光大證券:建議“買入”藥明康德

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　◆事件：

　　公司發(fā)布18  年業(yè)績預告，預計18  年歸母凈利潤20.9~22.8  億元、扣非凈利潤14.3~15.9  億元，分別同比+70~86%、46~62%，略超市場預期。預計新金融工具相關(guān)會計準則導致公允價值變動凈收益增加5.66~6.65  億元。

　　◆點評：

　　受益于規(guī)模效應和匯率變動，18Q4  業(yè)績繼續(xù)提速。以預告中位數(shù)估算，公司18Q1  到Q4  的歸母凈利潤同比增速分別為-14%、142%、105%、56%，扣非凈利潤同比增速分別為-9%、67%、82%、113%。歸母凈利潤增速回落，主要是18  年上半年開始采用新金融工具相關(guān)會計準則導致公允價值變動凈收益沖高后回落導致。扣非凈利潤同比增長逐季提速，主要是規(guī)模效應和匯率變動導致。公司18Q1  到18Q3  收入同比增速分別為21%、20%、25%，預計18Q4  將繼續(xù)提速�？鄯莾衾麧櫾鏊龠h高于收入主要是因為規(guī)模效應導致管理、銷售費用率降低，并且上市募資帶來了財務費用的節(jié)省。

　　全流程布局，一站式服務。目前，公司已經(jīng)具備了藥物研發(fā)的全流程服務能力，包括臨床前CRO、臨床CRO、CMO  等。另外，公司也在積極投資創(chuàng)業(yè)期公司，可以理解為融資服務，預計18  年投資業(yè)務貢獻稅前利潤約6.2  億。在研發(fā)分散化浪潮下，公司憑借一站式服務能力，優(yōu)勢將愈發(fā)明顯。

　　把握創(chuàng)新前沿，公司是內(nèi)資藥企轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的合作首選。公司客戶幾乎涵蓋了全球各大藥企。大客戶優(yōu)勢使得公司有機會較早接觸到全球藥品研發(fā)的前沿。國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正迎來大破大立，短期內(nèi)，內(nèi)資藥企的創(chuàng)新藥研發(fā)仍是以“me-too”類創(chuàng)新藥為主，這使得公司成為內(nèi)資藥企轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的合作首選。隨著近年國內(nèi)創(chuàng)新大潮興起，國內(nèi)客戶占比逐年提升，17年約占20%。

　　◆盈利預測與投資評級：公司是全球第二大臨床前CRO  公司，業(yè)務布局完善，天花板高�？紤]到業(yè)績預告超預期，我們上調(diào)18  年EPS  預測為1.85  元（原為1.79  元）；考慮到投資業(yè)務不確定性較大，我們下調(diào)19、20  年EPS  預測為1.99/2.56  元（原為2.09/2.61  元），分別同比增長76%/7%/29%，現(xiàn)價對應18-20  年P(guān)E  為41/38/30  倍，維持“買入”評級。

　　◆風險提示：企業(yè)研發(fā)投入不及預期；行業(yè)競爭加劇。