光大證券:建議“買入”藥明康德
研究報告內(nèi)容摘要:
◆事件:
公司發(fā)布18 年業(yè)績預(yù)告,預(yù)計18 年歸母凈利潤20.9~22.8 億元、扣非凈利潤14.3~15.9 億元,分別同比+70~86%、46~62%,略超市場預(yù)期。預(yù)計新金融工具相關(guān)會計準則導(dǎo)致公允價值變動凈收益增加5.66~6.65 億元。
◆點評:
受益于規(guī)模效應(yīng)和匯率變動,18Q4 業(yè)績繼續(xù)提速。以預(yù)告中位數(shù)估算,公司18Q1 到Q4 的歸母凈利潤同比增速分別為-14%、142%、105%、56%,扣非凈利潤同比增速分別為-9%、67%、82%、113%。歸母凈利潤增速回落,主要是18 年上半年開始采用新金融工具相關(guān)會計準則導(dǎo)致公允價值變動凈收益沖高后回落導(dǎo)致?鄯莾衾麧櫷仍鲩L逐季提速,主要是規(guī)模效應(yīng)和匯率變動導(dǎo)致。公司18Q1 到18Q3 收入同比增速分別為21%、20%、25%,預(yù)計18Q4 將繼續(xù)提速?鄯莾衾麧櫾鏊龠h高于收入主要是因為規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致管理、銷售費用率降低,并且上市募資帶來了財務(wù)費用的節(jié)省。
全流程布局,一站式服務(wù)。目前,公司已經(jīng)具備了藥物研發(fā)的全流程服務(wù)能力,包括臨床前CRO、臨床CRO、CMO 等。另外,公司也在積極投資創(chuàng)業(yè)期公司,可以理解為融資服務(wù),預(yù)計18 年投資業(yè)務(wù)貢獻稅前利潤約6.2 億。在研發(fā)分散化浪潮下,公司憑借一站式服務(wù)能力,優(yōu)勢將愈發(fā)明顯。
把握創(chuàng)新前沿,公司是內(nèi)資藥企轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的合作首選。公司客戶幾乎涵蓋了全球各大藥企。大客戶優(yōu)勢使得公司有機會較早接觸到全球藥品研發(fā)的前沿。國內(nèi)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)正迎來大破大立,短期內(nèi),內(nèi)資藥企的創(chuàng)新藥研發(fā)仍是以“me-too”類創(chuàng)新藥為主,這使得公司成為內(nèi)資藥企轉(zhuǎn)型創(chuàng)新的合作首選。隨著近年國內(nèi)創(chuàng)新大潮興起,國內(nèi)客戶占比逐年提升,17年約占20%。
◆盈利預(yù)測與投資評級:公司是全球第二大臨床前CRO 公司,業(yè)務(wù)布局完善,天花板高?紤]到業(yè)績預(yù)告超預(yù)期,我們上調(diào)18 年EPS 預(yù)測為1.85 元(原為1.79 元);考慮到投資業(yè)務(wù)不確定性較大,我們下調(diào)19、20 年EPS 預(yù)測為1.99/2.56 元(原為2.09/2.61 元),分別同比增長76%/7%/29%,現(xiàn)價對應(yīng)18-20 年P(guān)E 為41/38/30 倍,維持“買入”評級。
◆風(fēng)險提示:企業(yè)研發(fā)投入不及預(yù)期;行業(yè)競爭加劇。