華創(chuàng)證券-航空運輸行業(yè)9月數(shù)據(jù)點評

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　除春秋外，上市航空公司公布9月數(shù)據(jù)：

　　1）三大航連續(xù)兩個月客座率同比提升，為4月以來首次。南航9月客座率同比提升1.6%，東航1%，國航0.5%，（8月同比分別增長2%、3.1%、1.2%）

　　2）除1月春運錯峰，上市公司ASK同比增速均創(chuàng)年內(nèi)最低。南航、國航、東航ASK增速分別為9.3%、6.3%及4.5%，今年累計水平分別為12%、11%及7.8%；海航增速降至14.8%，吉祥增速僅為3.5%。7月以來連續(xù)三個月同比增速下行，驗證我們此前判斷，即下半年因存量提升空間有限，而會看到供給端發(fā)揮效力。

　　3）南航下半年以來表現(xiàn)突出，連續(xù)三個月客座率水平（整體、國內(nèi)與國際）均保持4年最高，9月客座率82.1%。東航81.3%，國航80.3%，均次于2016年，而高于2015及17年。吉祥航空客座率86%，高于2016年。

　　4）吉祥航空客座率下滑受國際航線拖累。7月以來吉祥航空連續(xù)削減國際航線運力，7-9月國際線ASK增速分別為-19.8%、-28.2%及-31.5%，其中存在普吉島事件后公司做出了靈活調(diào)整，主動收縮，也有9月日本連續(xù)遭遇臺風因素。9月吉祥國內(nèi)客座率87%，同比微跌0.1%，而國際客座率下跌8.5個百分點至77.1%，拖累9月整體客座率表現(xiàn)。但客座率下滑不代表綜合收益水平的下跌，公司在票價端表現(xiàn)較強。

　　天氣等因素致9月行業(yè)運力增速較低，10月或較9月有反彈，但放緩趨勢明顯。民航局新聞發(fā)布會數(shù)據(jù)：9月份保障各類飛行日均15627班，同比增長3.9%，環(huán)比減少2.62%。其中受到“山竹”臺風影響取消航班4100班，占比約為1%，此外或受中非論壇影響部分排班數(shù)。我們預計10月行業(yè)飛行班數(shù)或反彈至6-8%，而11月會再度降至5%以內(nèi)。(折線圖參考我們護城河報告中復盤航空供給側(cè)：遲到但未缺席)。因運力投放低增速，相應旅客運輸人數(shù)同比7.9%，其中國內(nèi)7.6%，國際10.5%。

　　同時民航局發(fā)布國慶黃金周數(shù)據(jù)：日均航班同比增長6.13%，旅客人數(shù)同比增長8.7%，但客座率達到85%，同比提升5%。正常率達到92.8%，同比提升8.4%，運力放緩，質(zhì)量提升或成為常態(tài)化要求。

　　我們護城河策略，認為航空具備“網(wǎng)絡+區(qū)位”這兩大護城因素。航空的時刻與航線資源是區(qū)位優(yōu)勢的一種，核心樞紐基地的收益水平遠高于行業(yè)平均，而未來超級承運人+超級樞紐機場的美國模式跡象的出現(xiàn)，有助于航空業(yè)盈利水平上行。同時其網(wǎng)絡的滲透與延展將使得航空周期屬性不斷減弱。此前吉祥擬參與東航定增，9月春秋參與了南航定增，可視為頭部航空公司之間在進行以資本為紐帶的合作，未來頭部資源向頭部公司聚集的勢頭已經(jīng)清晰。

　　投資建議：看好航空業(yè)2018-20年景氣持續(xù)向上，18年受油價及匯率等外部因素極端反應掩蓋行業(yè)主業(yè)改善帶來的利潤提升，19年料將充分釋放彈性。我們認為11月新航季中運力繼續(xù)嚴控、供給側(cè)改革模版將從上海逐步擴散，客運價格市場化進一步推進，上海進口博覽會有望帶來當月增量，航空股料將迎機會。

　　風險提示：油價大幅上升，人民幣大幅貶值，經(jīng)濟大幅下滑