股債較量下半場(chǎng)：攜手上漲概率大

　　據(jù)統(tǒng)計(jì)，2019年上半年，股指期貨主力連續(xù)合約上漲27.42%；國(guó)債期貨主力連續(xù)合約下跌0.71%。

　　上半年A股技?jí)喝盒�，引領(lǐng)亞太股市，中國(guó)債市卻在海外上漲大潮中特立獨(dú)行，國(guó)內(nèi)股債表現(xiàn)高下立判。然而，4月下旬以來(lái)，股市陷入調(diào)整，債市重新走強(qiáng)，股債之間的這場(chǎng)較量很難說(shuō)已完全分出勝負(fù)。

　　綜合機(jī)構(gòu)研報(bào)來(lái)看，A股能否持續(xù)上漲取決于企業(yè)盈利拐點(diǎn)的確認(rèn)，債市收益率能否再創(chuàng)新低也取決于基本面后續(xù)變化；在經(jīng)濟(jì)上有壓力下有托底、宏觀政策較為友好的環(huán)境中，下半年股債市場(chǎng)均有表現(xiàn)空間，特別是外資持續(xù)流入可期，人民幣資產(chǎn)將整體受益。

　　從你強(qiáng)我弱到握手言和

　　近期全球經(jīng)濟(jì)放緩跡象增多。不少研究人士認(rèn)為，全球經(jīng)濟(jì)面臨的增長(zhǎng)壓力上升，但出現(xiàn)大幅衰退的可能性仍較低。相比之下，本輪中國(guó)經(jīng)濟(jì)調(diào)整得更早也更充分，雖然下半年仍存在一些風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，但經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)滑出目標(biāo)區(qū)間的可能性并不大。

　　政府工作報(bào)告提出，今年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值增長(zhǎng)目標(biāo)為6%－6.5%。光大證券宏觀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，下半年外部風(fēng)險(xiǎn)將有所緩和，貨幣政策維持偏松態(tài)勢(shì)，寬財(cái)政仍是重頭戲，消費(fèi)弱中趨穩(wěn)，投資小幅回落，全年經(jīng)濟(jì)增速或在6.3%左右。興業(yè)研究魯政委等認(rèn)為，專(zhuān)項(xiàng)債等廣義財(cái)政赤字的擴(kuò)大會(huì)對(duì)下半年總需求形成支撐，預(yù)計(jì)下半年GDP實(shí)際增速在6.4%左右。

　　對(duì)于股票而言，這意味著基本面不會(huì)成為顯著負(fù)面因素，在市場(chǎng)已提前反映外部環(huán)境變化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力的情況下，繼續(xù)調(diào)整空間應(yīng)有限，而“預(yù)期差”的出現(xiàn)反倒可能成為股市上漲的催化劑。

　　同時(shí)，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，特別美聯(lián)儲(chǔ)可能轉(zhuǎn)向降息，將動(dòng)搖美元上漲基礎(chǔ)，資金回流新興市場(chǎng)的可能性在加大。既有全球主要經(jīng)濟(jì)體中增長(zhǎng)最快的基本面支撐，又具備估值的國(guó)際比較優(yōu)勢(shì)的A股市場(chǎng)仍有望成為海外資金流入的對(duì)象。Wind數(shù)據(jù)顯示，北向資金6月累計(jì)凈流入426億元，結(jié)束連續(xù)兩個(gè)月凈流出。

　　機(jī)構(gòu)普遍對(duì)下半年A股行情持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。海通證券報(bào)告指出，當(dāng)前市場(chǎng)焦點(diǎn)重回基本面，A股第二波上漲仍需蓄勢(shì)，市場(chǎng)反復(fù)震蕩是戰(zhàn)略布局窗口，著眼中期均衡配置核心資產(chǎn)與科技券商。興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東認(rèn)為，下半年貿(mào)易問(wèn)題有望趨于明朗，秋季A股和港股將迎來(lái)中級(jí)行情。前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，下半年資本市場(chǎng)依然有比較大的投資機(jī)會(huì)，特別是一些利空因素一旦改善或者消除，A股市場(chǎng)可能會(huì)大幅上漲，甚至可能再創(chuàng)今年新高。

　　在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)缺乏彈性，海內(nèi)外政策寬松預(yù)期較強(qiáng)的情況下，債市也不存在大幅下跌風(fēng)險(xiǎn)。中金公司認(rèn)為，未來(lái)中央政府可能取代實(shí)體經(jīng)濟(jì)成為加杠桿的主體，從而對(duì)經(jīng)濟(jì)形成支撐，但從國(guó)內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)看，財(cái)政政策持續(xù)發(fā)力必然要有寬松貨幣政策的配合，利率中樞也將下行。中山證券固定收益事業(yè)部副總經(jīng)理陳文虎認(rèn)為，下半年債券市場(chǎng)在基本面正式筑底反彈前沒(méi)有大幅走熊的風(fēng)險(xiǎn)。值得一提的是，上半年的“掉隊(duì)”，令中國(guó)債券相對(duì)海外債券性?xún)r(jià)比大幅提升，近期外資加倉(cāng)中國(guó)債券的態(tài)勢(shì)非常明顯。

　　或許正如一些業(yè)內(nèi)人士所指，經(jīng)過(guò)上半年調(diào)整，股債相對(duì)性?xún)r(jià)比更加中性，下半年股債之間的表現(xiàn)可能不是你強(qiáng)我弱，在外資持續(xù)流入背景下，出現(xiàn)股債齊漲的可能性在上升。