中信建投-啤酒市場迎來長期盈利拐點(diǎn)
研究報告內(nèi)容摘要:
我們梳理了全球啤酒市場的格局和大致經(jīng)營情況,探索啤酒經(jīng)營的一般性規(guī)律,并在數(shù)據(jù)層面回溯分析了中國啤酒行業(yè)
2005~2018 年的變化,得出中國啤酒行業(yè)處于向上拐點(diǎn)的結(jié)論:長期跟蹤盈利向上拐點(diǎn)(高端化+關(guān)廠),短期關(guān)注成本波動。
全球視野下看,中國啤酒市場是重要戰(zhàn)略市場。
。1)從量價機(jī)會看,全球啤酒市場的增長主要依靠亞洲和非洲拉動,其中亞洲靠噸價提升,主要是中國市場噸價提升。與多個國家對比后(巴西、俄羅斯、以及亞洲其他國家),發(fā)現(xiàn)中國噸酒價格(終端零售口徑)與人均收入水平顯著不匹配,提升空間大。
。2)從格局角度看,全球大部分主要消費(fèi)國格局穩(wěn)定并基本由國際巨頭把持,但中國市場仍舊勝負(fù)未分。目前的中國啤酒行業(yè),高端細(xì)分市場是影響終局的重要變化因子,行業(yè)整體的長期盈利空間正在打開,蘊(yùn)藏著啤酒產(chǎn)業(yè)大機(jī)會。
從海外經(jīng)驗來看,我們總結(jié)啤酒經(jīng)營的致勝規(guī)律在于:份額優(yōu)勢、規(guī)模優(yōu)勢或結(jié)構(gòu)優(yōu)勢。
全球啤酒市場已發(fā)展出幾個國際巨頭,我們試圖回溯和分析它們的經(jīng)營方式來找到啤酒經(jīng)營的致勝規(guī)律。我們認(rèn)為實(shí)現(xiàn)高盈利能力主要有三條路徑,即份額、規(guī)模、結(jié)構(gòu)。其一是獲得份額優(yōu)勢。憑借壟斷優(yōu)勢獲得壟斷利潤;其二是獲取規(guī)模優(yōu)勢,啤酒是規(guī);a(chǎn)業(yè),規(guī)模將帶來明顯的成本優(yōu)勢,幫助企業(yè)在競爭中獲勝,我們認(rèn)為這種規(guī)模優(yōu)勢不僅體現(xiàn)在產(chǎn)銷量總量上,也體現(xiàn)在單廠產(chǎn)量上——單廠產(chǎn)量高將顯著提升公司的運(yùn)營效率。其三是獲取結(jié)構(gòu)優(yōu)勢。憑借更高的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)獲取高盈利,海外經(jīng)驗中即存在總量份額不高,但由于在高端市場具備優(yōu)勢而同樣具有高利潤率的例證。
中國啤酒市場正迎來長期盈利拐點(diǎn),3~5 年內(nèi)行業(yè)整體收入可能增長45%以上、行業(yè)整體利潤規(guī)?赡茉鲩L80~120%。
概覽:中國啤酒已經(jīng)告別銷量快速增長期,總量在未來3~5 年內(nèi)預(yù)計基本穩(wěn)定,增長主要靠噸價提升和利潤率提升驅(qū)動。
回溯歷史:當(dāng)前行業(yè)噸價低、
盈利低的困局主要是由行業(yè)過去的競爭方式?jīng)Q定的。價格戰(zhàn)拉低行業(yè)整體零售價和出廠價、快速兼并潮后產(chǎn)能過剩矛盾突出。目前已達(dá)到區(qū)域相對平衡,原有產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下競爭無以為繼
當(dāng)前變化:高端化打開長期利潤空間且正在加速。高端細(xì)分市場的逐步壯大改變了行業(yè)收入利潤結(jié)構(gòu)以及競爭方式,目前中高端市場收入占比已超50%,這個細(xì)分市場里價格戰(zhàn)不再經(jīng)濟(jì),品牌為主渠道為輔提升企業(yè)盈利。另外,從2018 年開始,國資企業(yè)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向投入中高端細(xì)分市場的競爭,這種由需求端驅(qū)動向由供給端驅(qū)動的轉(zhuǎn)變,預(yù)計將加速行業(yè)整體的高端化進(jìn)程。
另外,關(guān)廠提升單廠產(chǎn)能,提升效率的編輯效用顯著,可繼續(xù)提升盈利中樞。雖然需要經(jīng)歷短期陣痛(關(guān)廠的高額成本包括遣散費(fèi)用、資產(chǎn)減值等),但可帶來長期的現(xiàn)金流提升。
成本上漲僅是短期擾動,1~2年內(nèi)利潤增量將獲釋放。
分析2005-2018年啤酒行業(yè)成本波動,發(fā)現(xiàn)呈現(xiàn)一定的周期性特點(diǎn)。我們詳細(xì)分析了過去三輪成本上漲和其后的行業(yè)性漲價的異同,并認(rèn)為2019~2020年成本將大概率回落。
總得來看,拐點(diǎn)邏輯強(qiáng)于成本波動。
中長期看,行業(yè)盈利拐點(diǎn)明晰,2018年行業(yè)盈利中樞確已改善。短期看,18年拐點(diǎn)加速恰逢成本上漲,導(dǎo)致利潤并未完全釋放。但應(yīng)看到,成本將在1~2年內(nèi)回落,則2018~2019年行業(yè)盈利中樞抬升(來自結(jié)構(gòu)提升、關(guān)廠、漲價)帶來的利潤增量將得以釋放。
因此我們堅定看好中國啤酒行業(yè)及行業(yè)中具備高端競爭實(shí)力或進(jìn)行關(guān)廠提效的企業(yè)。
推薦華潤啤酒、重慶啤酒、青島啤酒。
本文的創(chuàng)新之處:
(1)通過分析成熟市場分層,以美國為例,得到啤酒公司如何獲得高盈利的路徑(份額、規(guī)模、結(jié)構(gòu));
。2)在成本波動分析上,從數(shù)據(jù)層面分析了本輪成本上漲與以往的不同(高端化驅(qū)動價格上升,而非僅依靠成本上漲驅(qū)動)。