股債“蹺蹺板”現(xiàn)象強(qiáng)化 債市三季度反彈仍有變數(shù)

　　不斷強(qiáng)化的股債“蹺蹺板”正在成為7月市場的鮮明特征。7月初開始的一輪股市漲勢推動銀行券商板塊紛紛起舞，大盤突破3000點、站上3400點，讓二季度以來處于調(diào)整中的債市再度破位，國債期貨大幅下跌。至7月中旬，股債“蹺蹺板”的債市一頭翹起，債券走出一波幅度較大的反彈行情。不過，市場人士表示，三季度債市反彈是否會延續(xù)仍有變數(shù)。

　　股債“蹺蹺板”此起彼落

　　7月份是今年股債“蹺蹺板”現(xiàn)象最為明顯的一個月份。

　　7月初，上證指數(shù)大幅走高至3400點一線。此時，已經(jīng)調(diào)整近一個季度的債市在“蹺蹺板”效應(yīng)下再度大跌，十年期國債收益率突破“鐵底”3%——活躍券200006收益率從2.46%升至3.07%。此時，債市已經(jīng)回吐了全年漲幅，在大類資產(chǎn)配置中呈現(xiàn)負(fù)收益。

　　華寶基金副總經(jīng)理李慧勇表示，7月初，股票和債券呈現(xiàn)很強(qiáng)的股債“蹺蹺板”效應(yīng)——股票價格上漲、債券價格下跌。

　　背后的邏輯十分明確：股市快速上漲，賺錢效應(yīng)顯著，風(fēng)險偏好提升，居民贖回債基、理財進(jìn)入股市；理財、債基的贖回導(dǎo)致債券被動拋售，加速債市下跌，進(jìn)而使得理財凈值下跌形成負(fù)反饋。部分凈值化銀行理財產(chǎn)品開始出現(xiàn)浮虧。

　　但難以預(yù)料的是，此后股債“蹺蹺板”逆轉(zhuǎn)，自7月14日開始，股市呈現(xiàn)高位震蕩態(tài)勢，債市迎來觸底反彈。

　　“最為明顯的是，二季度GDP數(shù)據(jù)公布后，債市開始逐級走強(qiáng)，而股市出現(xiàn)明顯獲利回吐現(xiàn)象，‘蹺蹺板’效應(yīng)凸顯�！币晃唤鹑跈C(jī)構(gòu)人士表示。

　　此輪債市反彈從月中一路持續(xù)到上周五。7月24日，在股市跌幅擴(kuò)大之時，債市持續(xù)走高，特別是國債期貨市場呈現(xiàn)出大漲態(tài)勢。十年期國債期貨主力合約T2009大漲0.27%，已收復(fù)7月初向下的跳空缺口。

　　攤余成本基金發(fā)行提速？

　　對于此番債市大漲，不同機(jī)構(gòu)理解各不相同。

　　“此番債市走強(qiáng)與攤余成本法債券基金集中建倉有關(guān)系。”一位券商的固收人士向記者表示。

　　數(shù)據(jù)顯示，截至7月24日，共計逾800億元的攤余成本法債基發(fā)行。所謂攤余成本法，是指標(biāo)的資產(chǎn)以買入成本列示，按照票面利率或商定利率并考慮其買入時的溢價與折價，在其剩余期限內(nèi)平均攤銷，每日計提收益。

　　“這種債基避免了產(chǎn)品凈值浮虧。如果后續(xù)還有產(chǎn)品不斷成立的話，目前收益率反彈的幅度就會受到限制�！鄙鲜鋈�商固收人士表示。

　　也有不少機(jī)構(gòu)認(rèn)為，攤余成本法債基發(fā)行僅僅是表象，更重要的內(nèi)在邏輯是債券性價比在提升。

　　李慧勇認(rèn)為，經(jīng)過債市大幅調(diào)整和股市快速上漲，滬深300股息率與十年期國債到期收益率相比難有優(yōu)勢，債券相比股票的性價比在明顯上升。所以，對于負(fù)債穩(wěn)定的長線資金來說，目前是配置債券的較好時點。通過對債券托管數(shù)據(jù)的分析，記者發(fā)現(xiàn)，5月以來隨著收益率的上行，銀行、保險、境外機(jī)構(gòu)等明顯加大了對利率債的配置。因此，隨著股市漲勢趨緩，債市走強(qiáng)的概率在加大。

　　反彈空間或有限

　　中信證券研究所副所長明明認(rèn)為，前期壓制債券市場的股票市場高漲熱情有所退卻，央行重啟逆回購操作，資金利率企穩(wěn)回落，在一定程度上助長了債市反彈的勢頭。從政策角度看，需要適當(dāng)放慢“寬信用”的節(jié)奏，信用政策將面臨拐點。

　　當(dāng)然，債市反彈并非一帆風(fēng)順。

　　國信證券分析師徐亮在其報告中表示，去年7、8月份經(jīng)濟(jì)名義增速的基數(shù)相對較低，經(jīng)濟(jì)增長在今年三季度還應(yīng)該有一個小高峰，債市在8、9月份的壓力依然存在。后續(xù)債市再度大跌的風(fēng)險雖然有限，但受名義增速壓制而繼續(xù)大幅反彈的空間亦有限。

　　徐亮認(rèn)為，除非出現(xiàn)超預(yù)期的因素，不然不可對債市反彈空間抱有過高期待，市場定價將重回基本面因素。