方正證券-證券行業(yè)重大行業(yè)事件點評

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　（一）兩融業(yè)務(wù)三重松綁，延續(xù)激發(fā)市場活力

　　證監(jiān)會指導(dǎo)滬深交易所修訂的《融資融券交易實施細(xì)則》正式出臺，三重松綁券商兩融業(yè)務(wù)：

　　1）取消130%最低維持擔(dān)保比例，賦予券商差異化定價權(quán)力。

　　市場化、差異化的風(fēng)控線將實現(xiàn)對融資方的懲劣扶優(yōu)、充分打開券商的業(yè)務(wù)空間，積淀前端優(yōu)質(zhì)客戶資源、風(fēng)控能力優(yōu)質(zhì)的券商將脫穎而出。

　　2）擴(kuò)充擔(dān)保物，增加業(yè)務(wù)靈活度。新規(guī)新增“其他擔(dān)保物”作為可選補(bǔ)充擔(dān)保品。較低的擔(dān)保品關(guān)聯(lián)度將同時適度降低風(fēng)險、增強(qiáng)業(yè)務(wù)韌性；另一方面，擔(dān)保品的豐富也考驗券商的資產(chǎn)定價能力。

　　3）擴(kuò)大兩融標(biāo)的，拓展業(yè)務(wù)邊界。將融資融券標(biāo)的股票數(shù)量由950只擴(kuò)大至1600只。標(biāo)的擴(kuò)容后，市場融資融券標(biāo)的市值占總市值比重由約70%達(dá)到80%以上。作為信用類業(yè)務(wù)，兩融本身將放大市場情緒，而信用政策的變化、兩融重要性的變化也將引導(dǎo)市場情緒的走向。此次再度擴(kuò)容兩融標(biāo)的，且力度大于前三次，為主動提高業(yè)務(wù)參與度，將有效活躍市場。

　　從短融、金融債增額，到基金轉(zhuǎn)融通、到證金下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率、再到松綁兩融，成體系全方位推動業(yè)務(wù)增長。1）6月出臺公開募集證券投資基金參與轉(zhuǎn)融通證券出借業(yè)務(wù)政策，而當(dāng)前兩融股票的擴(kuò)容更有效的對接公募基金轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)，提升政策效力。2）同在6月，監(jiān)管提高了部分券商發(fā)行短期融資券的發(fā)行額度、對部分頭部券商發(fā)行金融債進(jìn)行了“松綁”。融資工具的豐富不僅為市場輸送流動性，更優(yōu)化券商負(fù)債結(jié)構(gòu)、提供杠桿空間。3）8月證金公司下調(diào)轉(zhuǎn)融資費率80bp，下調(diào)后的費率較公開市場融資優(yōu)勢并不明顯（90天短融票面利率3%以內(nèi)），但給融資業(yè)務(wù)提供了多元化的渠道。

　　政策并未改變保證金比例、股票折算率，并未改變杠桿核心，但通過在負(fù)債端提供多樣化的融資手段、降低費率+在資產(chǎn)端提高靈活度、擴(kuò)展資產(chǎn)范圍，將提升券商的杠桿能力、增強(qiáng)券商盈利能力。

　�。ǘ�）完善風(fēng)險控制指標(biāo)，寬嚴(yán)相濟(jì)提高市場流動性

　　證監(jiān)會發(fā)布《證券公司風(fēng)險控制指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)（征求意見稿）》，強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)。

　　扶優(yōu)懲劣，加強(qiáng)市場流動性。在風(fēng)險資本的計算上：鼓勵證券公司深度參與市場交易，引導(dǎo)價值投資。下調(diào)投資成分股、權(quán)益類指數(shù)基金的市場風(fēng)險資本準(zhǔn)備，并明確證券公司持有寬基指數(shù)類ETF不適用持有市值不得超過總市值5%的集中度要求；放寬政策性金融債等投資風(fēng)險控制指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)。

　　信用類業(yè)務(wù)上松兩融、緊質(zhì)押，控制風(fēng)險基礎(chǔ)上提高券商盈利能力。1）流動性風(fēng)險指標(biāo)計算上，降低融資融券業(yè)務(wù)的融出資金所需穩(wěn)定資金比例，提高到期日1年以上的股票質(zhì)押交易融出資金計算比例。2）對以自有資金參與的股票質(zhì)押風(fēng)險資本計算分類管理、提高受限股計提比例。3）完善資管計劃特定風(fēng)險計算標(biāo)準(zhǔn)。

　　衍生品業(yè)務(wù)與財富管理業(yè)務(wù)是當(dāng)前券商突破業(yè)務(wù)壁壘的方向，此次細(xì)化監(jiān)管為進(jìn)一步推動業(yè)務(wù)奠基。1）對不同信用衍生品業(yè)務(wù)差異化監(jiān)管；2）增強(qiáng)計算非標(biāo)私募基金代銷、托管業(yè)務(wù)特定風(fēng)險準(zhǔn)備；3）增加資產(chǎn)支持證券業(yè)務(wù)特定風(fēng)險計劃標(biāo)準(zhǔn)；4）明確證券公司以自有資金投資于科創(chuàng)板股票的市場風(fēng)險計算標(biāo)準(zhǔn)；5）統(tǒng)一期權(quán)業(yè)務(wù)風(fēng)險計算標(biāo)準(zhǔn)、明確境外股票投資業(yè)務(wù)風(fēng)險控制指標(biāo)計算標(biāo)準(zhǔn)。

　　同時，為支持證券公司提升全面風(fēng)險管理水平，在風(fēng)控有效的前提下進(jìn)一步做大做強(qiáng)，在現(xiàn)行風(fēng)險資本準(zhǔn)備調(diào)整系數(shù)的基礎(chǔ)上，增加一檔“連續(xù)三年A類AA級及以上為0.5”。

　�。ㄈ�）重視監(jiān)管政策的連續(xù)信號，紅利下券商業(yè)務(wù)能力漸強(qiáng)

　　除信用類業(yè)務(wù)外，投行業(yè)務(wù)、衍生品業(yè)務(wù)政策皆連續(xù)出臺支持性政策，政策α效應(yīng)將逐漸加強(qiáng)。合理充裕的流動性環(huán)境+宏觀逆周期調(diào)節(jié)，券商的貝塔效應(yīng)會帶來正回報。推薦兼具β與α效應(yīng)的中信證券、華泰證券、海通證券、招商證券。

　　風(fēng)險提示：政策推進(jìn)不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)不及預(yù)期；資本市場大幅波動