招商證券-白酒板塊中報前瞻

　　研究報告內容摘要：

　　二季度各酒企以消化庫存為主，隨著消費復蘇動銷環(huán)比改善明顯。高端白酒維持全年目標，非高端白酒環(huán)比改善但仍受消費場景影響，盡力備戰(zhàn)中秋實現(xiàn)全年正增長。白酒板塊繼續(xù)首推高端白酒，推薦區(qū)域品種修復彈性。啤酒板塊享受餐飲復蘇及成本下降雙重紅利，推薦華潤、青啤。加大推薦調味品板塊（海天、中炬、恒順、榨菜），大眾品板塊：推薦逐步改善及剛需品種，首推（伊利、絕味）及剛性品種（飛鶴、桃李、雙匯、安琪）。

　　白酒板塊中報前瞻：動銷環(huán)比改善，高端表現(xiàn)最優(yōu)。二季度各酒企以消化庫存為主要任務，隨著消費逐漸恢復，白酒動銷環(huán)比改善明顯，庫存恢復至正常水平。展望下半年，各酒企重點布局中秋旺季，三季度加速追趕。高端白酒維持全年目標，非高端白酒仍受消費場景壓制，部分企業(yè)有可能在年中前后略下調目標增速，企業(yè)努力實現(xiàn)全年正增長。分價格帶看，高端受疫情影響最小，次高端盡力彌補損失，區(qū)域白酒分化加劇。茅臺Q2業(yè)績如期穩(wěn)健增長，五糧液重點突破團購、直營渠道，老窖量大單品挺價。

　　重點公司跟蹤：茅臺攻守兼?zhèn)�，今世緣動銷恢復較快。1）茅臺批價回顧及展望：攻守兼?zhèn)?首選茅臺。我們判斷茅臺批價仍處于上漲通道，春節(jié)前看2700-3000元價格區(qū)間，若遇特殊原因價格向下，經營上存在安全墊。中長期看，茅臺作為稀缺資產，最終走勢可能會呈現(xiàn)上漲、暫歇的疊加。2）今世緣：Q2動銷恢復較快，積極布局中秋旺季。公司披露中報，Q2特A+實現(xiàn)正增長，淮安、鹽城、蘇南等區(qū)域表現(xiàn)較好。當前整體庫存良性，價格穩(wěn)定，公司積極布局中秋旺季，全年雙位數(shù)目標仍有望實現(xiàn)。3）飛鶴調研反饋：線下活動效果良好，堅持嚴格的渠道管控。本周我們參觀工廠及公司總部，切實感受全產業(yè)鏈優(yōu)勢，媽媽的愛等消費者教育活動效果良好。疫情下公司反應迅速，逆勢搶占份額，同時堅持對渠道庫存和價盤的嚴格管控。4）周黑鴨：優(yōu)化管理開放加盟，關注困境反轉機會。周黑鴨處于鹵味絕佳賽道，有較強的品牌力基礎，內部改革有望激活公司活力，改善渠道短板。我們預計中期加盟開店2000家，初步測算加盟增厚業(yè)績2億，預計22年整體可實現(xiàn)6億凈利潤，建議關注逆境反轉機會。

　　投資策略：繼續(xù)首推高端，加大推薦調味品板塊。

　　白酒板塊：首推高端白酒，推薦區(qū)域品種修復彈性，推薦低預期的順鑫。

　　啤酒板塊：享受餐飲復蘇及成本下降雙重紅利，推薦華潤、青啤。

　　調味品板塊：中報明顯改善，加大推薦板塊，推薦海天/中炬/榨菜/恒順。

　　大眾品板塊：推薦逐步改善及剛需品種，首推（伊利、絕味）及剛性品種（飛鶴、桃李、雙匯、安琪）。

　　風險提示：終端需求疲軟、行業(yè)競爭加劇、成本端超預期上漲、稅率提升