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興業(yè)證券-公用事業(yè)行業(yè)點(diǎn)評

興業(yè)證券中國證券報·中證網(wǎng)

  

  【研究報告內(nèi)容摘要】

  投資要點(diǎn)

  事件:近期油價大幅下跌,截至2020/3/16,布倫特原油現(xiàn)貨價格27.98美元/桶,月環(huán)比下降51.68%(2020/2/17)、年同比下降58.18%(2019/3/18)。

  我國進(jìn)口LNG價格與日本原油綜合指數(shù)JCC掛鉤,其為東北亞定價中心。由于日本進(jìn)口LNG最初的目的是替代本國原油,因此進(jìn)口價格與原油價格掛鉤。我國的長協(xié)合約定價中,包括S型曲線(即設(shè)定油價上下限)與直線型兩種定價模型。例如大鵬LNG接收站與澳大利亞西北大陸架液化LNG公司簽訂的25年長協(xié)合同規(guī)定,LNG基準(zhǔn)氣源價格公式為:P=[(0.0525×JCC+1.535)×匯率/1.0551]×(1+0.3%),其中15≤JCC≤25美元/bbl,1.0551為MMBtu與GJ的轉(zhuǎn)換系數(shù),0.3%為保險費(fèi)率。

  近期油價下行,或利好LNG接收站相關(guān)標(biāo)的。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì),目前LNG進(jìn)口到岸價最新價格(2020/3/11)為2884元/噸,同比減少17.22%。受近期油價下行影響,我們預(yù)計(jì)LNG進(jìn)口價格將維持低位,成本端的下行將利好擁有LNG接收站的標(biāo)的。

  深圳燃?xì)釲NG接收站已于19年8月試投產(chǎn),該項(xiàng)目具備80萬噸/年(10億立方米/年)的LNG周轉(zhuǎn)能力,建成后可以在國際市場上自主采購低價LNG,用于滿足深圳市天然氣調(diào)峰需求,保障天然氣供應(yīng)穩(wěn)定。中性假設(shè)滿產(chǎn)后稅后利潤為2.40億元/年。我們根據(jù)2014年至2019年12月LNG進(jìn)口均價數(shù)據(jù)、2014年至2020年2月LNG國內(nèi)市場價數(shù)據(jù)及LNG調(diào)峰站的投資數(shù)據(jù)對其盈利性進(jìn)行了中性假設(shè),預(yù)計(jì)滿產(chǎn)后利潤將達(dá)到2.40億/年

  投資建議:LNG進(jìn)口價格與油價掛鉤,近期油價下行或?qū)⒋偈筁NG進(jìn)口價格下行,利好擁有LNG接收站的標(biāo)的,如深圳燃?xì)猓?019年8月試投產(chǎn),年周轉(zhuǎn)能力80萬噸/年(10億立方米/年)。我們預(yù)測2019-2021年公司歸母凈利潤為10.55/13.04/14.59億,增速2.3%/23.6%/11.9%,對應(yīng)3月17日估值18.5/15.0/13.4倍。(2019年業(yè)績?yōu)楣緲I(yè)績快報公告)

  風(fēng)險提示:油價上行致LNG進(jìn)口價格上行,LNG接收站周轉(zhuǎn)率不及預(yù)期。

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