招商證券-工程機(jī)械行業(yè)5月點(diǎn)評(píng)

　　研究報(bào)告內(nèi)容摘要：

　　5月工程機(jī)械銷(xiāo)量再超預(yù)期，當(dāng)前行業(yè)保持景氣，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量良好，行業(yè)集中度提高，尤其是幾個(gè)龍頭公司目前估值10-12倍，具有安全邊際。受益于寬松的貨幣政策，以及去年四季度以來(lái)的地方債資金落地和經(jīng)濟(jì)補(bǔ)短板，預(yù)計(jì)2020年-2021年行業(yè)保持景氣，今年二季度業(yè)績(jī)將大幅增長(zhǎng)。主要龍頭主機(jī)企業(yè)全年收入增長(zhǎng)目標(biāo)20-30%，我們預(yù)計(jì)毛利率將提升；液壓件龍頭恒立、艾迪受益于國(guó)產(chǎn)替代加快，新產(chǎn)品增速更快。工程機(jī)械行業(yè)業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)有上調(diào)的可能性，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦三一、中聯(lián)、恒立、艾迪。

　　5月挖機(jī)銷(xiāo)量同比68%，再超預(yù)期（行業(yè)普遍預(yù)期50%）。根據(jù)工程機(jī)械行業(yè)協(xié)會(huì)的統(tǒng)計(jì)，5月納入統(tǒng)計(jì)的25家挖掘機(jī)制造企業(yè)共銷(xiāo)售各類(lèi)挖掘機(jī)31744臺(tái)，同比增長(zhǎng)68%；其中國(guó)內(nèi)29521臺(tái)，同比增長(zhǎng)76.3%；出口2223臺(tái)，同比增長(zhǎng)3.25%。1-5月共銷(xiāo)售挖掘機(jī)145800臺(tái)，同比增長(zhǎng)19.4%；其中國(guó)內(nèi)134169臺(tái)，同比增長(zhǎng)19.3%；出口11631臺(tái)，同比增長(zhǎng)20.7%。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，小挖快速增長(zhǎng)，主要受勞動(dòng)力替代、農(nóng)村建設(shè)和各地基礎(chǔ)建設(shè)實(shí)施，大挖、中挖受投資影響大，波動(dòng)比較明顯，大挖下滑幅度較大。

　　挖機(jī)銷(xiāo)量保持快速增長(zhǎng)原因在于：2月份市場(chǎng)超跌，導(dǎo)致市場(chǎng)訂單延遲，產(chǎn)能不夠，很多主機(jī)廠處于缺貨狀態(tài)，從5月開(kāi)始缺貨狀態(tài)逐漸消失，6、7月份逐步恢復(fù)原來(lái)市場(chǎng)走勢(shì)。此外，下游基建及房地產(chǎn)投資情況（舊改接力棚改）都不錯(cuò)，總需求增多，尤其是基建：1-4月新增專(zhuān)項(xiàng)債金額合計(jì)達(dá)1.22萬(wàn)億元，從新增專(zhuān)項(xiàng)債用于基建項(xiàng)目資金占比來(lái)看，主要項(xiàng)目依次為交通運(yùn)輸（鐵路、軌交、收費(fèi)公路）、醫(yī)院學(xué)校建設(shè)、傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)園區(qū)、生態(tài)環(huán)保、市政建設(shè)、新基建等。其中投向基建比例為69%（含新基建的6%，不含醫(yī)院），大幅度超過(guò)去年全年的24%。展望挖掘機(jī)行業(yè)全年，今年有望保持20-30%增長(zhǎng)，超過(guò)年初的預(yù)期，主要原因在于：①環(huán)保需求比較大，很多地方貫徹劃定高排放區(qū)域，形成換新需求；②基建保持穩(wěn)中有升，穩(wěn)定挖機(jī)市場(chǎng)的需求，新農(nóng)村和城市化建設(shè)帶動(dòng)小挖快速增長(zhǎng)；③新技術(shù)應(yīng)用帶來(lái)營(yíng)銷(xiāo)方式的升級(jí)；④挖掘機(jī)的多功能應(yīng)用越來(lái)越普遍。

