華泰證券:建議“增持”內(nèi)蒙華電

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　內(nèi)蒙古火電龍頭，業(yè)績(jī)正處拐點(diǎn)，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)

　　內(nèi)蒙華電是華能集團(tuán)在內(nèi)蒙最大的發(fā)電平臺(tái)，母公司北方聯(lián)合電力。公司擁有在運(yùn)可控發(fā)電裝機(jī)容量1101  萬(wàn)千瓦，其中煤電/風(fēng)電占比分別為91.5%/8.5%，蒙西火電市場(chǎng)占比達(dá)到24%。在建電廠包括烏達(dá)萊47.5  萬(wàn)千瓦風(fēng)電項(xiàng)目和和林132  萬(wàn)千瓦火電項(xiàng)目。受益于存量資產(chǎn)業(yè)績(jī)向好+增量資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，  公司業(yè)績(jī)正處拐點(diǎn)，  我們預(yù)測(cè)2018~20  年EPS  為0.14/0.20/0.24  元，BPS  為1.93/2.06/2.15  元，給予公司19  年1.15-1.25倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為2.37-2.58  元，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　穩(wěn)定：上都+魏家峁外送機(jī)組，業(yè)績(jī)壓艙石

　　1）上都兩大電廠：屬于“點(diǎn)對(duì)網(wǎng)”電廠，外輸至華北地區(qū)，產(chǎn)能利用率較高,18H1  利用小時(shí)同比增長(zhǎng)逾20%，我們預(yù)計(jì)全年有望達(dá)到5200  小時(shí)，電價(jià)受益于市場(chǎng)電折價(jià)低（1  分），綜合電價(jià)有望保持穩(wěn)定，預(yù)計(jì)2018  年上都兩大電廠有望實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)逾7  億元；2）魏家峁電廠：度電燃料成本較蒙西/冀北/山東常規(guī)火電廠低47%/53%/60%，通過(guò)蒙西-天津南特高壓外輸至華北，2018  年利用小時(shí)有望達(dá)到6300  小時(shí)，電價(jià)由公司與華北電網(wǎng)協(xié)商，受市場(chǎng)電影響較小，預(yù)計(jì)今年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)8  億元（同比+40%）。

　　成長(zhǎng)：增量烏達(dá)萊+和林項(xiàng)目質(zhì)地優(yōu)質(zhì)

　　1）烏達(dá)萊風(fēng)電項(xiàng)目：在建裝機(jī)47.5  萬(wàn)千瓦，我們預(yù)計(jì)有望于2019  年開(kāi)始逐步投運(yùn)，2020  年底有望全部投運(yùn)，受益于風(fēng)力資源稟賦優(yōu)質(zhì)+錫盟-山東特高壓外送，利用小時(shí)有望突破3000  小時(shí)，我們預(yù)計(jì)較內(nèi)蒙古/全國(guó)2017  年平均水平高出45%/51%。2）和林火電項(xiàng)目：總裝機(jī)132  萬(wàn)千瓦，通過(guò)升壓站外輸至烏蘭察布，2018  年烏蘭察布供給缺口最高達(dá)到270  萬(wàn)千瓦，未來(lái)和林電廠產(chǎn)能利用率有望保持較高水平，我們預(yù)計(jì)2019  年初將逐步開(kāi)始投運(yùn)。

　　彈性：17  年蒙西其他存量火電虧損逾1  億，未來(lái)受益于煤價(jià)下行

　　近年來(lái)受制于煤價(jià)持續(xù)高位，蒙達(dá)、京達(dá)、豐泰、聚達(dá)等蒙西其他存量機(jī)組盈利較差，2017  年虧損額高達(dá)1.1  億元，我們堅(jiān)定看好未來(lái)煤價(jià)中樞有望持續(xù)下移，推動(dòng)存量蒙西機(jī)組業(yè)績(jī)顯著好轉(zhuǎn)。根據(jù)我們的測(cè)算，秦港Q5500山西優(yōu)混現(xiàn)貨價(jià)走低10  元/噸，則公司入爐煤價(jià)有望走低2.3  元/噸，公司2018-19  年歸母凈利潤(rùn)有望增厚2113/2620  萬(wàn)元，業(yè)績(jī)?cè)龇?.6%/2.3%。

　　首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)2.37-2.58  元

　　我們預(yù)測(cè)公司2018~2020  年EPS  分別為0.14/0.20/0.24  元，BPS  分別為1.93/2.06/2.15  元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2018~2020  年P(guān)/E  為16/11/9x，P/B  為1.14/1.07/1.02x。參考火電行業(yè)內(nèi)可比公司2019  年平均P/B  為1.16x，考慮到公司存量資產(chǎn)業(yè)績(jī)持續(xù)向好，增量資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，給予公司19  年1.15-1.25倍PB，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為2.37-2.58  元，給予“增持”評(píng)級(jí)。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)；利用小時(shí)數(shù)下滑風(fēng)險(xiǎn)；電價(jià)下降高于預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。