消失的ST狩獵者

　　每一次新鮮披露的上市公司定期報(bào)告，都是牛散們投資足跡的觀測(cè)臺(tái)。

　　透視A股公司2023年半年報(bào)，偏愛(ài)炒作小市值個(gè)股的“香水大王”周信鋼依然熱衷于大面積“撒網(wǎng)”，喜好追漲殺跌炒題材的“章盟主”（章建平）仍頻繁出沒(méi)上市公司“龍虎榜”。然而，早年被稱(chēng)為“ST摘桃高手”的陳慶桃，卻已不見(jiàn)蹤影。

　　隨著全面注冊(cè)制的實(shí)施，A股市場(chǎng)生態(tài)巨變，圍獵績(jī)差ST股的套利時(shí)代已然遠(yuǎn)去。“陳慶桃們”的隱遁，意味著一種投資策略的失靈，更折射出A股市場(chǎng)抑制投機(jī)、倡導(dǎo)價(jià)值投資的風(fēng)向之變。

　　“套利時(shí)代落幕了�！蔽乃囸バ蕾Y本顧問(wèn)創(chuàng)始人阮超認(rèn)為，根植于上市資格稀缺而產(chǎn)生的“一二級(jí)市場(chǎng)差價(jià)”的套利邏輯，曾驅(qū)動(dòng)不少資本機(jī)構(gòu)熱衷“上市公司+并購(gòu)”模式，引得不少投資者狩獵ST股尋求暴利，如今這類(lèi)套利模式已沒(méi)有了用武之地。

　　陳慶桃往事：13只重倉(cāng)股，12只退市

　　這是上海證券報(bào)記者親歷的一幕。2010年6月底，有著“ST專(zhuān)業(yè)戶(hù)”之稱(chēng)的牛散陳慶桃，被眾多散戶(hù)簇?fù)碇�站上�?ST宏盛年度股東大會(huì)的主席臺(tái)。

　　彼時(shí)的*ST宏盛雖已暫停上市，但“殼資源”價(jià)值猶在，公司兩大股東陣營(yíng)正為爭(zhēng)奪控制權(quán)鬧得不可開(kāi)交。失去耐心的*ST宏盛中小股東，將“第三方”陳慶桃推上主席臺(tái)，希望他來(lái)推進(jìn)公司重組盡快恢復(fù)上市。當(dāng)時(shí)持有*ST宏盛207萬(wàn)股的陳慶桃滿(mǎn)口答應(yīng)，稱(chēng)已找好了潛在注入資產(chǎn)。此刻的陳慶桃，仿佛已成為這群散戶(hù)眼中的“救星”。

　　這是陳慶桃投資生涯中的高光時(shí)刻。彼時(shí)的他，憑借著“買(mǎi)ST股，賭重組”的模式賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)。同時(shí)，市場(chǎng)中也涌現(xiàn)出一批因頻繁押中重組股而聞名的牛散：黃木秀、蔣政一、景華、鄒瀚樞、唐建純……

　　時(shí)過(guò)境遷。陳慶桃最后一次現(xiàn)身上市公司十大流通股股東榜是在2022年三季度末，其持有的依舊是ST股——截至當(dāng)年9月30日，持有*ST科林272.89萬(wàn)股。據(jù)查，陳慶桃在當(dāng)年一季度重倉(cāng)殺入*ST科林，當(dāng)時(shí)股價(jià)在5元左右，且已有退市跡象。陳慶桃顯然仍想“博一把”，結(jié)果，*ST科林最終黯然退市。

　　梳理2017年以來(lái)陳慶桃重倉(cāng)投資的ST股，處于“虧多盈少”狀態(tài)。另?yè)?jù)記者統(tǒng)計(jì)，陳慶桃2018年12月以來(lái)重點(diǎn)投資的13只個(gè)股（指入圍公司前十大流通股東）中，有12只最終退市。

　　*ST科林一役敗退后，陳慶桃在A股江湖匿跡。

　　陳慶桃最近一次發(fā)聲是在2022年11月20日，當(dāng)時(shí)他通過(guò)某公眾號(hào)表達(dá)了對(duì)ST股和重組股的看法。文章的最后說(shuō)道：“眾所周知，行業(yè)是動(dòng)態(tài)的，有的公司高價(jià)上市兩年后就被ST，有的ST股過(guò)兩年又摘帽了。主要看上市公司的行業(yè)潛力、公司資源和動(dòng)態(tài)管理能力�！�

