申萬宏源-航空運輸業(yè)12月數(shù)據(jù)點評

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　本期投資提示：

　　國內(nèi)需求維持弱勢，客座率再度快速下滑。12  月仍處于航空傳統(tǒng)淡季，需求相對較弱，疊加目前宏觀經(jīng)濟未見趨勢性好轉(zhuǎn)，整體航空需求增速出現(xiàn)明顯下降。特別在國內(nèi)航線中，所有航司RPK  增速均遠低于ASK  增速，導致客座率出現(xiàn)大幅下滑，國航、南航國內(nèi)客座率更是分別下滑2.6PT  與1.55PT�？妥�率持續(xù)下行壓力下各家航司選擇以價換量概率較高，未來客座率即使企穩(wěn)也需謹防票價水平走低的可能。

　　嚴控供給趨勢未變，時刻增速空間有限。2018  年各航司月度ASK  增速走勢雖不盡相同，但從總體來看國航、南航、吉祥與春秋ASK  增速分別僅為10.50%、12.04%、10.41%與16.66%，其中小航司供給增速急劇下降，時刻增速影響逐漸顯現(xiàn)。據(jù)民航局統(tǒng)計，2018年全行業(yè)準點率為80.13%，小幅高于80%的目標水平，短時間在保正點壓力下時刻增速難以快速提升。

　　油價邊際改善明顯，業(yè)績彈性有望釋放。三季度各大航司票價雖明顯提升，但在油價和匯率雙重負面影響下業(yè)績均出現(xiàn)40%左右下滑，成本壓力較大。11  月至12  月受地緣政治等多因素影響布倫特原油價格斷崖式下降，從85  美元/桶高位下滑至60  美元/桶附近。在現(xiàn)行航空燃油定價機制下，1  月航空煤油價格已下跌至燃油附加費標準之下，意味著油價已經(jīng)回歸至合理水平，利好航司成本改善。1  月中旬受美元指數(shù)與中美貿(mào)易摩擦局勢影響，人民幣匯率快速升值，航司未來不會再次形成高額匯兌損失。之前我們即強調(diào)，從長期來看油價與匯率均會維持中性，而決定盈利能力的仍將是供需關(guān)系的逐步改善，目前成本端的邊際改善有望快速釋放所侵蝕的供需改善利好，業(yè)績彈性有望快速釋放。

　　北京新機場計劃正式公布，超級承運人之旅正式啟航。1  月3  日民航局正式公布大興機場轉(zhuǎn)場計劃，正式劃定基地航司的轉(zhuǎn)場計劃與主要職責。未來首都機場與大興機場將分別服務(wù)北京與雄安新區(qū)發(fā)展，三大航作為主基地航司將分別承擔相應(yīng)職責，不僅更進一步擴大國內(nèi)市場份額，同時也將依托北京市場全力發(fā)展國際航線，快速提升國際競爭力，力爭實現(xiàn)打造世界級超級承運人的發(fā)展目標。

　　投資建議：重點推薦中國國航。中國國航座公里收入已轉(zhuǎn)跌為漲，旺季開始座收出現(xiàn)增長，盈利能力逐步恢復，成本壓力緩解后業(yè)績彈性有望快速釋放，同時國航作為民航業(yè)第二批混改試點單位，混改計劃已落地，未來運營效率有望明顯提升。

　　風險提示：宏觀經(jīng)濟下滑，油價大幅上升，人民幣匯率貶值，空難等突發(fā)安全事故。