申萬宏源-航空運(yùn)輸業(yè)6月數(shù)據(jù)點(diǎn)評
研究報告內(nèi)容摘要:
本期投資提示:
供給維持中速增長,時刻增長影響減弱。2019 年 6 月各航空公司座公里(ASK)增速與 4、5 月接近,除吉祥航空外其余航司供給增速均小于去年,意味著夏秋航季時刻放松并未帶來供給的加速增長。根據(jù)民航局統(tǒng)計,上半年航班正常率為 80.35%,但 6 月航班正常率僅為 75.91%,準(zhǔn)點(diǎn)率壓力未減,供給側(cè)改革進(jìn)程遠(yuǎn)未結(jié)束。分航司來看,以往 ASK 長期保持較快增速的南方航空與春秋航空 6 月 ASK 同比增速分別僅為 10.45%與 9.57%,均跌入 10%以內(nèi),時刻雖放但因新航線網(wǎng)絡(luò)未出現(xiàn)供給快速增長。115 號文以來時刻增速始終未快速反彈,時刻庫優(yōu)化紅利逐步消失,航司難以通過拉長航距等方式提高 ASK 增速,因此未來 ASK 增速將會緩慢回歸至與時刻增速相適應(yīng)的合理增速區(qū)間,回歸至高位概率較低。
需求疲軟壓力仍存,客座率環(huán)比回歸增長。根據(jù)民航局統(tǒng)計,6 月全行業(yè)共完成旅客運(yùn)輸量 5339.7 萬人,同比增長 8.1%,其中,國內(nèi)、國際航線分別完成 4731.8、608.0 萬人次,同比分別增長 7.1%、16.5%,行業(yè)整體與國內(nèi)航線增速均略低于上半年。而 7 月第一周國內(nèi)航線客座率為 83.3%,平均票價為 790 元,去年同期分別為 82.5%,802 元,客座率有所上升,票價略有下降,需求降速對航空壓力仍存。而從航司角度來看,6 月各航司客座率環(huán)比均有所上升,收益管理模型中客座率再次成為首要目標(biāo),未來在需求壓力下可能出現(xiàn)量平價跌的現(xiàn)象。
負(fù)面成本沖擊減弱,上半年已至業(yè)績底部。Q2 在地緣政治影響下布倫特原油價格起伏較大,但整體仍未超過去年同期水平,燃油價格同比仍有較大幅度下降,進(jìn)入 Q3 高基數(shù)效應(yīng)更為顯著,燃油成本有望大幅下降。與此同時匯率也因外部因素影響出現(xiàn)貶值,回歸至年初水平,Q1 匯兌收益歸零,對上半年業(yè)績產(chǎn)生較大壓力。但與油價類似,去年 Q3 人民幣匯率仍處于貶值趨勢中,如若 19Q3 不再出現(xiàn)快速貶值,整體匯率影響可控,業(yè)績有望逐季大幅抬升。
降本利好逐步兌現(xiàn),利好全年業(yè)績增厚。7 月 1 日起民航發(fā)展基金標(biāo)準(zhǔn)減半政策正式落地,下半年航空公司成本端將有極大改善。疊加 5 月民航局公布的《關(guān)于統(tǒng)籌推進(jìn)民航降成本工作的實(shí)施意見》,下半年將把航空公司的民航發(fā)展基金征收標(biāo)準(zhǔn)下調(diào) 50%,暫停飛機(jī)起降相關(guān)收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)上浮,下調(diào)貨運(yùn)航空公司機(jī)場收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)等,制度性交易成本有望降低,航司業(yè)績有望進(jìn)一步提升。
投資建議:重點(diǎn)推薦中國國航。中國國航供給始終維持合理增速,座公里收入行業(yè)最優(yōu),旺季開始座收出現(xiàn)增長,盈利能力逐步恢復(fù),成本壓力緩解后業(yè)績彈性有望快速釋放,同時國航作為民航業(yè)第二批混改試點(diǎn)單位,混改計劃已落地,未來運(yùn)營效率有望明顯提升。
風(fēng)險提示:宏觀經(jīng)濟(jì)下滑,油價大幅上升,人民幣匯率貶值,空難等突發(fā)安全事故。