股債較量下半場：攜手上漲概率大

　　據(jù)統(tǒng)計，2019年上半年，股指期貨主力連續(xù)合約上漲27.42%；國債期貨主力連續(xù)合約下跌0.71%。

　　上半年A股技壓群雄，引領(lǐng)亞太股市，中國債市卻在海外上漲大潮中特立獨行，國內(nèi)股債表現(xiàn)高下立判。然而，4月下旬以來，股市陷入調(diào)整，債市重新走強，股債之間的這場較量很難說已完全分出勝負。

　　綜合機構(gòu)研報來看，A股能否持續(xù)上漲取決于企業(yè)盈利拐點的確認，債市收益率能否再創(chuàng)新低也取決于基本面后續(xù)變化；在經(jīng)濟上有壓力下有托底、宏觀政策較為友好的環(huán)境中，下半年股債市場均有表現(xiàn)空間，特別是外資持續(xù)流入可期，人民幣資產(chǎn)將整體受益。

　　從你強我弱到握手言和

　　近期全球經(jīng)濟放緩跡象增多。不少研究人士認為，全球經(jīng)濟面臨的增長壓力上升，但出現(xiàn)大幅衰退的可能性仍較低。相比之下，本輪中國經(jīng)濟調(diào)整得更早也更充分，雖然下半年仍存在一些風險和挑戰(zhàn)，但經(jīng)濟增長滑出目標區(qū)間的可能性并不大。

　　政府工作報告提出，今年國內(nèi)生產(chǎn)總值增長目標為6%－6.5%。光大證券宏觀團隊認為，下半年外部風險將有所緩和，貨幣政策維持偏松態(tài)勢，寬財政仍是重頭戲，消費弱中趨穩(wěn)，投資小幅回落，全年經(jīng)濟增速或在6.3%左右。興業(yè)研究魯政委等認為，專項債等廣義財政赤字的擴大會對下半年總需求形成支撐，預(yù)計下半年GDP實際增速在6.4%左右。

　　對于股票而言，這意味著基本面不會成為顯著負面因素，在市場已提前反映外部環(huán)境變化和經(jīng)濟增長壓力的情況下，繼續(xù)調(diào)整空間應(yīng)有限，而“預(yù)期差”的出現(xiàn)反倒可能成為股市上漲的催化劑。

　　同時，隨著美國經(jīng)濟增長放緩，特別美聯(lián)儲可能轉(zhuǎn)向降息，將動搖美元上漲基礎(chǔ)，資金回流新興市場的可能性在加大。既有全球主要經(jīng)濟體中增長最快的基本面支撐，又具備估值的國際比較優(yōu)勢的A股市場仍有望成為海外資金流入的對象。Wind數(shù)據(jù)顯示，北向資金6月累計凈流入426億元，結(jié)束連續(xù)兩個月凈流出。

　　機構(gòu)普遍對下半年A股行情持謹慎樂觀態(tài)度。海通證券報告指出，當前市場焦點重回基本面，A股第二波上漲仍需蓄勢，市場反復(fù)震蕩是戰(zhàn)略布局窗口，著眼中期均衡配置核心資產(chǎn)與科技券商。興業(yè)證券全球首席策略分析師張憶東認為，下半年貿(mào)易問題有望趨于明朗，秋季A股和港股將迎來中級行情。前海開源基金首席經(jīng)濟學(xué)家楊德龍認為，下半年資本市場依然有比較大的投資機會，特別是一些利空因素一旦改善或者消除，A股市場可能會大幅上漲，甚至可能再創(chuàng)今年新高。

　　在經(jīng)濟增長缺乏彈性，海內(nèi)外政策寬松預(yù)期較強的情況下，債市也不存在大幅下跌風險。中金公司認為，未來中央政府可能取代實體經(jīng)濟成為加杠桿的主體，從而對經(jīng)濟形成支撐，但從國內(nèi)外經(jīng)驗看，財政政策持續(xù)發(fā)力必然要有寬松貨幣政策的配合，利率中樞也將下行。中山證券固定收益事業(yè)部副總經(jīng)理陳文虎認為，下半年債券市場在基本面正式筑底反彈前沒有大幅走熊的風險。值得一提的是，上半年的“掉隊”，令中國債券相對海外債券性價比大幅提升，近期外資加倉中國債券的態(tài)勢非常明顯。

　　或許正如一些業(yè)內(nèi)人士所指，經(jīng)過上半年調(diào)整，股債相對性價比更加中性，下半年股債之間的表現(xiàn)可能不是你強我弱，在外資持續(xù)流入背景下，出現(xiàn)股債齊漲的可能性在上升。