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方正證券-證券行業(yè)重大行業(yè)事件點評

方正證券

  研究報告內(nèi)容摘要:

  (一)兩融業(yè)務(wù)三重松綁,延續(xù)激發(fā)市場活力

  證監(jiān)會指導(dǎo)滬深交易所修訂的《融資融券交易實施細(xì)則》正式出臺,三重松綁券商兩融業(yè)務(wù):

  1)取消130%最低維持擔(dān)保比例,賦予券商差異化定價權(quán)力。

  市場化、差異化的風(fēng)控線將實現(xiàn)對融資方的懲劣扶優(yōu)、充分打開券商的業(yè)務(wù)空間,積淀前端優(yōu)質(zhì)客戶資源、風(fēng)控能力優(yōu)質(zhì)的券商將脫穎而出。

  2)擴充擔(dān)保物,增加業(yè)務(wù)靈活度。新規(guī)新增“其他擔(dān)保物”作為可選補充擔(dān)保品。較低的擔(dān)保品關(guān)聯(lián)度將同時適度降低風(fēng)險、增強業(yè)務(wù)韌性;另一方面,擔(dān)保品的豐富也考驗券商的資產(chǎn)定價能力。

  3)擴大兩融標(biāo)的,拓展業(yè)務(wù)邊界。將融資融券標(biāo)的股票數(shù)量由950只擴大至1600只。標(biāo)的擴容后,市場融資融券標(biāo)的市值占總市值比重由約70%達(dá)到80%以上。作為信用類業(yè)務(wù),兩融本身將放大市場情緒,而信用政策的變化、兩融重要性的變化也將引導(dǎo)市場情緒的走向。此次再度擴容兩融標(biāo)的,且力度大于前三次,為主動提高業(yè)務(wù)參與度,將有效活躍市場。

  從短融、金融債增額,到基金轉(zhuǎn)融通、到證金下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率、再到松綁兩融,成體系全方位推動業(yè)務(wù)增長。1)6月出臺公開募集證券投資基金參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)政策,而當(dāng)前兩融股票的擴容更有效的對接公募基金轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù),提升政策效力。2)同在6月,監(jiān)管提高了部分券商發(fā)行短期融資券的發(fā)行額度、對部分頭部券商發(fā)行金融債進行了“松綁”。融資工具的豐富不僅為市場輸送流動性,更優(yōu)化券商負(fù)債結(jié)構(gòu)、提供杠桿空間。3)8月證金公司下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率80bp,下調(diào)后的費率較公開市場融資優(yōu)勢并不明顯(90天短融票面利率3%以內(nèi)),但給融資業(yè)務(wù)提供了多元化的渠道。

  政策并未改變保證金比例、股票折算率,并未改變杠桿核心,但通過在負(fù)債端提供多樣化的融資手段、降低費率+在資產(chǎn)端提高靈活度、擴展資產(chǎn)范圍,將提升券商的杠桿能力、增強券商盈利能力。

 。ǘ┩晟骑L(fēng)險控制指標(biāo),寬嚴(yán)相濟提高市場流動性

  證監(jiān)會發(fā)布《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)(征求意見稿)》,強化逆周期調(diào)節(jié)。

  扶優(yōu)懲劣,加強市場流動性。在風(fēng)險資本的計算上:鼓勵證券公司深度參與市場交易,引導(dǎo)價值投資。下調(diào)投資成分股、權(quán)益類指數(shù)基金的市場風(fēng)險資本準(zhǔn)備,并明確證券公司持有寬基指數(shù)類ETF不適用持有市值不得超過總市值5%的集中度要求;放寬政策性金融債等投資風(fēng)險控制指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)。

  信用類業(yè)務(wù)上松兩融、緊質(zhì)押,控制風(fēng)險基礎(chǔ)上提高券商盈利能力。1)流動性風(fēng)險指標(biāo)計算上,降低融資融券業(yè)務(wù)的融出資金所需穩(wěn)定資金比例,提高到期日1年以上的股票質(zhì)押交易融出資金計算比例。2)對以自有資金參與的股票質(zhì)押風(fēng)險資本計算分類管理、提高受限股計提比例。3)完善資管計劃特定風(fēng)險計算標(biāo)準(zhǔn)。

  衍生品業(yè)務(wù)與財富管理業(yè)務(wù)是當(dāng)前券商突破業(yè)務(wù)壁壘的方向,此次細(xì)化監(jiān)管為進一步推動業(yè)務(wù)奠基。1)對不同信用衍生品業(yè)務(wù)差異化監(jiān)管;2)增強計算非標(biāo)私募基金代銷、托管業(yè)務(wù)特定風(fēng)險準(zhǔn)備;3)增加資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)特定風(fēng)險計劃標(biāo)準(zhǔn);4)明確證券公司以自有資金投資于科創(chuàng)板股票的市場風(fēng)險計算標(biāo)準(zhǔn);5)統(tǒng)一期權(quán)業(yè)務(wù)風(fēng)險計算標(biāo)準(zhǔn)、明確境外股票投資業(yè)務(wù)風(fēng)險控制指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)。

  同時,為支持證券公司提升全面風(fēng)險管理水平,在風(fēng)控有效的前提下進一步做大做強,在現(xiàn)行風(fēng)險資本準(zhǔn)備調(diào)整系數(shù)的基礎(chǔ)上,增加一檔“連續(xù)三年A類AA級及以上為0.5”。

 。ㄈ┲匾暠O(jiān)管政策的連續(xù)信號,紅利下券商業(yè)務(wù)能力漸強

  除信用類業(yè)務(wù)外,投行業(yè)務(wù)、衍生品業(yè)務(wù)政策皆連續(xù)出臺支持性政策,政策α效應(yīng)將逐漸加強。合理充裕的流動性環(huán)境+宏觀逆周期調(diào)節(jié),券商的貝塔效應(yīng)會帶來正回報。推薦兼具β與α效應(yīng)的中信證券、華泰證券、海通證券、招商證券。

  風(fēng)險提示:政策推進不及預(yù)期;經(jīng)濟數(shù)據(jù)不及預(yù)期;資本市場大幅波動

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