華創(chuàng)證券-航空運(yùn)輸行業(yè)9月數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　除春秋外，上市航空公司公布9月數(shù)據(jù)：

　　1）三大航連續(xù)兩個(gè)月客座率同比提升，為4月以來首次。南航9月客座率同比提升1.6%，東航1%，國航0.5%，（8月同比分別增長2%、3.1%、1.2%）

　　2）除1月春運(yùn)錯(cuò)峰，上市公司ASK同比增速均創(chuàng)年內(nèi)最低。南航、國航、東航ASK增速分別為9.3%、6.3%及4.5%，今年累計(jì)水平分別為12%、11%及7.8%；海航增速降至14.8%，吉祥增速僅為3.5%。7月以來連續(xù)三個(gè)月同比增速下行，驗(yàn)證我們此前判斷，即下半年因存量提升空間有限，而會(huì)看到供給端發(fā)揮效力。

　　3）南航下半年以來表現(xiàn)突出，連續(xù)三個(gè)月客座率水平（整體、國內(nèi)與國際）均保持4年最高，9月客座率82.1%。東航81.3%，國航80.3%，均次于2016年，而高于2015及17年。吉祥航空客座率86%，高于2016年。

　　4）吉祥航空客座率下滑受國際航線拖累。7月以來吉祥航空連續(xù)削減國際航線運(yùn)力，7-9月國際線ASK增速分別為-19.8%、-28.2%及-31.5%，其中存在普吉島事件后公司做出了靈活調(diào)整，主動(dòng)收縮，也有9月日本連續(xù)遭遇臺(tái)風(fēng)因素。9月吉祥國內(nèi)客座率87%，同比微跌0.1%，而國際客座率下跌8.5個(gè)百分點(diǎn)至77.1%，拖累9月整體客座率表現(xiàn)。但客座率下滑不代表綜合收益水平的下跌，公司在票價(jià)端表現(xiàn)較強(qiáng)。

　　天氣等因素致9月行業(yè)運(yùn)力增速較低，10月或較9月有反彈，但放緩趨勢明顯。民航局新聞發(fā)布會(huì)數(shù)據(jù)：9月份保障各類飛行日均15627班，同比增長3.9%，環(huán)比減少2.62%。其中受到“山竹”臺(tái)風(fēng)影響取消航班4100班，占比約為1%，此外或受中非論壇影響部分排班數(shù)。我們預(yù)計(jì)10月行業(yè)飛行班數(shù)或反彈至6-8%，而11月會(huì)再度降至5%以內(nèi)。(折線圖參考我們護(hù)城河報(bào)告中復(fù)盤航空供給側(cè)：遲到但未缺席)。因運(yùn)力投放低增速，相應(yīng)旅客運(yùn)輸人數(shù)同比7.9%，其中國內(nèi)7.6%，國際10.5%。

　　同時(shí)民航局發(fā)布國慶黃金周數(shù)據(jù)：日均航班同比增長6.13%，旅客人數(shù)同比增長8.7%，但客座率達(dá)到85%，同比提升5%。正常率達(dá)到92.8%，同比提升8.4%，運(yùn)力放緩，質(zhì)量提升或成為常態(tài)化要求。

　　我們護(hù)城河策略，認(rèn)為航空具備“網(wǎng)絡(luò)+區(qū)位”這兩大護(hù)城因素。航空的時(shí)刻與航線資源是區(qū)位優(yōu)勢的一種，核心樞紐基地的收益水平遠(yuǎn)高于行業(yè)平均，而未來超級(jí)承運(yùn)人+超級(jí)樞紐機(jī)場的美國模式跡象的出現(xiàn)，有助于航空業(yè)盈利水平上行。同時(shí)其網(wǎng)絡(luò)的滲透與延展將使得航空周期屬性不斷減弱。此前吉祥擬參與東航定增，9月春秋參與了南航定增，可視為頭部航空公司之間在進(jìn)行以資本為紐帶的合作，未來頭部資源向頭部公司聚集的勢頭已經(jīng)清晰。

　　投資建議：看好航空業(yè)2018-20年景氣持續(xù)向上，18年受油價(jià)及匯率等外部因素極端反應(yīng)掩蓋行業(yè)主業(yè)改善帶來的利潤提升，19年料將充分釋放彈性。我們認(rèn)為11月新航季中運(yùn)力繼續(xù)嚴(yán)控、供給側(cè)改革模版將從上海逐步擴(kuò)散，客運(yùn)價(jià)格市場化進(jìn)一步推進(jìn)，上海進(jìn)口博覽會(huì)有望帶來當(dāng)月增量，航空股料將迎機(jī)會(huì)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：油價(jià)大幅上升，人民幣大幅貶值，經(jīng)濟(jì)大幅下滑