興業(yè)證券-公用事業(yè)行業(yè)點(diǎn)評

　　【研究報告內(nèi)容摘要】

　　投資要點(diǎn)

　　事件：近期油價大幅下跌，截至2020/3/16，布倫特原油現(xiàn)貨價格27.98美元/桶，月環(huán)比下降51.68%（2020/2/17）、年同比下降58.18%（2019/3/18）。

　　我國進(jìn)口LNG價格與日本原油綜合指數(shù)JCC掛鉤，其為東北亞定價中心。由于日本進(jìn)口LNG最初的目的是替代本國原油，因此進(jìn)口價格與原油價格掛鉤。我國的長協(xié)合約定價中，包括S型曲線（即設(shè)定油價上下限）與直線型兩種定價模型。例如大鵬LNG接收站與澳大利亞西北大陸架液化LNG公司簽訂的25年長協(xié)合同規(guī)定，LNG基準(zhǔn)氣源價格公式為：P=[(0.0525×JCC+1.535)×匯率/1.0551]×（1+0.3%），其中15≤JCC≤25美元/bbl，1.0551為MMBtu與GJ的轉(zhuǎn)換系數(shù)，0.3%為保險費(fèi)率。

　　近期油價下行，或利好LNG接收站相關(guān)標(biāo)的。根據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，目前LNG進(jìn)口到岸價最新價格（2020/3/11）為2884元/噸，同比減少17.22%。受近期油價下行影響，我們預(yù)計(jì)LNG進(jìn)口價格將維持低位，成本端的下行將利好擁有LNG接收站的標(biāo)的。

　　深圳燃?xì)釲NG接收站已于19年8月試投產(chǎn)，該項(xiàng)目具備80萬噸/年（10億立方米/年）的LNG周轉(zhuǎn)能力，建成后可以在國際市場上自主采購低價LNG，用于滿足深圳市天然氣調(diào)峰需求，保障天然氣供應(yīng)穩(wěn)定。中性假設(shè)滿產(chǎn)后稅后利潤為2.40億元/年。我們根據(jù)2014年至2019年12月LNG進(jìn)口均價數(shù)據(jù)、2014年至2020年2月LNG國內(nèi)市場價數(shù)據(jù)及LNG調(diào)峰站的投資數(shù)據(jù)對其盈利性進(jìn)行了中性假設(shè)，預(yù)計(jì)滿產(chǎn)后利潤將達(dá)到2.40億/年

　　投資建議：LNG進(jìn)口價格與油價掛鉤，近期油價下行或?qū)⒋偈筁NG進(jìn)口價格下行，利好擁有LNG接收站的標(biāo)的，如深圳燃?xì)猓?019年8月試投產(chǎn)，年周轉(zhuǎn)能力80萬噸/年（10億立方米/年）。我們預(yù)測2019-2021年公司歸母凈利潤為10.55/13.04/14.59億，增速2.3%/23.6%/11.9%，對應(yīng)3月17日估值18.5/15.0/13.4倍。（2019年業(yè)績?yōu)楣�司業(yè)績快報公告）

　　風(fēng)險提示：油價上行致LNG進(jìn)口價格上行，LNG接收站周轉(zhuǎn)率不及預(yù)期。