)績增速大概率會進一步上行，為港股的持續(xù)上漲提供堅實的基礎；另外一方面，包括美聯(lián)儲在內(nèi)的全球眾多央行都開始寬松進程，海外流動性的寬松往往有助于港股的上漲。可關注高股息策略以及性價比較高的行業(yè)。