　　狂歡與謝幕：牛散的隱與退

　　時(shí)來(lái)天地皆同力，運(yùn)去英雄不自由。

　　“牛散離場(chǎng)的原因比較復(fù)雜，有的可能不想再拋頭露面而轉(zhuǎn)用馬甲賬戶(hù)，有的因投資慘敗或被監(jiān)管調(diào)查而退出，也有的去投資別的領(lǐng)域或者設(shè)立私募機(jī)構(gòu)運(yùn)作了�！庇兴侥既耸糠治觥�

　　同樣以押注ST股聞名，牛散黃木秀的投資嗅覺(jué)似乎比陳慶桃更敏銳。2010年至2014年期間，黃木秀攜其子通過(guò)對(duì)*ST關(guān)鋁、*ST鋅業(yè)等公司的重倉(cāng)押寶收獲暴利，但此后數(shù)年，黃木秀未再進(jìn)入過(guò)上市公司十大股東榜。

　　在很長(zhǎng)一段時(shí)間里，博弈ST股是一場(chǎng)集體狂歡，籌碼在交疊的牛散光環(huán)和重組預(yù)期中，拋向了績(jī)差公司。由此，也衍生出一批專(zhuān)門(mén)押注重組題材股的牛散。

　　蔣政一在重組股篩選方面可謂獨(dú)具慧眼。2014年起，以蔣政一為核心的“蔣氏二人組”曾相繼押中金磊股份（舊名）、ST步森、萬(wàn)達(dá)信息等多只重組類(lèi)個(gè)股，潛伏成功率相當(dāng)之高。但從2018年起，蔣政一風(fēng)格突變，僅重倉(cāng)持有南都電源一只個(gè)股。2021年四季度后，他清倉(cāng)南都電源，從此在公眾視野中消失。

　　早年靠炒作軍工題材出名的唐建純，以及擅長(zhǎng)潛伏有資產(chǎn)注入或重組轉(zhuǎn)型預(yù)期上市公司的瞿氏家族（瞿理謀等人），都曾在股市中取得過(guò)驕人戰(zhàn)績(jī)，但此后似乎都選擇了“金盆洗手”，最近幾年已不見(jiàn)蹤跡。

　　另一位“重組達(dá)人”鄒瀚樞的投資經(jīng)歷略顯曲折。早在2006年時(shí)就異�；钴S的鄒瀚樞，擅長(zhǎng)對(duì)重組預(yù)期股的押注。在上市公司基本面行將發(fā)生重大變化之際，他往往能夠憑借其獨(dú)到的投資眼光先行“埋伏”，靜待利好兌現(xiàn)，屢屢斬獲大牛股。但不知是何原因，2016年鄒瀚樞突然淡出A股市場(chǎng)，四年后又“重出江湖”，但投資風(fēng)格已變，最近一年多又銷(xiāo)聲匿跡。

　　“過(guò)山車(chē)”般的牛散也有不少�？俊把簩殹敝亟M股起家的牛散景華，2014年曾對(duì)媒體透露，過(guò)去十五年來(lái)，自己通過(guò)股票投資將個(gè)人資產(chǎn)從1萬(wàn)元增值至2億元。2016年起，他大舉布局仁東控股、冀凱股份兩只重組題材個(gè)股，一度賺得盆滿(mǎn)缽滿(mǎn)，遭遇“慘敗”后于2020年下半年清倉(cāng)離場(chǎng)。2021年底中國(guó)證監(jiān)會(huì)一則“罰單”顯示，景華通過(guò)83個(gè)賬戶(hù)操縱仁東控股股票，在一年多里巨虧27億元，被重罰500萬(wàn)元。

