債市風(fēng)險(xiǎn)釋放 或已重新進(jìn)入配置區(qū)間

　　■ 富國(guó)基金專欄

　　今年以來(lái)，債券收益率大幅震蕩，債市可謂經(jīng)歷了一輪過(guò)山車行情。前四個(gè)月，政策超常規(guī)寬松以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，資金涌入債券市場(chǎng)，債市收益率持續(xù)下探，期間10年期國(guó)債收益率下行突破近十年的低點(diǎn)。自5月以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)逐漸重啟，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期升溫，貨幣政策邊際收斂，債券市場(chǎng)收益率隨即出現(xiàn)了一波猛烈的上行，債券基金凈值也明顯回撤。

　　經(jīng)歷了三個(gè)多月的調(diào)整，債券市場(chǎng)前期積累的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)得到釋放。從收益率點(diǎn)位來(lái)看，目前10年期國(guó)債收益率回升至3.00%附近，與今年春節(jié)前水平接近。而且政策性金融債收益率曲線已經(jīng)略高于今年年初，高等級(jí)信用債的信用利差也得到修復(fù)，回升至近兩年以來(lái)的相對(duì)高位。與此同時(shí)，銀行間回購(gòu)利率中樞仍然顯著低于春節(jié)前水平，流動(dòng)性整體寬松的態(tài)勢(shì)仍在延續(xù)。從基本面環(huán)境來(lái)看，二季度是經(jīng)濟(jì)修復(fù)斜率最陡峭的階段，在投資和進(jìn)出口拉動(dòng)下，二季度單季度GDP增速由負(fù)轉(zhuǎn)正，略超市場(chǎng)預(yù)期。三季度往后看，經(jīng)濟(jì)環(huán)比改善幅度將有所放緩，同時(shí)外部環(huán)境還將存在諸多未知和不確定性。從市場(chǎng)供需和機(jī)構(gòu)行為來(lái)看，未來(lái)一段時(shí)間利率債供給偏多，可能對(duì)債券市場(chǎng)形成一定制約，不過(guò)我們也觀察到近期攤余成本法基金發(fā)行密集，7月以來(lái)累計(jì)發(fā)行量已經(jīng)超過(guò)2400億元，可見(jiàn)當(dāng)前收益率水平也已經(jīng)進(jìn)入配置資金的合理范圍。此外，年中以來(lái)為防止資金空轉(zhuǎn)套利，央行和銀監(jiān)會(huì)及時(shí)對(duì)商業(yè)銀行結(jié)構(gòu)性存款業(yè)務(wù)采取監(jiān)管，商業(yè)銀行因結(jié)構(gòu)性存款壓降帶來(lái)的負(fù)債端缺口通過(guò)贖回資管產(chǎn)品和發(fā)行NCD來(lái)填補(bǔ)，進(jìn)而對(duì)債券收益率水平形成向上牽引。好在近兩個(gè)月銀行結(jié)構(gòu)性存款余額顯著降低，1年期NCD收益率調(diào)整接近1年期MLF價(jià)格，短期供需失衡的局面也已經(jīng)有效緩解。

　　總體看，我們認(rèn)為債券收益率水平已經(jīng)逐步調(diào)整至配置區(qū)間，在大類資產(chǎn)中的相對(duì)性價(jià)比得到改善。下半年債券市場(chǎng)面臨的有利和不利因素錯(cuò)綜復(fù)雜，短期市場(chǎng)可能維持區(qū)間震蕩的走勢(shì)。信用債收益率調(diào)整充分，絕對(duì)收益率和信用利差回歸到近年來(lái)的合理區(qū)間，具備了一定的投資價(jià)值。同時(shí)，信用違約風(fēng)險(xiǎn)往往滯后于經(jīng)濟(jì)周期暴露，考驗(yàn)著發(fā)債主體穿越經(jīng)濟(jì)周期的能力，也考驗(yàn)著債券基金管理人的信用債投資能力。

　　經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，富國(guó)基金搭建了完善的固定收益業(yè)務(wù)體系，專門設(shè)立了固定收益策略研究部和信用研究部，為基金經(jīng)理的決策提供依據(jù)和建議。憑借多年的深耕細(xì)作，產(chǎn)品業(yè)績(jī)短、中、長(zhǎng)期均表現(xiàn)突出，其中不乏表現(xiàn)優(yōu)秀的純債產(chǎn)品。富國(guó)投資級(jí)信用債（007616）將主要投資范圍限定在中債市場(chǎng)隱含評(píng)級(jí)為AA（包含AA(2)）及以上的信用債，在市場(chǎng)已經(jīng)嚴(yán)格篩選過(guò)一次的背景下，做進(jìn)一步的信用挖掘。富國(guó)純債（100066）作為富國(guó)基金的老牌產(chǎn)品，在成立以來(lái)的近8年里業(yè)績(jī)表現(xiàn)優(yōu)良。未來(lái)，富國(guó)基金將繼續(xù)踐行長(zhǎng)期投資理念，爭(zhēng)取持續(xù)為投資者提供穩(wěn)健收益。