民生證券-教育行業(yè)2020年年度策略

　　研究報告內(nèi)容摘要：

　　回顧2019：A股教育先揚后緩；H股教育先揚后抑

　　2019年A股教育板塊呈現(xiàn)先揚后緩，下半年呈現(xiàn)震蕩走勢狀態(tài)。一季度板塊受二月底商譽減值利空集體出盡影響，一路反彈至三月，頂部盤整后由于外部環(huán)境變動帶來的不利影響，板塊出現(xiàn)回調(diào)，隨后趨勢以震蕩波動為主。整體而言，2019年教育板塊僅年初部分時間走勢優(yōu)于大盤，其余時間走勢均弱于滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。

　　2019年H股教育板塊呈現(xiàn)先揚后抑，下半年部分走勢出現(xiàn)與恒生指數(shù)背離情形，最終導致小幅收跌。一季度受板塊估值修復影響，出現(xiàn)強于恒生指數(shù)的上揚走勢。4月份受外部環(huán)境利好變動影響，出現(xiàn)短暫上漲，但5月份又受外部環(huán)境變動不利影響，出現(xiàn)回調(diào)。后持續(xù)受制于民促法（終稿）遲遲未落地和培訓類監(jiān)管趨嚴帶來的悲觀情緒影響，板塊PE持續(xù)下滑，最終板塊呈現(xiàn)小幅下跌。

　　政策回顧：職業(yè)教育、教育信息化政策紅利持續(xù)，其余板塊監(jiān)管趨嚴、規(guī)范化、正規(guī)化

　　除職業(yè)教育和教育信息化行業(yè)的政策紅利持續(xù)，其余板塊文件多以監(jiān)管、規(guī)范、正規(guī)化為主題�！氨＞蜆I(yè)”情形下，國家政策持續(xù)加碼利好職業(yè)教育板塊，同時鼓勵多元化培訓，支持校企融合和社會力量共同推進我國現(xiàn)代化職業(yè)教育體系形成；教育信息化進入“2.0時代”，新需求釋放引導行業(yè)發(fā)展；校外教培政策趨嚴，肅清行業(yè)亂象，利好資源往行業(yè)頭部集中；在線教育與國家普惠教育的政策導向相一致，獲政策支持，但同時也加強監(jiān)管并提升軟件準入門檻；早幼托行業(yè)因客戶群體特殊和“二胎”放開帶來的需求上升，行業(yè)監(jiān)管趨嚴，推動行業(yè)規(guī)范化水平持續(xù)提升。

　　展望2020：民促法（終稿）有望落地，市場壓制因素有望緩解�？春眯袠I(yè)景氣度持續(xù)高昂的職業(yè)教育、教育信息化和K12教育培訓。

　　A股方面，政策不利影響的邊際效應遞減，我們看好低運營風險或高需求的細分龍頭公司。港股投資建議選擇受政策支持和下游需求旺盛的職業(yè)教育和市場規(guī)模大的K12教培（含在線教育）。

　　職業(yè)教育：1）就業(yè)壓力持續(xù)增加帶動行業(yè)需求高景氣度持續(xù)；2）供給端政策紅利支持，提高財政在職業(yè)技能領域培養(yǎng)的專項撥款金額，刺激行業(yè)規(guī)模擴大；3）強者恒強，行業(yè)集中度上升，品牌效益日益顯著；4）經(jīng)濟發(fā)展帶動勞動力需求變化，職業(yè)教育助力勞動力結(jié)構(gòu)調(diào)整，成為促發(fā)展，穩(wěn)就業(yè)的良藥之一。推薦中公教育、建議關(guān)注中國東方教育（港股）。

　　教育信息化：1）《教育信息化2.0》和《中國教育現(xiàn)代化2035》引導產(chǎn)業(yè)升級，每年定期的財政專項支出推動市場規(guī)模擴大；2）《教育信息化2.0》明確區(qū)域云平臺為主的行業(yè)發(fā)展方向，利用云平臺實現(xiàn)教育資源的共享；3）標考行業(yè)建設小周期持續(xù)，看好明年標考設施建設公司業(yè)績持續(xù)爆發(fā)；4）教育信息化集成與建設商面臨重新洗牌，內(nèi)容提供商有望率先在革新中跑出。推薦佳發(fā)教育、拓維信息。

　　K12教育培訓：1）K12教培的消費屬性，疊加中、高考指揮棒帶來的剛性需求，行業(yè)高景氣度仍會持續(xù)；2）監(jiān)管對線上、線下K12教培的趨勢是規(guī)范化、正規(guī)化、嚴監(jiān)管，這將加速線上培訓野蠻競爭的結(jié)束，利好線上、線下的頭部企業(yè)，行業(yè)集中度上升；3）語文學科重要性上升帶動受訓需求上漲，較數(shù)學、英語，語文作為K12教培領域的藍海市場，有望出現(xiàn)下一個細分領域巨頭。推薦立思辰、昂立教育，建議關(guān)注：新東方在線（港股）。

　　風險提示

　　下游景氣度不及預期、政策落地時間推遲、監(jiān)管趨嚴、行業(yè)競爭加劇