　　“你看到牛散持股是表面的，不少牛散有著一整套投資邏輯、手法及關(guān)聯(lián)的盟友陣營(yíng)，有時(shí)候，難免會(huì)有擦邊甚至違規(guī)的做法，在監(jiān)管趨嚴(yán)的當(dāng)下，這類(lèi)模式肯定首當(dāng)其沖�！辟Y深投行人士對(duì)記者說(shuō)，被監(jiān)管盯上，也是部分牛散撤離市場(chǎng)的原因之一。

　　退市常態(tài)化：“不死鳥(niǎo)”神話(huà)終結(jié)

　　熱衷于火中取栗的牛散們選擇“撤離”，或主動(dòng)或被動(dòng)，但一切都脫不開(kāi)監(jiān)管環(huán)境及市場(chǎng)生態(tài)的變化。

　　常態(tài)化退市機(jī)制，讓“不死鳥(niǎo)”神話(huà)不再。上海一位私募人士告訴記者，今年初，一家*ST公司高管曾信誓旦旦地告訴他自家公司在年報(bào)披露后會(huì)保殼、摘帽，且以后還有“大動(dòng)作”，但年報(bào)出來(lái)后該公司觸發(fā)了退市條件，公司股價(jià)在經(jīng)歷了瀑布式下跌后最終于今年7月退市。

　　“我當(dāng)時(shí)買(mǎi)了點(diǎn)，看走勢(shì)不對(duì)就及時(shí)止損了，現(xiàn)在想想還是后怕，所以，不管是不是牛散，關(guān)鍵是投資ST股的風(fēng)險(xiǎn)太大�！痹撍侥既耸款H為感慨。

　　隨著注冊(cè)制改革持續(xù)推進(jìn)，“應(yīng)退盡退”成為A股市場(chǎng)熱詞之一。數(shù)據(jù)顯示，2022年，被強(qiáng)制退市的A股公司達(dá)到46家，較上年翻倍。另外，今年以來(lái)，陳學(xué)賡、任良成等多名牛散因內(nèi)幕交易、操縱股價(jià)、違規(guī)交易等情形受處罰或監(jiān)管。

　　從陳慶桃“13投12退”的案例中，也能看到盲目押注ST股的“兇險(xiǎn)”。有券商并購(gòu)人士表示，早年由于退市機(jī)制尚未完善，真正退市的公司極少，投機(jī)資本興風(fēng)作浪，殼公司擊鼓傳花僵而不死。由此，A股市場(chǎng)出現(xiàn)了一批“ST專(zhuān)業(yè)戶(hù)”，意圖借助朦朧的重組預(yù)期押注套利，更多散戶(hù)則跟風(fēng)效仿，助長(zhǎng)了“炒小炒差”的投機(jī)氛圍。

　　近年來(lái)，隨著退市機(jī)制不斷完善，監(jiān)管力度持續(xù)加大，潛伏重組股的勝算越來(lái)越低�！爸亟M股大多是績(jī)差股、問(wèn)題股，稍有不慎就可能踩雷。”該券商并購(gòu)人士稱(chēng)。

　　記者注意到，也有一些博弈重組股的專(zhuān)業(yè)戶(hù)已轉(zhuǎn)戰(zhàn)法拍市場(chǎng)。截至今年6月末，超級(jí)牛散張壽清仍持有*ST商城、哈空調(diào)等幾只小市值股票，但查詢(xún)可見(jiàn)，其鎖倉(cāng)已有多年。與此同時(shí)，以張宇、張壽春為主的“張氏牛散團(tuán)”，近年來(lái)在法拍及定增市場(chǎng)甚為活躍，競(jìng)拍資金累計(jì)逾百億元。

　　法拍業(yè)內(nèi)人士告訴記者，法拍玩家的意向標(biāo)的必須是流通股，且具有一定的折價(jià)，后續(xù)變現(xiàn)主要靠一個(gè)“快”字，即股份過(guò)戶(hù)后盡快拋售，以規(guī)避股價(jià)波動(dòng)等諸多不確定性，同時(shí)又可以實(shí)現(xiàn)資金快速滾動(dòng)，提升整體的交易效率。

　　“從目前看，法拍市場(chǎng)快速高效，不容易‘被套’，但需要的資金體量大，風(fēng)險(xiǎn)也不小，整體收益率一般，且操作過(guò)程中也存在違規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)�！痹摌I(yè)內(nèi)人士說(shuō)。