申萬宏源-航空運輸業(yè)6月數(shù)據(jù)點評

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　本期投資提示：

　　供給維持中速增長，時刻增長影響減弱。2019  年  6  月各航空公司座公里（ASK）增速與  4、5  月接近，除吉祥航空外其余航司供給增速均小于去年，意味著夏秋航季時刻放松并未帶來供給的加速增長。根據(jù)民航局統(tǒng)計，上半年航班正常率為  80.35%，但  6  月航班正常率僅為  75.91%，準(zhǔn)點率壓力未減，供給側(cè)改革進(jìn)程遠(yuǎn)未結(jié)束。分航司來看，以往  ASK  長期保持較快增速的南方航空與春秋航空  6  月  ASK  同比增速分別僅為  10.45%與  9.57%，均跌入  10%以內(nèi)，時刻雖放但因新航線網(wǎng)絡(luò)未出現(xiàn)供給快速增長。115  號文以來時刻增速始終未快速反彈，時刻庫優(yōu)化紅利逐步消失，航司難以通過拉長航距等方式提高  ASK  增速，因此未來  ASK  增速將會緩慢回歸至與時刻增速相適應(yīng)的合理增速區(qū)間，回歸至高位概率較低。

　　需求疲軟壓力仍存，客座率環(huán)比回歸增長。根據(jù)民航局統(tǒng)計，6  月全行業(yè)共完成旅客運輸量  5339.7  萬人，同比增長  8.1%，其中，國內(nèi)、國際航線分別完成  4731.8、608.0  萬人次，同比分別增長  7.1%、16.5%，行業(yè)整體與國內(nèi)航線增速均略低于上半年。而  7  月第一周國內(nèi)航線客座率為  83.3%，平均票價為  790  元，去年同期分別為  82.5%，802  元，客座率有所上升，票價略有下降，需求降速對航空壓力仍存。而從航司角度來看，6  月各航司客座率環(huán)比均有所上升，收益管理模型中客座率再次成為首要目標(biāo)，未來在需求壓力下可能出現(xiàn)量平價跌的現(xiàn)象。

　　負(fù)面成本沖擊減弱，上半年已至業(yè)績底部。Q2  在地緣政治影響下布倫特原油價格起伏較大，但整體仍未超過去年同期水平，燃油價格同比仍有較大幅度下降，進(jìn)入  Q3  高基數(shù)效應(yīng)更為顯著，燃油成本有望大幅下降。與此同時匯率也因外部因素影響出現(xiàn)貶值，回歸至年初水平，Q1  匯兌收益歸零，對上半年業(yè)績產(chǎn)生較大壓力。但與油價類似，去年  Q3  人民幣匯率仍處于貶值趨勢中，如若  19Q3  不再出現(xiàn)快速貶值，整體匯率影響可控，業(yè)績有望逐季大幅抬升。

　　降本利好逐步兌現(xiàn)，利好全年業(yè)績增厚。7  月  1  日起民航發(fā)展基金標(biāo)準(zhǔn)減半政策正式落地，下半年航空公司成本端將有極大改善。疊加  5  月民航局公布的《關(guān)于統(tǒng)籌推進(jìn)民航降成本工作的實施意見》，下半年將把航空公司的民航發(fā)展基金征收標(biāo)準(zhǔn)下調(diào)  50%，暫停飛機起降相關(guān)收費標(biāo)準(zhǔn)上浮，下調(diào)貨運航空公司機場收費標(biāo)準(zhǔn)等，制度性交易成本有望降低，航司業(yè)績有望進(jìn)一步提升。

　　投資建議：重點推薦中國國航。中國國航供給始終維持合理增速，座公里收入行業(yè)最優(yōu)，旺季開始座收出現(xiàn)增長，盈利能力逐步恢復(fù)，成本壓力緩解后業(yè)績彈性有望快速釋放，同時國航作為民航業(yè)第二批混改試點單位，混改計劃已落地，未來運營效率有望明顯提升。

　　風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下滑，油價大幅上升，人民幣匯率貶值，空難等突發(fā)安全事故。