　　裝載機(jī)銷(xiāo)售保持平穩(wěn)增長(zhǎng)，出口大幅下降。5月納入統(tǒng)計(jì)的22家裝載機(jī)制造企業(yè)共銷(xiāo)售各類(lèi)裝載機(jī)12769臺(tái)，同比增長(zhǎng)12.2%。其中：3噸及以上裝載機(jī)銷(xiāo)售12018臺(tái)，同比增長(zhǎng)14.5%�？備N(xiāo)售量中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)量11425臺(tái)，同比增長(zhǎng)24.3%；出口銷(xiāo)量1344臺(tái)，同比下降38.5%。1-5月共銷(xiāo)售各類(lèi)裝載機(jī)53712臺(tái)，同比下降3.08%，總銷(xiāo)售量中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷(xiāo)量44230臺(tái)，同比下降2.41%；出口銷(xiāo)量9482臺(tái)，同比下降6.12%。

　　工程機(jī)械銷(xiāo)售火爆勢(shì)頭從挖掘機(jī)向其它品種蔓延。雖然一季度泵車(chē)行業(yè)銷(xiāo)售下降，根據(jù)草根調(diào)研預(yù)測(cè)，4月泵車(chē)行業(yè)增長(zhǎng)約70-80%左右，預(yù)計(jì)5-6月仍保持70%左右的增長(zhǎng)。泵車(chē)的更新剛剛開(kāi)始，去年市場(chǎng)剛開(kāi)始啟動(dòng)，未來(lái)兩年有望保持增長(zhǎng)，從泵車(chē)銷(xiāo)售規(guī)模和占比的提高可以預(yù)計(jì)到三一、中聯(lián)毛利率提升。我們預(yù)計(jì)幾家龍頭企業(yè)的泵車(chē)、汽車(chē)起重機(jī)5月銷(xiāo)量增長(zhǎng)在70%左右。所以火爆的銷(xiāo)售形勢(shì)由小挖向泵車(chē)、起重機(jī)蔓延，說(shuō)明并不僅是勞動(dòng)力替代，而且是需求強(qiáng)勁，這一點(diǎn)從存量設(shè)備跟蹤的開(kāi)工小時(shí)數(shù)也可以得到驗(yàn)證。

　　業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)有望上調(diào)，維持行業(yè)推薦評(píng)級(jí)。當(dāng)前行業(yè)保持景氣，經(jīng)營(yíng)質(zhì)量良好，行業(yè)集中度提高，尤其是幾個(gè)龍頭公司目前估值10-12倍，具有安全邊際，業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)可能上調(diào)，繼續(xù)強(qiáng)烈推薦。受益于寬松的貨幣政策，以及去年四季度以來(lái)的地方債資金落地和經(jīng)濟(jì)補(bǔ)短板，預(yù)計(jì)2020年-2021年行業(yè)保持景氣，今年二季度業(yè)績(jī)將大幅增長(zhǎng)。主要龍頭主機(jī)企業(yè)收入增長(zhǎng)目標(biāo)20-30%，預(yù)計(jì)毛利率將提升；液壓件龍頭恒立、艾迪受益于國(guó)產(chǎn)替代加快，泵閥等新產(chǎn)品增長(zhǎng)更快。從公司長(zhǎng)期投資價(jià)值來(lái)看，三一重工和恒立液壓競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，一定程度平滑周期，同時(shí)穩(wěn)定的分紅預(yù)期也將提升估值；從邊際改善來(lái)看，中聯(lián)重科市占率回升，今年增長(zhǎng)更快。精選推薦：三一、中聯(lián)、恒立、艾迪。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期、制造業(yè)投資大幅下滑。